Senaste året har metallpriserna stigit kraftigt. Kopparpriset har stigit 38%, silver 120% och guld 37%.

Det gynnade Boliden under första kvartalet, som tog hem 27 822 Mkr i intäkter och 4 432 Mkr i rörelseresultat, upp från 2 599 Mkr ett år tidigare.

Ändå fick rapporten en bitter eftersmak. Den 14 mars slog onormal seismisk aktivitet (det vill säga skakningar i marken) ut produktionen i den viktiga Garpenberggruvan. Resultatet blev en nedskrivning på 700 Mkr, en negativ försäljningseffekt på 400 Mkr och en sänkt produktionsprognos för 2026 från 3,7 till 1,5 miljoner ton anrikad volym.

Risken finns

Händelsen väcker en uppenbar fråga: hur ska man värdera risken för det oförutsägbara?

"Det kommer alltid finnas en risk för operativa störningar i gruvbolag. I stora gruvbolag som äger en portfölj gruvor är det här inte den främsta risken man bör oroa sig för", säger Affärsvärldens analytiker Otto Klaar.

Han menar att sannolikheten för att stora störningar ska ske i flera gruvor samtidigt är extremt liten. Men för vissa gruvbolag är den här typen av störningar något att tänka på.

"När man betraktar gruvbolag med endast en gruva är den här typen av risker central."

Bolidens portfölj av sju gruvområden visade sig vara just det skydd Klaar beskriver.

Smältverken jämnar ut slagen

Det som verkligen särskiljer Boliden från renodlade gruvbolag är smältverksbenet. Affärsområdet Smältverk levererade 1 309 Mkr i rörelseresultat, upp från 1 025 Mkr förra året.

"Smältverken ger en slags diversifiering som gör att metallprisförändringar inte slår lika kraftigt mot Bolidens resultat som hos exempelvis Lundin Mining", konstaterar Klaar.

Det förklarar också varför pris generellt slår hårdare än volym i gruvsektorn:

"Båda två är väldigt viktiga. Men generellt är pris är lite viktigare."

Han förklarar att ett prisfall ofta slår direkt mot vinsten. Men att lägre volym typiskt sett innebär lägre kostnader vid sidan om lägre intäkter.

Klaar pekar dock på en farligare typ av volymtapp: "Det finns en riktigt dålig typ av volymfall som får samma effekt som prisfall. Nämligen när en gruva är inne i en period där den malm som bryts har lägre halt."

Investeringar på 15,5 miljarder

Boliden guidar för investeringar på 15,5 miljarder kronor under 2026. Vid första anblick ser det ut som en aggressiv expansionsfas. Klaar avdramatiserar dock siffran.

"Gruvbolag har alltid hög investeringstakt. De har aktiviteter som är nödvändiga för att kunna fortsätta bryta gruvorna som redovisningstekniskt klassas som investeringar."

Av totalsumman utgör 6,5 miljarder kr underhåll av befintliga verksamheter. Ytterligare cirka 5 miljarder går till effektivisering, hållbarhet och utbyte av gammal utrustning.

"Endast 4 miljarder är rena expansionsinvesteringar. Viktigast av dessa är förmodligen utbyggnaden av Garpenberg, som kanske blir försenad nu", säger Klaar.

I mars beslutade Boliden att lägga 4 miljarder kr på ett nytt uppfordringsschakt i Garpenberg, med målet att nå en produktionstakt på 4,5 miljoner ton per år till 2032. Längre fram väntar dessutom koppargruvan Laver i Älvsbyn. Det är en satsning som Klaar pekar ut som "en jätteinvestering som närmar sig, men som ännu är några år bort".

Inte längre ett fynd

Hela gruvsektorn har värderats upp kraftigt sedan metallpriserna började stiga hösten 2025. Det märks även på de svenska aktierna.

"Boliden och Lundin Mining framstår inte som billigt värderade. Men värderingen är inte högre än att den som tror på högre metallpriser kan överväga aktierna", säger Klaar.

Han är betydligt skarpare i tonen mot guldbolaget Lundin Gold, som analytikern länge har påpekat haft en "värdering som saknat verklighetsförankring".

För Bolidens del blir slutsatsen rätt enkel: Kvartalet visar att portföljen och smältverken fungerar som de ska, även när en av kronjuvelerna stannar. Den som tror att kopparen, silvret och guldet ska fortsätta uppåt får en fin verksamhet på köpet, men inte längre någon rabatt.