Med en förlust för det sista kvartalet 2012 samt sänkt produktionsprognos för innevarande år var rapporten från Blackpearl en besvikelse.

För det sista kvartalet 2012 noterade företaget en förlust på 4,3 miljoner kanadadollar, vilket motsvarar en förlust på 0,01 kanadadollar per aktie. För helåret uppgick resultatet före skatt till 1,9 miljoner kanadadollar, vilket kan jämföras med en vinst på 13,6 miljoner kanadadollar för år 2011.

Oljeproduktionen uppgick till 9 067 fat oljeekvivalenter per dag under kvartalet, vilket var en ökning med 4 procent jämfört med samma kvartal år 2011.

Det som ådrog sig störst intresse i rapporten var dock inte resultatet i sig utan den sänkta produktionsprognosen för år 2013. Den tidigare prognosen på 11 000 - 12 000 fat oljeekvivalenter justeras ner till 10 000-10 500 fat per dag, det vill säga en marginell ökning jämfört med år 2012.

Black Pearl sänker även prognosen för investeringarna för år 2013 till 125-140 miljoner kanadadollar, från tidigare 140-160 miljoner. Företaget uppger att man kommer att kunna finansiera investeringarna under de närmaste 1,5 åren genom kassaflöde samt outnyttjade bankkrediter på cirka 115 miljoner kanadadollar.

Företaget uppger att reserverna i de tre fälten (Onion Lake, Mooney samt Blackrod) ger en potentiell produktion på 107 000 fat oljeekvivalenter per dag vid full utbyggnad. Detta ligger dock ett stort antal år fram i tiden.

Nuvarande marknadsvärde på företaget är cirka 4,9 miljarder kronor. Detta kan sättas i relation till de drygt 4 miljarder dollar som företaget uppger värdet på de knappt 213 miljoner fat i bekräftade och sannolika oljetillgångarna samt 582 miljoner fat i betingade reserver.

Substansvärdet är enligt företagets bedömning cirka 25 miljarder svenska kronor, vilket i runda tal motsvarar 5 gånger nuvarande marknadsvärde. Värdet per fat oljeekvivalenter bedöms i genomsnitt vara 5 dollar.

Aktien kan därmed ses som ett substanscase. Ett teoretiskt värde är dock inte samma sak som att någon de facto vill betala denna typ av pengar för företaget. Avgörande är vad tillgångarna avkastar, och här var 2012 med alla mått en besvikelse.

Det skall dock återigen nämnas att utvinningen av oljesand är kontroversiell. Här kan framtida miljöbeslut sätta käppar i hjulet för bolaget, även om det i dagsläget finns några tecken i den riktningen.

Företaget befinner sig dock fortsatt i ett uppbyggnadsskede. Den fyndighet som kommer att generera den största produktionen är Blackrod som ägs till 100 procent av företaget. Här förväntar sig bolaget en produktion vid full utbyggnad på 80 000 fat per dag.

Här kommer oljeutvinningen att starta det sista kvartalet 2015. Enligt nuvarande plan kommer företaget att nå full produktion omkring år 2020. Livslängden anges till minst 20 år med en stabil produktion omkring 80 000 fat per dag.

Det är helt klart att det finns stora värden i bolaget. Missade prognoser har dock medfört att företagets trovärdighet naggats i kanten. Vår tidigare bedömning att företaget är en uppköpskandidat kvarstår sedan tidigare.

Företaget uppgav dock i rapporten att omsättningen kommer att minska under årets första kvartal. En minskad försäljning och sänkta produktionsprognoser gör att inte vi inte ser någon trigger för aktiekursen inom vår placeringshorisont på 3-6 månader. Vi ser inte heller någon större nedsida från nuvarande kursnivå. Vi väljer därmed att inta en neutral hållning.