Nordens största bilkedja, Bilia, presenterade förra veckan en kanonrapport för det fjärde kvartalet och verkar ha fått bra ordning på verksamheten efter några väldigt tuffa kvartal bakom sig. Försäljningen steg organiskt med 8 procent och rörelseresultatet uppgick till 85 Mkr (-117). Ackumulerat för helåret 2009 blev nettoomsättningen 13,7 miljarder kronor (14,3) och vinsten landade på 114 Mkr (-110). Det är väldigt bra jobbat med tanke på den urusla marknaden för personbilar förra året. Bilia har på ett skickligt sätt rensat lagret och vräkt ut begagnade bilar som man faktiskt har kunnat ta hyfsat bra betalt för.

Kassaflödet från den löpande verksamheten har som en konsekvens av detta förbättrats med 36 procent till 522 Mkr. Bilia har ett begränsat investeringsbehov i den befintliga rörelsen och har konsekvent fört över allt överskottskapital till aktieägarna, vilket under årens lopp medgett en generös utdelningspolitik. För 2009 väljer man att skifta ut 3 kronor per aktie i utdelning, vilket ger en direktavkastning på 3,7 procent när aktien står i 82 kronor. För exakt ett år sedan stod kursen i 17 kronor. Det innebär att aktien stigit med smått otroliga 356 procent på ett år.

Bilias verksamhet är lite märklig på så sätt att företaget egentligen inte tjänar några pengar alls på sin bilförsäljning. I stället är det serviceverksamheten som drar in hela vinsten och även här är rörelsemarginalerna beskedliga - runt 4,5-5 procent i bästa fall. Denna snedfördelning i vinstgenerering förklarar koncernens lågt satta marginalmål på 2,2 procent. Men trots det lågt satta målet har Bilia inte lyckats nå upp hit de senaste fem åren, men under det fjärde kvartalet uppgick faktiskt marginalen till just 2,2 procent på koncernnivå. Det var framförallt servicedelen som tjänade 100 Mkr i rörelsen som bidrog till detta, vilket gav en marginal på nästan 8 procent under det fjärde kvartalet.

Fordonsverksamheten gjorde under samma period ett rörelseresultat på 16 Mkr. För helåret 2009 landade dock resultatet i fordonsverksamheten på ¿ 37 Mkr på rörelsenivå medan serviceaffären kunde uppvisa en rörelsemarginal på 6,1 procent.     

Tidigare var bolaget exklusiv återförsäljare av Volvobilar, men nya EU-regler innebär att bilhandlare numera kan sälja flera olika bilmärken under samma tak. Syftet med reformen, som trädde i kraft 2003, var att öka konkurrensen och sätta press på bilpriserna, vilket också har skett. Samtidigt har de nya reglerna lett till en branschkonsolidering där de stora återförsäljarna blivit ännu större och bredare i sitt produktutbud.

Bilia har hängt på trenden och expanderat kraftigt via förvärv som inte bara ökat omsättningen utan också tillfört nya bilmärken de senaste åren. 2007 förvärvades Bilgruppen och Hans Persson Bil (en av Sveriges största återförsäljare av Volvo, Ford och Renault) och 2008 köptes Bilforum i Norge för 66 Mkr och ifjol förvärvades BMW:s återförsäljarverksamhet i Göteborgsområdet för 113 Mkr. Idag säljer Bilia personbilar från Volvo, Renault, Ford, Land Rover, Hyundai, Nissan, Honda, BMW och Mini samt transportbilar från Renault, Ford, Hyundai och Nissan.

Ifjol genomfördes även en nyemission i början av året för att förbereda sig på ett tufft år och parallellt med detta har lageravvecklingen och en stramare kostnadskontroll lett till ett starkt kassaflöde som har gått åt att sänka nettoskulden och därmed även den finansiella risken i bolaget. Vid utgången av fjolåret låg nettoskulden på 214 Mkr, en rejäl minskning jämfört med året innan då nettoskulden låg på 820 Mkr.

Adderas denna till börsvärdet som ökat till 2 miljarder kronor, värderar börsen idag varje omsättningskrona i Bilia till knappt 17 öre. Det visar att förväntningarna på bolagets framtida vinstförmåga är fortsatt väldigt låga. Gör man ett räkneexempel och antar att omsättningen för bilaffären ökar i år med knappt 5 procent och att serviceintäkterna bibehålls på ungefär samma nivå, blir omsättningen 14,3 miljarder kronor, i linje med det svaga 2008. Räknar man samtidigt att Bilia, med hjälp av de åtgärdsprogram som löper i dagsläget, klarar av att nå 1,5 procent i rörelsemarginal (tioårssnittet är 1,7 procent) så torde vinstenföre skatt landa omkring 210 Mkr efter räntekostnader och p/e-talet blir då cirka 10 till dagskurs 82 kronor.

Utsikterna för 2010

ser goda ut. Orderstocken på nya bilar är högre än vid ingången av 2009 och kostnadsnivån har sänkts i takt med den lägre efterfrågan i början av fjolåret. Totalt ligger orderstocken på 4 221 bilar jämfört med 1 974 bilar för ett år sedan. Vi anser att värderingen lockar, trots det fenomenala kursrallyt. Rekommendationen blir Köp.       

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 7 den 15 februari 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.