Sedan 2002 har det forna utvecklingsbolaget Biophausia strävat efter att kopiera Medas framgångar som förvärvsdrivet speciality pharma-bolag. Kort sagt innebär den etiketten att bolaget inte bedriver egen forskning utan inriktar sig på försäljning och registrering av läkemedel som köps eller licensieras in från en annan part. Biophausia är fortfarande ett litet företag med 80 anställda och verksamhet främst i Norden, Polen och Holland. En omsättningsmässigt stor del av koncernen utgörs dessutom av parallellimport av läkemedel - en ren handelsverksamhet med låga marginaler som på sistone visat fallande lönsamhet.

I och med sommarens stora förvärv växlar dock Biophusia upp ett snäpp. Det är en portfölj med 16 receptbelagda läkemedel som köps från Astrazeneca. Ingen personal ingår i affären. Bland preparaten märks varumärken som de smärtstillande Citodon, Paraflex och Mollipect. Detta är etablerade läkemedel med stabil försäljning trots att Astrazeneca dragit ned på marknadsföringen av dem. Nästan all försäljning sker i dag i Sverige. Omsättningen ligger på drygt 200 Mkr och rörelsemarginalen är över 50 procent. Prislappen på 535 Mkr motsvarar cirka 2,7 gånger omsättningen och 5,3 gånger rörelsevinsten. Det senare är väsentligt under Biophausias egen värdering vilket bådar gott. Företaget genomför just nu en nyemission som ska inbringa netto 286 Mkr för att finansiera köpet. Teckningsrätterna är redan avskilda och handlas separat på börsen fram till den 25 augusti.

Ambitionen framgent är att få bättre fart på försäljningen av de köpta preparaten. Det rör sig alltså om ett klassiskt speciality-pharma-förvärv. Astrazeneca lägger sitt krut på Crestor och andra "blockbusters" medan mogna småpreparat på mindre marknader lämnas utan större uppmärksamhet. Hos Biophausia ska det bli annorlunda med rejäla satsningar på produktutveckling av den nya portföljen. Biophausia pekar på att man har goda erfarenheter från ett tidigare portföljköp från Astrazeneca, vilket gjordes i slutet av 2006. Då rörde det sig en portfölj med både receptbelagda och receptfria produkter som omsatte 90 Mkr. Om det köpet varit så väldigt framgångsrikt är dock svårt att säga. Under det dryga år som bolaget ägt de 17 produkterna har ett arbete startats med att vidareutveckla dessa. Det har bland annat rört sig om att utforma mer tilltalande förpackningar för de receptfria egenvårdsprodukterna. Ibland kan sådana relativt enkla grepp ge stor effekt. Men än så länge har inte mycket märks i termer av kronor och ören.

Affärsområdet Egna produkter redovisar en mycket måttlig ökning av omsättningen och (förvisso redan utmärkta) resultat. Kanske är ett år en väl kort tid för utvärdering av satsningen men Biophausias track record som vidareutvecklare får man lov att kalla tämligen skralt.

För aktiens del är det dock inte avgörande att Biophausia driver upp tillväxten i sin nya portfölj. Även om man räknar med en så pass måttlig tillväxt som 2 procent för de nya preparaten så skulle Biophausia omsätta 720 Mkr i årstakt efter affären. Rörelsevinsten var pro forma 138 Mkr under 2007 men bör öka till minst 150 Mkr i år. Efter nyemissionens utspädning ligger börsvärdet på cirka 750 Mkr medan nettoskulden blir cirka 490 Mkr. Företagsvärdet blir drygt 1,2 miljarder vilket ger en värdering på 8 gånger rörelseresultatet. P/e-talet blir 9 inklusive skatt.

Det här känns billigt. 80 procent av vinsten kommer från stabila före detta Astrazenecamediciner vilket känns säkert. Biophausia håller också en hygglig organisk tillväxt, särskilt inom sin generikadel, och siktar så högt som 15-20 procent enligt sina nya mål. I första kvartalet växte bolaget hela 22 procent men exklusive parallellimporten var siffran mer måttlig, 6 procent. Tillväxtchanserna är dock relativt goda. Det finns dessutom ett par lottsedlar i bolaget i form av egenutvecklade läkemedel samt förlustavdrag på 270 Mkr. Och sedan finns förstås chansen att Biophausia lyckas blåsa nytt liv i försäljningen i den förvärvade portföljen.

I och med det nya Astraköpet har bolaget växt in i sin tidigare väl höga värdering. Det är fortfarande ganska litet och långt ifrån så starkt som exempelvis Meda. Å andra sidan är Biophausias värdering 30-40 procent lägre än Medas och vi anser inte att Meda är anmärkningsvärt dyrt. Allt som allt är Biophausia en köpvärd aktie.