Rapporten var på ytan inte särskilt mycket bättre än förväntat. Gruv- och smältverkskoncernen redovisade en omsättning på 6,4 miljarder kronor, en rörelsevinst på 654 Mkr och en vinst per aktie på 1,58 kronor för andra kvartalet. Analytikerna hade väntat sig en försäljning i linje med utfallet, lite bättre rörelseresultat men inte fullt så bra vinst per aktie.

Rensar man dock för olika former av engångseffekter, som omvärdering av metall i lager, underhållsstopp med mera, så tjänade Boliden i runda slängar 25 procent mer än förväntat.

Företaget utvecklas i takt med att klara eller överträffa analytikernas snittprognos om en vinst per aktie på 5,76 kronor i år. 2010 spås Boliden tjäna 9,51 kronor per aktie vilket analytikerna befarar minskar till 7,58 kronor under 2011.

P/e-talet för i år ligger på 11,5 och på 7 för 2010. Jämfört med många andra cykliska bolag, exempelvis verkstad, så är det ingen hög värdering. Men vinsterna för gruvbolagen tenderar vara oerhört volatila vilket medför att placerarna sällan prissätter dem särskilt högt.

Vi på Placera har varit skeptiska till Boliden på sistone. Huvudsakligen av två skäl. Dels har vi sett en risk för likviditetsoro kring bolaget senare i år i och med att Boliden genomför en storinvestering i sin Aitikgruva samtidigt som kassaflödet och balansräkningen är en smula svag.

Under andra kvartalet repade sig kassaflödet något efter den mycket svaga inledningen på året. Den löpande rörelsen bidrog med 1 449 Mkr vilket näst intill täckte bolagets investeringar på 1 546 Mkr. Nettoskulden var drygt 8,5 miljarder kronor vid halvårsskiftet vilket ökade skuldsättningsgraden något till 55 procent.

Från egen kassa och utlovade krediter kan Boliden få loss 6 miljarder. Givet att Aitikprojektet håller sin budget ska detta räcka till. Även om Boliden inte helt är ute ur skogen än så har balansräkningsrisken minskar ytterligare.

Därmed finns chansen att placerarnas fokus kommer att flyttas till den tillväxtpotential som finns i Boliden på kopparområdet. Produktionen ska rampas upp i Aitik från mars nästa år.

Det andra skälet till vår njugga inställning till Boliden har varit en ansträngd värdering. Men i takt med att metallpriserna rusat i år så har även vinstprognoserna justerats upp. Efter första kvartalet trodde marknaden till exempel endast på 2,33 kronor i vinst per aktie i år. Nu den den allmäna meningen att det blir 5,76 kronor. Aktiens uppgång är alltså underbyggd av ökade vinstförväntningar.

Den stora frågan är förstås om stegringen för metallpriserna håller i sig. För Bolidens del är zink och koppar de viktigaste metallerna, särskilt zink eftersom företaget inte prissäkrat denna produktion till skillnad från kopparn. Jämfört med årets första kvartal var snittpriset på koppar 36 procent högre i årets andra kvartal i dollar räknat. För zink var uppgången 26 procent.

Det är efterfrågan från Kina som ligger bakom mycket av detta. Faktum är att Kina använde mer zink och koppar än USA och Europa tillsammans under andra kvartalet. I juni slog kopparimporten rekord med nästan 476 000 ton. Det som skapar viss oro på marknaden är att en del av denna import består i uppbyggnad av strategiska lager från Kinas sida. Den allmäna meningen är att dessa strategiska inköp nu upphört efter prisuppgången.

Det återstår att se om industriell efterfrågan från, främst, fordons- och byggindustrin kan kompensera för detta under andra halvåret. Positiva tecken saknas inte. Detta är två branscher som stimuleras av infrastruktursatsningar världen över. Nyligen kom även statistik som visade att nybyggnationen av hus i USA nått sin högsta nivå sedan november i fjol. Bolidens VD Lennart Evrell uppger också att man såg en förbättrad efterfrågan från kunder i Europa mot slutet av andra kvartalet.

Men metallmarknaden är

svårbedömd vilket gör Boliden till en riskfylld aktie. Den nuvarande värderingen på p/e 7 för nästa års vinst framstår då som rimlig. Uppsidan finns i ytterligare högre metallpriser och i att marknaden underskattar tillskottet från Aitikutbyggnaden. Men i nuläget vågar vi oss inte på aktien utan stannar vid ett neutralt råd på 3-6 månaders sikt.