Husvagnstillverkaren Kabe har problem med den svaga euron och den allmäna oron över konjunkturen. Den svaga euron mot kronan innebär att importerade husvagnar blir billigare och därmed har större utrymme att konkurrera med priset.

Det gör även Kabes egna husvagnar dyrare nere på kontinenten och pressar dessutom marginalerna eftersom kostnaderna huvudsakligen ligger i Sverige.

Konjunkturoron innebär samtidigt att efterfrågan på husvagnar och husbilar påverkas negativt. Risken att förlora jobbet gör att många avstår från den relativt stora investering det innebär att köpa nytt och antingen köper begagnat eller inte alls.

Efterfrågan på husbilar är mer stabil än den på husvagnar. I Sverige minskade de totala nyregistreringarna av husbilar med drygt 2 procent under fjolåret vilket kan jämföras med en nedgång på 6,5 procent för husvagnar.

Husbilar ligger runt miljonen i pris och de som köper nytt är huvudsakligen välbeställda 40- och 50-talister som antingen gått i pension eller sitter relativt tryggt på sina positioner. Inte sällan är det sommarstugan eller båten som växlas in mot en husbil så räntenivåerna påverkar inte heller efterfrågan särskilt mycket.

Kabe tillverkar dels egna husvagnar och husbilar men bolaget är också importör av det slovenska märket Adria som via dotterbolaget Adria Caravan AB säljs i de nordiska länderna. Adrias produktsortiment kompletterar Kabes prismässigt. Adria är mellanprisprodukter medan Kabe håller till i premiumsegmentet med bland annat vinterisolerade vagnar som ett starkt säljargument på de nordiska marknaderna.

I nuvarande relativt svaga konjunktur klarar sig Adria bättre än Kabe. Adria Caravan ökade omsättningen under 2013 års första nio månader med 2 procent medan Kabe Husvagnar tappade 5 procent.

Enligt statistik från Husvagnsbranschens riksförbund ökade registreringarna av Adrias husvagnar i Sverige med 1 procent under fjolåret medan Kabe backade 10 procent. På den svenska marknaden för husbilar var dock både Kabe och Adria förlorare under fjolåret. Nyregistreringarna av Adriabilar minskade med 14 procent medan Kabe backade 30 procent.

Marknadsandelen för Adrias husbilar minskade ett par procentenheter till drygt 13 procent medan Kabes andel i Sverige minskade till 4,5 procent från 6,3 året innan. Adria är fortfarande största märket på husbilar i Sverige.

Kabe har de senaste åren effektiviserat hela sin produktion bland annat i enlighet med de principer som den japanska fordonstillverkaren Toyota använder sig av. Den förbättrade produktionsmetodiken ger en ökad flexibilitet vilket inneburit att Kabe kunnat dra ned produktionen i takt med den vikande efterfrågan utan att det lett till allt för stora lönsamhetsförsämringar.

Fabrikerna medför dock en hel del fasta kostnader och med låga volymer kommer ofrånkomligen en viss press på marginalerna. Sett över de senaste tolv månader landar rörelsemarginalen på 7,5 procent vilket är något lågt jämfört med hur det brukar se ut. Snittet sedan finanskrisen ligger på 8,5 procent och i goda tider kommer marginalen en bra bit över 9 procent. Målsättningen för Kabe är att över en konjunkturcykel nå över 10 procent i snitt vilket således kräver högre toppnivåer än vad bolaget presterat hittills.

Produktionsstrukturen har som sagt effektiviserats men det behövs också högre volymer för att fylla upp kapaciteten. Speciellt inom husbilar har Kabe investerat en hel del de senaste åren för att höja kapaciteten. När väl volymerna ökar igen ger det möjlighet att lyfta marginalerna ett snäpp.

10 000-kronorsfrågan är förstås när efterfrågan kan tänkas öka igen. Förutsättningarna har varit goda för konsumtion en längre tid nu med stabila eller stigande bopriser, låga räntor och få varsel på arbetsmarknaden. Ändå har oron för att eurokrisen ska sprida sig hit fått hushållen att hålla hårt i pengarna och låta överskotten i stor utsträckning gå till sparkontot.

Mot slutet av fjolåret kom dock vissa uppmuntrande tecken på att sällanköpshandeln börjar röra på sig. Signalerna från Europa har ljusnat under hösten och konjunkturoron tycks börja dämpas. Med två svaga år i rad bakom sig borde utsikterna vara goda för Kabe att lyfta försäljning, lönsamhet och resultat.

Sett till de senaste tolv månadernas resultat värderas Kabe till p/e 13,2 och om vi justerar för nettokassan på drygt 135 Mkr blir värderingen (ev/ebit) 9,6 gånger rörelseresultatet.

Att sälja husvagnar kan tyckas vara en mogen och stabil verksamhet men faktum är att Kabes intäkter svängt ganska kraftigt mellan åren. Verksamheten är som sagt volymkänslig och effekten blir stor på marginaler och resultat. Som extremexempel kan tas år 2010 då vinsten rusade 90 procent efter finanskrisen.

I en lagom optimistisk prognos bör intäkterna kunna landa en bit över 1 350 Mkr i år, en tillväxt på cirka 7 procent. Med en marginal på 8,5 procent skulle det bli en vinst per aktie runt 10 kronor. P/e-talet skulle då sjunka till 11,8 och ev/ebit till 7,9.

Kabes verksamhet är konjunkturkänslig och än så länge är utvecklingen svag. Det mesta pekar dock mot att tiderna så sakteliga kommer att bli bättre under 2014 och det är en utveckling som kommer att gynna Kabe. På relativt försiktiga prognoser ser värderingen inte överdrivet hög ut, speciellt inte om man tar hänsyn till nettokassan.

Någon utdelningsraket är inte Kabe och direktavkastningen för 2013 lär hamna kring 2-2,5 procent. Vintern är trots det Kabe-aktiens bästa tid och december till mars-april har aktien de senaste åren gått bra. Vi tror därför att aktien har mer att ge både på kort och lång sikt och rekommendationen blir Köp.