Alfa Lavals aktie har efter att ha nått en topp i början av april i år backat nära 18 procent. Bolaget värderas normalt sett med en premie gentemot övriga verkstadssektorn och det krävs inte mycket för att få aktiemarknaden att dra öronen åt sig. De senaste två kvartalsrapporterna har framför allt bjudit på sämre lönsamhet än väntat vilket fått analytikerna att justera ned sina förväntningar.

Att Alfa Laval värderas högt beror på att bolaget har världsledande teknologier inom områden där framtidsutsikterna är mycket ljusa. Bolagets produkter bidrar bland annat till minskade utsläpp och ökad energieffektivitet. Närvaron på tillväxtmarknader är mycket stark med runt hälften av omsättningen huvudsakligen från Asien men även Latinamerika och Östeuropa.

Alfa Lavals teknologier används inom en lång rad verksamheter och kundlistan är mycket lång. Koncernen har sin kärnteknik inom områdena värmeöverföring, separering och flödeshantering där den förstnämnda är omsättningsmässigt störst. De många slutkunderna delas upp i åtta större segment som i sin tur är fördelade över tre divisioner: Process Technology, Equipment och Marine & Diesel.

Marine & Diesel är ett område där Alfa Laval ökat mycket de senaste åren, främst via förvärv. I början av innevarande år förvärvades norska pumptillverkaren Frank Mohn för motsvarande 14 miljarder kronor. Verksamheten ingick i Alfa Lavals siffror under halva det andra kvartalet och förklarar mycket av den kraftiga tillväxt i försäljning och orderingång som bolaget noterade för perioden.

Även organiskt är dock tillväxten mycket stark inom Marine & Diesel för tillfället. Varvsindustrin hade lite av en boom under förra året och för Alfa Laval kommer efterfrågan från varvskunderna med 6-9 månaders eftersläpning. Orderingången ökade organiskt med hela 25 procent i det andra kvartalet och försäljningen var organiskt upp med 11,5 procent.

Varvsindustrin har lugnat ned sig något på sistone och Alfa Laval själva räknar med något dämpad efterfrågan från varvskunderna framöver, dock även fortsättningsvis på bra nivåer. Delar av aktiemarknaden oroas dock över den framtida utvecklingen inom Marine & Diesel om varvsindustrin nu taktar ned. En annan liten besvikelse är att de hårdare miljökrav som införs för sjöfrakt hittills inte inneburit att efterfrågan på exempelvis Alfa Lavals produkter för rening av avgaser ökat i den omfattning som varit väntad.

Marine & Diesel är den division som har bäst lönsamhet inom Alfa Laval så det är ett viktigt område för koncernen. Rörelsemarginalen för divisionen höll sig relativt väl uppe jämfört med fjolåret. I det andra kvartalet landade den på 18,7 procent mot 19,1 procent för ett år sedan.

Störst av divisionerna är dock Process Technology. Området gynnas bland annat av den ökade utvinningen av skiffergas i USA och efterfrågan fortsätter att vara hög från kunder i den sektorn. Det fallande oljepriset är dock ett orosmoln inför framtiden för Process Technology. Raffinaderikunderna har också minskat sina beställningar under våren. Livsmedelssektorn är ett annat viktigt område där utvecklingen under våren varit något svag.

Geografiskt svarar Västeuropa inklusive Norden för 30 procent av orderingången och Östeuropa tillför ytterligare 7 procent. Nordamerika utgör 19 procent och Asien 36 procent. Under andra kvartalet har efterfrågan varit bra i de flesta regioner. Tvåsiffrig tillväxt i orderingången noterades jämfört med fjolåret i Nordamerika, Västeuropa och Asien. Undantaget är Latinamerika där efterfrågan överlag varit svag i kvartalet.

Analytikernas snittestimat för Alfa Lavals resultat i år har som sagt justerats ned något de senaste kvartalen. Enligt SME Direkts sammanställning väntas bolaget för närvarande rapportera en tillväxt på knappt 16 procent. Rörelsemarginalen väntas backa en aning och stigande räntekostnader för förvärven äter upp mycket av omsättningstillväxten. På sista raden spås resultatet bli en vinst per aktie på 7,81 kronor, upp drygt 8 procent från i fjol.

Nästa år bidrar Frank Mohn under hela året och tillväxten väntas bli 11,5 procent. Rörelsemarginalen väntas stärkas nästan en hel procentenhet och vinsten per aktie får sig då en ordentlig skjuts och ökar drygt 18 procent till 9,23 kronor.

Infrias prognosen ger det ett p/e-tal på 16,7 för nästa år medan det för i år ligger på 19,8. Skuldsättningen har ökat kraftigt i bolaget efter förvärvet av Frank Mohn. Vid halvårsskiftet var nettoskulden 17,8 miljarder kronor och justerat för den värderas rörelsen till 14,2 gånger nästa års väntade rörelseresultat.

Alfa Laval har haft förtvivlat svårt att växa vinsterna de senaste åren. Nettoresultaten har legat parkerade kring 3,0-3,2 miljarder kronor ända sedan finanskrisen. Förväntningarna var i början av innevarande år att vinsterna på sista raden skulle öka med 20 procent. För närvarande är prognosen nere i 8 procent men vid halvårsskiftet var resultatet fortfarande i princip helt oförändrat mot i fjol.

Prognosen idag är alltså ett kraftigt vinstlyft nästa år och infrias den är p/e-talet knappt 17 vilket är en lägre värdering än vi sett på sistone men samtidigt knappast lågt, inte heller ur ett historiskt perspektiv för Alfa Laval. Som sagt har vi heller inte sett att vinsterna ännu börjat röra sig uppåt.

Med en stor exponering mot konjunkturmässigt svajiga marknader som Europa, Asien samt varvs- och oljeindustrin ser vi en risk för att den väntade vinsttillväxten åter måste skjutas på framtiden. Som flertalet andra exportbolag kommer å andra sidan Alfa Laval att ha draghjälp av positiva valutaeffekter framöver. För de närmaste 3-6 månaderna är vi ändå sammantaget neutrala till Alfa Laval-aktien.