Låga förväntningar brukar vara en bra utgångspunkt för att överraska positivt. Efter ett tufft 2012 väntades 2013 bjuda på fortsatta svåra marknadsförhållanden för bilsäkerhetsföretaget Autoliv. Det gällde framför allt Europamarknaderna som drabbats hårt i spåren av finans- och eurokrisen.

2007 svarade Europa för 54 procent av Autolivs omsättning men i dagsläget har andelen rasat ned till drygt 30 procent. Autoliv har ända sedan 2009 arbetat med att få ned tillverkningskapaciteten i Europa för att anpassa sig till den lägre efterfrågan.

I fjol tog bolaget kostnader på 79 miljoner dollar för att sänka kapaciteten och prognosen för innevarande år är ytterligare kostnader på mellan 20 och 40 miljoner dollar.

Förväntningarna på Autolivs 2013 var således lågt ställda men utvecklingen har successivt visat sig inte bli fullt så svag som befarat. Produktionen av personbilar i Europa har inte backat lika mycket som väntat och på andra håll i världen, framför allt Kina, har det varit riktigt bra drag.

Autoliv har också presterat något bättre resultat än väntat varje kvartal i år och prognosen för den underliggande tillväxten 2013 har fått petas upp. I början av året räknade Autoliv med en organisk tillväxt på 1-3 procent men den prognosen är nu uppe i drygt 5 procent.

En prognos som stått sig sedan början av året är dock den om en rörelsemarginal på 9 procent exkluderat kostnader för kapacitetsanpassning och kartellutredningar. Många analytiker hade hoppats på att Autoliv skulle höja även den prognosen i samband med rapporten för det tredje kvartalet, men så blev inte fallet.

Istället hällde Autoliv kallt vatten över aktiemarknaden genom att prata om fortsatt press på marginalerna även under 2014. Det var inte vad investerarna ville höra.

Anledningen till vd Jan Carlsons oväntat dystra lönsamhetsprognos är bland annat att arbetet med att sänka kapaciteten i Europa visat sig dra ut på tiden. Autoliv kan inte bara ställa sig på bromsen i Europa även om det kanske skulle behövas.

Bolaget har nya produkter som kommer ut och öppnar även vissa nya anläggningar vilket komplicerar arbetet. Jan Carlson flaggade i samband med rapporten att nya kapacitetsanpassningar kan bli aktuella längre fram.

De mer positiva makrosignalerna till trots så ser han inte någon vändning uppåt i produktionen av personbilar i Västeuropa, som befinner sig på riktiga krisnivåer. Arbetslösheten är fortfarande för hög på många stora marknader för att efterfrågan på nya bilar ska kunna ta någon riktig fart.

I det tredje kvartalet ökade dock bilproduktionen med 2 procent i Västeuropa vilket var betydligt bättre än den nedgång på 3 procent som var väntad inför kvartalet. Autoliv noterade en organisk tillväxt på 5 procent i Europa under kvartalet.

Bäst fortsätter försäljningen att utvecklas i Kina för Autoliv, upp 17 procent organiskt i kvartalet. Fordon där Autoliv har ett högt leveransvärde sålde bra vilket bidrog till den starka utvecklingen i perioden. Nord- och Sydamerika svarar för cirka 35 procent av Autolivs omsättning och där ökade bilproduktionen med 6 procent i kvartalet.

Västeuropa, Japan och Nordamerika (i fordonsbranschen kallad triaden) är mogna marknader och nästan all tillväxt när det gäller bilproduktion kommer numer från länder som Kina och andra tillväxtmarknader. Autoliv har investerat kraftigt i att öka närvaron på tillväxtmarknader och invigde bland annat nyligen en ny fabrik i Kina som representerar bolagets största investering någonsin.

Inom triaden är säkerhetsinnehållet i personbilar betydligt högre än på tillväxtmarknaderna. Värdet på säkerhetsprodukterna ligger för Autoliv i snitt kring 400 dollar per bil i Västeuropa, Nordamerika och Japan. Motsvarande siffra för tillväxtmarknaderna är cirka 200 dollar.

För Autoliv innebär det fortsatta tillväxtmöjligheter både vad gäller en rent allmänt ökad bilproduktion men också i försäljning av bolagets traditionella produkter, som krockkuddar och bältesprodukter. Dessa så kallade passiva säkerhetsprodukter växer på de mogna marknaderna bara i takt med bilproduktionen i stort.

För att kunna växa snabbare än branschen även på de mogna marknaderna krävs därför nya innovationer och Autoliv investerar varje år runt 5 procent av omsättningen i forskning och utveckling. På senare år har produkter inom så kallad aktiv säkerhet blivit ett viktigt tillväxtområde för bolaget.

Det är produkter som på ett eller annat sätt arbetar för att undvika att olyckor inträffar, till skillnad från passiva säkerhetsprodukter som aktiveras när olyckan är ett faktum. Aktiva säkerhetsprodukter handlar exempelvis om system som på olika sätt förbättrar sikten för föraren, varnar om bilen är på väg ur sin fil eller bromsar bilen automatiskt om den kommer för nära framförvarande fordon.

Aktiva säkerhetsprodukter är ett eget produktområde för Autoliv och det växer snabbt.  Tillväxten för området var 67 procent i tredje kvartalet. Hittills i år har produktområdet omsatt 244 miljoner dollar och målsättningen är att den på årsbasis ska vara uppe i 500 miljoner år 2015.

Från och med nästa år kommer Euro NCAP, som rankar säkerheten i europeiska bilar, att börja lägga större vikt vid den typen av säkerhetssystem. För fem stjärnor, högsta nivån, kommer någon form av aktiv säkerhet krävas. Det borgar för fortsatt bra tillväxt för området.

Enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser väntas Autoliv i år rapportera en vinst per aktie på 5,47 dollar. Nästa år spås intäkterna öka med 6,4 procent till 9 239 miljoner dollar. Stärkt lönsamhet väntas innebära en vinsttillväxt på 14,5 procent till 6,26 dollar.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 16,8 respektive 14,7. Justerar vi för nettokassan på motsvarande dryga 3,3 miljarder kronor värderas rörelsen till 9,6 gånger nästa års väntade rörelseresultat.

Autoliv antog i maj i år nya finansiella mål som bland annat innebär att bolaget ska sikta mot att  hålla en nettoskuld som motsvarar 0,5-1,5 gånger rörelseresultatet före avskrivningar. Dagens kassa och betydligt mer därtill ska alltså användas till förvärv, utdelningar och återköp. För närvarande har inte Autoliv något förvärvsobjekt i sikte så 800 miljoner dollar har öronmärkts för återköp av aktier.

Det tillsammans med en räcka starka kvartalsrapporter har bidragit till att Autolivs aktie stigit nästan 40 procent i år. Dagens värdering är historiskt sett hög, men den har tryckts uppåt av bolagets stora nettokassa. Justerat för kassan ser värderingen fortfarande attraktiv ut.

Det, tillsammans med förväntningar om en stärkt konjunktur i Nordamerika och Europa, bolagets starka ställning på marknaden och långsiktigt ljusa tillväxtutsikter, gör att vi ser aktien som fortsatt köpvärd.