På ytan ser det ut som att ÅF hade ett ganska dåligt fjärde kvartal. Men om man ser närmare på vinsttappet, på rörelsenivå från 146 till 110 Mkr, så gör engångseffekter att det till viss del ser värre ut än det är.

Fjolårets fjärde kvartal var starkt och dopades dessutom av 11,5 Mkr i premierabatt från pensionsbolaget Alecta. Företagets minsta affärsområde, Kontroll, brottas med interna problem som i alla fall delvis känns övergående. Det rör sig om ett enskilt projekt som måste stängas med förlust och extra kostader för ÅF:s satsning på provtjänster åt kärnkraftsindustrin. Åtgärder har satts in för att vända den utvecklingen.

Däremot är utsikterna ljusare för två av de tre tunga affärsområdena inom koncernen, energi samt infrastruktur. Tillsammans står de för ungefär två tredjedelar av ÅF:s omsättning och rapporterar om en förbättrad marknad under fjärde kvartalet. Bägge enheterna har även lyckats öka sina marginaler jämfört med förra årets sista kvartal.

Det är något trögare för affärsområdet industri som rymmer ÅF:s industrikonsultverksamhet. Det är inte förvånande med tanke på att många nordiska industriföretag brottas med vikande volymer. Genom att arbeta med kostnader och flytta över friställda konsulter till områden med bättre tillväxt har dock ÅF lyckats skydda sina marginaler bra. För helåret var rörelsemarginalen 9,6 procent (11) och för senaste kvartalet 8,4 procent (13).

Över huvudtaget får man lov att säga att ÅF parerat krisen bra. Trots att debiteringsgraden fallit från 74 till 71 procent så tappar koncernen endast 51 Mkr i rörelseresultat justerat för Alectaeffekten. En sådan nedgång i debiteringsgraden skulle allt annat lika pressat vinsten med 144 Mkr, om man går efter ÅF:s känslighetsanalys. Skillnaden speglar bolagets kostnadssänkningar och vissa prishöjningar.

Företagets vd Jonas Wiström ser 2010 som ett utmanande år, men tror ändå att det blir "något bättre" än 2009. I fjol  blev omsättningen knappt 4,7 miljarder kronor, rörelsevinsten 388 Mkr och vinsten per aktie 15,86 kronor. Den organiska tillväxten var minus 4 procent.

Målet är att vända den trenden till tillväxt igen. Som andra tjänsteföretag har ÅF vanligtvis ett begränsat behov av investeringar och kunde i fjol sänka sin nettolåneskuld med 125 Mkr till endast 44 Mkr. Det ger utrymme för nya företagsköp, liksom för en utdelning på 8 kronor per aktie. Direktavkastningen ligger på 3,9 procent.

ÅF:s börsvärde är på kursen 204 kronor 3 450 Mkr. Vinstprognosen i år är enligt Factset 18,50 kronor vilket ger ett p/e-tal på 11. Vi tycker inte att en värdering på 12-13 gånger vinsten känns övermaga förÅF som visat sig stå mot bättre än historiskt i dåliga tider och flyttat fram positionerna på tillväxtområden som energisektorn på senare år.

Rådet att öka står kvar.