Industrikoncernen Cardo lyckades under 2009 leverera ett för många överraskande starkt resultat trots en kraftigt minskad efterfrågan och en hård priskonkurrens. Det har gjort att bolagets aktie stigit med drygt 30 procent de senaste sex månaderna.

Justerat för engångskostnader och nedskrivningar av fastigheter så var bolagets rörelsemarginal i det fjärde kvartalet till och med något bättre än under samma kvartal 2008. Förbättringen av lönsamheten beror på att Cardo genomfört besparingsåtgärder, klarat priskonkurrensen från mindre konkurrenter väl samt förbättrat sin produktmix. För hela 2009 stannade rörelsemarginalen på 8,8 procent jämfört med 9,7 procent 2008.

Normalt upplever Cardo störst prispress inom försäljningen av port- och dockningslösningar samt garageportar, där konkurrerar Cardo ofta med mindre familjeföretag som gärna pressar priserna i dåliga tider. Under 2009 upplevde Cardo emellertid även prispress inom pumpförsäljningen. Det är viktigt och imponerade att Cardo i denna marknadssituation kunnat försvara sina marginaler.

Under helåret 2009 sjönk Cardos orderingång med 16 procent, efterfrågan förbättrades dock under det andra halvåret. Bolagets bedömning är att efterfrågan nu har bottnat och 2010 blir ett lättare år än 2009. Enligt vd Peter Aru kan det dock dröja till det andra halvåret 2010 innan orderingången förbättras signifikant.

Den största tillväxtpotentialen för Cardo under de närmaste åren finns i Asien. I utvecklingsländer finns ett enormt behov av att säkerställa att människor får rent vatten och det skapar en stor marknadspotential för Cardos pumpar för vattenrening och avlopp. För att möta den stigande efterfrågan inom vattenrening i Asien bestämde Cardo i början på mars att starta en ny produktionsenhet för pumpar utanför Shanghai.

Cardo har en stark balansräkning. Bolaget redovisade ett starkt kassaflöde för 2009 vilket gjorde att bolaget sänkte sin nettoskuld från 1,1 miljarder kronor till låga 164 miljoner kronor. Den starka finansiella ställningen öppnar möjligheter för förvärv och för större utskiftningar av kapital till ägarna. Under 2009 återköpte Cardo inte egna aktier men styrelsen begär ett nytt återköpsmandat av stämman i vår. Utdelningen föreslås ligga kvar på 9 kronor, vilket ger en direktavkastning på cirka 3,6 procent.

Vi ser potential för Cardo att förbättra marginalen ytterligare under 2010, dels tack vare att mer besparingar ger effekt under 2010 och dels tack vare en ytterligare förbättrad produktmix.  Under 2010 räknar Cardo med att kostnadsbasen ska sänkas med ytterligare 220 miljoner kronor. Vår prognos är att Cardos rörelsemarginal stiger till 9 procent under 2010 och att försäljningen ökar med 2 procent, vilket ska ge en vinst per aktie på 20,50 kronor.

Vårt estimat för vinst per aktie ligger över genomsnittsprognosen på marknaden, enligt databasen Factset förväntas Cardo redovisa en vinst per aktie på 19,09 kronor för 2010 och 20,81 kronor för 2011. Utgår man från konsensus handlas Cardo nu till p/e 13 för 2010 och 12 för 2011. Det kan jämföras med att Cardo under 2000-talet i genomsnitt handlats för 11 gånger förväntad vinst för de kommande tolv månaderna, som högst har dock bolaget värderats till 15 gånger förväntad vinst. 

Vi anser Cardos aktie har potential att stiga till 300 kronor baserat på att vinsten per aktie blir 20 kronor i år och att aktien i nuvarande läge bör värderas till 15 gånger förväntat vinst.

Det finns flera argument för att Cardo förtjänar en högre värdering: ett är den starka marginalutvecklingen, ett annat är att bolagets försäljning nu med största sannolikhet har nått botten i den här konjunkturcykeln och att orderingången successivt förbättras under de kommande kvartalen.  Lägg därtill att bolaget är i princip skuldfritt och har en attraktiv exponering mot asiatiska tillväxtmarknader.

Vår rekommendation är att köpa Cardo med sikte på att kursen stiger till åtminstone 300 kronor.