Autoliv är världens största leverantör av bilsäkerhet med produkter som krockkuddar, säkerhetsbälten, rattar, pisknärtskydd och bilstolar för barn. Således är intäkterna helt beroende av biltillverkarnas volymer och på grund av de strukturella problem som branschen upplever för tillfället har försäljningstillväxten pekat brant nedåt det senaste året.

Rapporten för det första kvartalet visade att den organiska försäljningen rasade med 40 procent på grund av 45 procent lägre bilproduktion i Nordamerika och Västeuropa. Stora kunder som GM, Ford och Toyota har samtliga dragit ner produktionen till historisk låga nivåer för att matcha den extremt svaga efterfrågan för närvarande. Det i sin tur har lett till att Autoliv raskt skurit ner på den egna tillverkningen och minskat de fasta kostnaderna genom stora uppsägningar och stängning av fabriker.  

Sedan juli förra året har nästan en fjärdedel av personalstyrkan på knappt 45 000 anställda fått se sig om efter nya jobb och just nu är mer än hälften av personalen verksam i lågkostnadsländer. De kraftiga neddragningarna har lett till större engångskostnader som belastat resultatet.

Under första kvartalet uppgick rörelseresultatet till minus 700 Mkr mot ett plus på en miljard för samma period 2008. Kassaflödet var negativt men ändå inte katastrofalt på grund av stora lagerminskningar.

Utöver det stärkte Autoliv kassan med 377 miljoner dollar, nästan 3 miljarder kronor till dagens växelkurs, genom försäljning av aktier. Det har lett till att antalet utestående aktier ökat med 14,7 miljoner till 85,1 miljoner. Börsvärdet uppgår idag till 18,4 miljarder kronor och nettoskulden till cirka 8 miljarder kronor. Företagsvärdet (EV) blir således 26,4 miljarder kronor.   

Baserat på rullande 12 månaders siffror värderas Autoliv till skyhöga multiplar till dagskurs 216 kronor. Till exempel blir p/e-talet närmare 100 och företagsvärdet i relation till rörelseresultatet hela 35. Således finns en hel del förbättringar inbakade i dagens kurs och mycket ska klaffa för att dagens värdering inte ska se dyr ut.

Bland annat måste bilproduktionen i världen sluta rasa och i samband med kvartalsrapporten i slutet av april sade Autolivs vd Jan Carlson att industrin har det värsta bakom sig. Detta påstående stöds av att prognoserna för bilproduktionen successivt förbättrats under våren.   

Till exempel förväntas nu bilproduktionen i Europa minska med drygt 18 procent under helåret 2009, jämfört med tidigare statistik som pekade på en nedgång på 22,4 procent. Förbättringen i helårsprognosen beror framförallt på att produktion som tidigare förväntats ske under 2010 nu har tidigarelagts till det fjärde kvartalet 2009.

Detta beror på att skrotningspremien som finns i flera europeiska länder oftast bara gäller till årsskiftet. Tidigare förväntades produktionen öka med 14 procent i det fjärde kvartalet, nu är prognosen att produktionen blir 24 procent högre än i det mycket svaga fjärde kvartalet 2008.

Och i en färsk intervju i Dagens Industri säger Jan Carlson att man nu räknar med att Autolivs produktion ökar med 35 procent i Kina och hela 50 procent i Indien under 2009. Men totalt sett väntas koncernens volymer ändå minska med 25 procent på grund av rasen i Nordamerika och Västeuropa.

På lite sikt finns det dock vissa trender som talar för Autoliv. Säkerhetsinnehållet i bilar ökar med tiden och enligt siffror från Världshälsoorganisationen, WHO, kommer dödsfallen i trafiken att dubbleras till år 2020 om den nuvarande trenden fortsätter.Samhällets kostnader för hälsovård, rehabilitering och inkomstbortfall uppgår till hundratals miljarder årligen.

Autolivs ledande position i branschen gör att bolaget sitter i framsätet när det gäller produktutveckling och det täta samarbetet med bilindustrin gör att man har större möjligheter att alliera sig med de största tillverkarna och på det sättet se till att produkterna hamnar i bilmodeller som säljer bra.

Men på kort sikt lockas vi inte av ett köp. Värderingen lämnar inga utrymmen för bakslag och lågkonjunkturen har gjort att konsumenterna framförallt letar efter småbilar för tillfället och dessa har inte ett lika stort säkerhetsinnehåll som större modeller vilket minskar den positiva effekten för bilsäkerhetsbranschen. Den största delen av tillväxten som väntas i Asien och Indien är just inom småbilssegmentet.

Rekommendationen blir neutral på 3-6 månaders sikt.