Orderingången var den mest positiva överraskningen i ABB:s rapport för det fjärde kvartalet. En stark efterfrågan framför allt i Nord- och Sydamerika från både elbolag och från den allmänna industrin lyfte orderingången kraftigt, upp 22 procent organiskt. Förvärv lade sedan till ytterligare 20 procents ordertillväxt i regionen.

Europa var sammantaget ganska stabilt sett till orderingång även om det fanns regionala skillnader. Tyskland och Storbritannien var svagare medan Norge, Finland, Italien och Östeuropa var bättre. I Asien föll orderingången jämfört med samma period året innan främst tack vare en stor order i Indien 2011. Efterfrågan i Kina var bra under kvartalet med en ordertillväxt på 10 procent.

Totalt uppgick orderingången i kvartalet till drygt 10,5 miljarder dollar vilket var mer än även den mest optimistika prognosen inför rapporten. Snittet låg på 9,8 miljarder.

Försäljning och rörelseresultat landade däremot mycket nära de väntade nivåerna. De båda kraftdivisionerna Power Products och Power Systems hade en bättre utveckling än väntat. Power Products är fortfarande utsatt för prispress framför allt från asiatiska aktörer, men ABB arbetar löpande med att sänka kostnaderna och höja effektiviteten för att kompensera för detta.

Under 2012 sänkte bolaget kostnaderna med totalt 1,1 miljarder dollar, varav 320 miljoner i fjärde kvartalet. Det tillsammans med en mer fördelaktig mix i försäljningen gjorde att Power Products faktiskt stärkte sin rörelsemarginal i kvartalet jämfört med året innan.

Power Systems rörelseresultat i kvartalet påverkades negativt av engångskostnader på 350 miljoner dollar. ABB meddelade redan i december att bolaget efter en genomgång av divisionen beslutat om en rad åtgärder för att få upp lönsamhet och tillväxt. Rörelseresulatet blev negativt, men ändå bättre än väntat.

Fjolårsförvärvet Thomas & Betts bidrar med intäkter på 600 miljoner dollar i det fjärde kvartalet. Bolaget ingår i divisionen Low Voltage Products (som bland annat tillverkar lågspänningsställverk och brytare) som ökade intäkterna med 46 procent. Organiskt stannade dock ökningen vid 3 procent. Integrationen av Thomas & Betts uppges gå bra men bolaget späder ut lönsamheten något inom divisionen och rörelsemarginalen var lägre än året innan.

Enligt Joe Hogan utvecklas även Baldor bra, ABB:s storförvärv från slutet av 2010. Bolaget tillverkar huvudsakligen elmotorer och ingår in divisionen Discrete Automation and Motion. Divisionens intäkter ökade med 7 procent i lokala valutor och lönsamheten har förbättrats en aning jämfört med året innan.

Baldor och Thomas & Betts har båda bidragit till att stärka ABB:s närvaro på den nordamerikanska marknaden. Totalt har ABB investerat runt 12 miljarder dollar i Nordamerika de senaste fyra åren och att döma av den starka underliggande tillväxten i regionen under det fjärde kvartalet har det varit väl investerade pengar.

Baldor och Thomas & Betts är också exempel på hur ABB har investerat sin tidigare enorma kassa i verksamheter som ligger vid sidan av det traditionella kraftöverföringsområdet. Med hård konkurrens från Asien är det i dagläget bara på de allra största och mest avancerade produkterna, som exempelvis transformatorer för ultrahögspänd likström, som ABB fortfarande har ett övertag.

Konkurrenterna flyttar dock hela tiden fram sina positioner och för ABB och andra europeiska aktörer blir tidsperioden då de kan få bra avkastning på sina tekniska innovationer kort. På sikt känns det därför klokt att styra tillväxten mot andra områden.

Finansiellt stärktes ABB under fjärde kvartalet tack vare ett rekordhögt kassaflöde från rörelsen. Det bidrog till att nettoskulden krympte med 2,1 miljarder dollar under kvartalet och vid årsskiftet var den nere i 1,6 miljarder dollar.

Förvärvsutrymme finns således och vd Joe Hogan flaggade för att det kommer att ske förvärv som kompletterar bolaget både produktmässigt och geografiskt. Han pekade särskilt ut den mekaniska sidan som ett bristområde i dagens produktportfölj, som exempelvis ventiler och pumpar.

Joe Hogan uttrycker i samband med bokslutsrapporten en fortsatt optimism om Kina under 2013. Fjolåret inleddes mycket svagt i landet men avslutningen på året var betydligt bättre. Överhuvudtaget räknar Joe Hogan med att trenderna från det fjärde kvartalet kommer att stå sig, med bra efterfrågan inom både kraft och automation i Asien, Nord- och Sydamerika.

Även i Europa väntas trenderna bestå med den bästa efterfrågan i Östeuropa medan utsikterna i Sydeuropa är mer osäkra.

Efter torsdagens bokslutsrapport är snittprognosen på aktiemarknaden enligt databasen Factset att ABB i år ökar intäkterna med 5,3 procent och att rörelsemarginalen återgår till 2011 års nivå på 12,3 procent efter att ha dippat till 10,3 procent i fjol. Vinsten per aktie blir då 1,51 dollar vilket med dagens kurs blir 9,56 kronor.

P/e-talet för innevarande år blir med den prognosen 15,0 vilket är relativt högt jämfört med de senaste åren. Tidigare har ABB haft högre p/e-tal men då hade bolaget också en jättelik kassa. Justerar vi för dagens nettoskuld värderas bolaget till 10,6 gånger årets väntade rörelseresultat, även det relativt högt.

ABB föreslår en utdelning på motsvarande cirka 4,89 kronor per aktie vilket med dagens kurs ger en direktavkastning på 3,4 procent. För 2013 väntar sig analytikerna i snitt en utdelning på motsvarande cirka 5,20 kronor.

Efter en kursuppgång på 20 procent bara de senaste tre månaderna är inte ABB längre direkt lågt värderad. Med en målsättning att organiskt öka nettovinsten med 10-15 procent om året känns den dock heller inte omotiverat hög. ABB går in i 2013 med en starkare orderbok än för ett år sedan, bolaget visar upp en bra kostnadskontroll och att döma av marginalerna inom Power Products så har prispressen åtminstone inte förvärrats.

Aktien känns dock fullvärderad i dagsläget och förväntningarna på 2013 är heller inte uppenbart lågt ställda. Det gör att vi inte ser något större utrymme för ytterligare kursuppgång de närmaste 3-6 månaderna. Rekommendationen blir därför Neutral.