Vi fick upp ögonen för norska Atea i vår screening efter stora bolag med hög direktavkastning härom veckan (BV 1-3). Med en förväntad utdelning på 5 kronor per aktie ger Atea 7,7 procent i direktavkastning. Det är i toppklass bland de större bolagen i Norden. Dessutom väntar sig analytikerna att utdelningen höjs framöver - från en redan hög nivå. Det är en lovande start, men hur ser Ateas förutsättningar ut?

Koncernen fick sin nuvarande form genom en fusion av tre bolag 2006. En part var WM-datas gamla hårdvarudel som också fick ge namnet Atea till det nya bolaget. Verksamheten består i att sälja IT-produkter som datorer, skrivare, telefoner med mera till företag och offentlig sektor i Norden plus Baltikum. Det är stora volymer, små marginaler och ett ständigt gnetande med att öka tjänsteinnehållet i kundrelationerna som gäller i Ateas värld.

Penetrationen av PC, Smartphones och andra IT-produkter på Nordens arbetsplatser är hög och Ateas marknad växer ungefär i takt med ekonomin i stort. De närmaste åren spås en ökning på knappt 3 procent per år. Atea har dock växt betydligt mer än marknaden historiskt, över 11procent årligen 2007-2011. Dels har koncernen gjort ett 50-tal förvärv som ökat intäkterna. Dels har Atea tagit marknadsandelar för egen maskin. Marknadsandelen har ökat från 11 till drygt 16 procent under perioden, vilket är en viktig konkurrensfördel. Ju större volymer Atea har att upphandla, desto bättre inköpspriser kan man få från leverantörerna.

Vinsten per aktie har ökat 7,6 procent årligen under 2007-2011 vilket är en bra nivå givet att Atea verkar i en mogen bransch. En viktig faktor i vinsttillväxten är att öka de tunna marginalerna genom att sälja mer tjänster till kunderna. Vinstutvecklingen är relativt stabil för ett cykliskt bolag. Under krisen 2008-2009 tappade Atea 12 procent av vinsten per aktie. Det är trots allt ett ganska begränsat ras vilket illustrerar att kunderna inte kan skjuta upp investeringar i nya datorer, skrivare, telefoner med mera under lång tid utan att verksamheten börjar gnissla.

Aktien handlas på Oslobörsen och noteras till 64 kronor. Den har stigit 14 procent under det senaste året. Sett till nyckeltal framstår den som billig. På rullande vinst är p/e-talet 11,8. På snittvinsten 2007-2011 är p/e-talet 13,5. Bägge siffrorna är låga. Tack vare sin generösa policy att dela ut 70-100 procent av vinsten är direktavkastningen god på 7,8 procent. Detta är nyckeltal som är normala för börsens it-konsulter. Atea har stora likheter med dessa men vi ser ett par skäl som motiverar en högre värdering av det norska bolaget. Dels att bolaget genom sin storlek har skalfördelar som bör ge högre lönsamhet långsiktigt. Dels för att vinsterna varit betydligt mer stabila än bland konsulterna.

Vi tycker att värderingen är intressant men i andra vågskålen ligger att Atea möter en tuff marknad. Bolaget har alla sina intäkter i Norden. Danmark, Sverige och Norge är ungefär lika stora marknader. Marknaden var inte den bästa under 2012 och det känns inte heller som 2013 blir särskilt bra. Det gäller särskilt Sverige där Atea tappat 30 procent av resultatet. Tack vare sparåtgärder tror ledningen att tappet på helårsbasis kan begränsas till 12 procent för 2012. Även Finland är en mycket svag marknad, men det slår inte lika hårt med Atea som blott har 8-9 procent av intäkterna därifrån.

Exakt hur illa det var under fjärde kvartalet få vi se - bokslutet kommer nu på torsdag - men som korten ligger känns prognoserna för 2013 lite väl uppskruvade. Enligt Factset räknar analytikerna med att Atea ska växa knappt 6 procent och samtidigt öka rörelsemarginalen från 2,9 till 3,2 procent under 2013. Då blir vinsten 6,50/aktie och p/e-talet låga 10. Men det förutsätter att marginalen skulle återgå till 2011 års toppnivå, vilket vi har svårt att tro på givet marknadsläget just nu. Förvisso ligger en mycket stor del av bolagets årsvinst i sista kvartalet och kanske har marknaden vänt då. Men det är inte säkert.

Att prognoserna ligger högt öppnar för möjligheten att det går att köpa aktien billigare än nu framöver. Men även på dagskurs anser vi att den är köpvärd. Vi kan nämna att bolaget varit föremål för uppköpserbjudanden från Private Equity-bolag, vilket stärker det intrycket. Prislappen låg då i linje med nuvarande kurs, 65 kronor/aktie, men Ateas huvudägare tackade nej.

Vårt råd är köp.

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 6 den 4 februari. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.