Den Europeiska kommissionen har godkänt samgåendet mellan Billerud och Korsnäs. Villkoret är att en pappersmaskin vid produktionsenheten i Gävle (PM 2) avyttras. Försäljning av vitt kraft- och säckpapper tillverkat vid PM 2 uppgick till cirka 2 procent av den nya koncernens totala kombinerade försäljningsvolym 2011. Det är alltså en marginell del av verksamheten som påverkas av kommissionens beslut. De kvarvarande 18 anläggningarna återfinns i Sverige och Finland.

I affären igår även en 5 procentig ägarandel i Bergvik skog, som äger 1,9 miljoner hektar produktiv skogsmark. Det nybildade bolaget kommer även att ha en ägarandel på 75 procent i Latgran som driver tre stycken pelletsfabriker i Lettland.

Det sammanslagna företaget kommer att bestå av tre affärsområden:

-Packaging paper som omfattar nyfiberbaserat kraft- och säckpapper, viket kommer att svara för cirka 43 procent av koncernens omsättning.

-Consumer board, som producerar vätskekartong, förpackningskartong samt cup stock, kommer att stå för 31 procent av omsättningen.

-Containerboard där wellråvaror (fluting och liner) baserat på nyfiber produceras är det minsta affärsområdet med cirka 16 procent av koncernens försäljning.

Totalt kommer det sammanslagna företaget att ha en produktionskapacitet på omkring 2,5 miljoner ton papper och kartong per år samt omkring 2,4 miljoner ton pappersmassa.

Förpackningar av papper och kartong svarar för 36 procent av den globala förpackningsmarknaden, vilket innebär att papper och kartong är det största materialslaget. Prognosinstitut räknar här med en årlig tillväxt på cirka 3 procent per år fram till och med år 2016.

Försäljningen för det nybildade bolaget uppgick proforma till knappt 18,5 miljarder för årets nio första månader. Resultatet för det nybildade bolaget uppgick till 631 miljoner kronor för de tre första kvartalen.

Rörelsemarginalen uppgick för samma period till 9 procent. Här är målsättningen en rörelsemarginal som överstiger 10 procent i genomsnitt över en konjunkturcykel. Vi ser en vikande lönsamhet för det kommande året, vilket innebär att rörelsemarginalen för nästa år hamnar i intervallet 7-8 procent.

Vi har under det senaste året sett ett stort antal nyemissioner, inte minst bland de mindre råvarubolagen, som genomförts på ett huvudlöst sätt vilket har fått kurserna att haverera. Några exempel på den alltför långa listan är Opcon, Nordic Mines samt PA Resources.

Det är därför uppfriskande att se ett traditionellt industriföretag som Billerud Korsnäs genomföra en väl genomtänkt emission med hjälp av sina rådgivare SEB Enskilda samt Handelsbanken Markets, vilket fick kursen att stiga.

Det bör nämnas att emissionen är så attraktivt satt att inga garantier har behövts. Det är självklart positivt, en garanti kostar mellan 4-8 procent av det garanterade beloppet, nu kommer istället hela emissionsbeloppet företaget till godo.

Den nyemission som nu genomförs innebär att aktieägare för varje tvåtal aktier erbjuds att teckna en ny aktie för 29 kronor. Det totala beloppet som företaget ber om är 1 981 miljoner kronor efter emissionskostnader på 15 miljoner kronor. Emissionen skall användas för att få ned bolagets skuldsättning. Den räntebärande externa nettoskulden uppgår, innan nyemissionen, till cirka 8 miljarder kronor.

Investmentbolaget Kinnevik, som är största ägare med 25,1 procent av det sammanslagna bolaget, har åtagit sig att teckna aktier för 500 miljoner kronor. Den näst största ägaren är österrikiska Frapag med en ägarandel på 15,7 procent. Frapag kommer att teckna sin ägarandel i emissionen.

Med nuvarande kurs på Billerud Korsnäs innebär villkoren att teckningsrätten, allt annat lika, är värd cirka 14 kronor styck. Nuvarande aktieägare erhåller en teckningsrätt per aktie och det krävs två teckningsrätter för att teckna en ny aktie i bolaget.

Första dag för handel exklusive teckningsrätt är den 4:e december, teckning av nya aktier sker under perioden 7-21 december.

Företaget har identifierat årliga synergier på omkring 300 miljoner kronor per är, med full effekt inom tre år från förvärvstidpunkten. Rationaliseringskostnaderna  för att uppnå synergierna anges till 110 miljoner kronor, varav merparten kommer att belasta företaget det första verksamhetsåret.

Vad blir då vår rekommendation? Vi står fast vid vår tidigare bedömning att Billerud Korsnäs är ett av nordens mest välskötta skogsföretag. Det som talar emot aktien på tre till sex månaders sikt är en fallande resultattrend.

För den som äger aktier i bolaget och är någorlunda långsiktig investerare finns inget skäl att sälja aktien, vi rekommenderar även nuvarande aktieägare att delta i den föreslagna nyemissionen. För dem som idag inte har någon exponering mot bolaget kan det vara en god ide att avvakta med ett köp ytterligare ett par kvartal. Vår rekommendation blir därmed Neutral.