Både SCA och Stora levererade svaga halvårsrapporter i juli. Aktierna sjönk. Kursuppgångarna den senaste veckan, Storaenso steg med 11 procent  i fredags och fortsätter upp med över 5 procent idag, kommer därför från låga nivåer. Stora-aktien handlades strax under hundralappen vid årsskiftet och SCA runt 115 kronor. Idag görs aktierna till 72 respektive 77 kronor.

Storaenso vinstvarnade, en ovana, i mitten på juni, och siade om en resultathalvering. Det blev värre än så med ett resultat före skatt på 30,4 miljoner euro (191). Rörelseresultatet blev 71,3 miljoner euro (244) med en omsättning på 2.872 miljoner euro (2.990). Rörelsemarginalen stannade på 2,5 procent (8,2).

Stora borde ha en rörelsemarginal kring 10 procent men konjunkturläget, kostnadsläget och den, trots uppgången den senaste tiden, låga dollarkursen, tillåter inte normallönsamhet för skogsindustrin. Höjda ryska virkestullar uppmärksammas eftersom dessa skulle förvärra kostnadsläget för främst de finska bruken. Den svagare byggkonjunkturen verkar dock åt andra hållet och priserna på skandinavisk ved förefaller vara på väg nedåt. Nedåt går också energipriserna efter toppar tidigt i sommar.

Efterfrågan på viktiga produkter som tidningspapper och sågade trävaror är fortsatt svag, men det är ingen nyhet. Kapacitetsanpassningar pågår i Storaenso och i övrig västeuropeisk skogsindustri. Bolaget hoppas på ytterligare konsolidering till färre bruk, färre och mer specialiserade företagsgrupper.

Det har alltså ljusnat på kostnadssidan samtidigt som konkurrenskraften och intäktssidan förbättrats något med den högre dollarkursen, där uppgången i augusti ser ut som ett brott i den vikande trenden.   

Därmed har hoppet väckts och blåst liv i Stora-aktien efter en nattsvart inledning på sommaren.       

Stora har inga resultat att tala om i år men en omsättning på cirka 109 miljarder kronor eller 138 kronor fördelad på 790 miljoner aktier. Börsvärdet är knappt 57 miljarder och här finns en nettoskuld på 21 miljarder kronor. Ett totalt kapital eller företagsvärde på 78 miljarder kronor söker förräntning här. Lånen drar räntor strax över 1 miljard kronor eller 1 procent av omsättningen. Med rörelsemarginaler i intervallet 5-10 procent, inte att vänta i år men kanske nästa, gör Stora en vinst per aktie på 4,00 - 9,00 kronor.

Med återhållsamhet på investeringsfronten blir kassaflödena högre än redovisade vinster, men återhållsamhet har aldrig varit Storas adelsmärke. De hyggliga kassaflödena gör ändå att vi siktar på en utdelning om 4,25 kronor i år som ger aktien en direktavkastning på goda 6 procent. Vi bedömer att p/e-talet är cirka 10 räknat på en osäker vinstprognos om 7 kronor för 2009. Aktien är inte uppenbart lågt värderad, trots stor kursnedgång sedan årsskiftet.     

SCA:s halvårsrapport var också svag och sämre än väntat. Resultat före skatt under det andra kvartalet minskade med cirka 15 procent till 1.703 Mkr (2.013) . Rörelseresultatet blev 2.199 Mkr (2.448) och omsättningen 27.339 Mkr (26.128). Rörelsemarginalen blev 8,0 procent (9,4).

SCA har liksom Stora en omsättning i årstakt på cirka 110 miljarder kronor. Över hälften av omsättningen avser hygienprodukter och mjukpapper vars efterfrågan är relativt opåverkad av konjunkturutvecklingen.

Nettoskulden på 42 miljarder kronor drar räntor om drygt 2 miljarder kronor motsvarande 2 procent av omsättningen. Det finns 702 miljoner SCA-aktier med ett samlat börsvärde på 54 miljarder kronor. Företagsvärdet på 96 miljarder kronor uppgår till knappt 90 procent av årsomsättningen. SCA har betydande realtillgångar, främst skogsmark, och den finansiella ställningen är god trots en dubbelt så hög nettoskuld som Stora.

Även om SCA, trots en hög andel konjunkturstabil verksamhet, gör ett svagt resultat i år, finns det tillräcklig vinstunderbyggnad för aktuell aktiekurs. Vinsten per aktie under det första halvåret blev 4,14 kronor. Vi siktar på strax över 8 kronor för helåret vilket är 2 kronor mindre än för 2007. Aktiens p/e-tal är knappt 10. Utdelningen för 2007 som blev 4,40 kronor bör upprepas eller höjas något för 2008 och aktiens direktavkastning är knappt 6 procent det vill säga ungefär som Storas.

I valet mellan aktierna föredrar vi SCA. Stora har stigit kraftigt och därmed har börsen tagit till sig en kommande, och trots allt osäker, resultatförbättring. Stora har större förbättringspotential än SCA, vilket beror på ett mycket svagt utgångsläge. Vi bedömer att Stora är rätt aktie i första hand för dem som söker exponering mot en fortsatt dollaruppgång. Vi ser SCA som en aktie med lägre risk men ungefär likvärdig kurspotential som Stora om draget skogen håller i sig.

För Stora stannar rekommendationen på Neutral på 3-6 månaders sikt. Vi upprepar rekommendationen Köp för SCA.