Detaljhandelskedjan Clas Ohlson presterade ett betydligt bättre resultat än väntat i sitt andra kvartal, perioden augusti till oktober. Bolaget presenterar sin försäljning månadsvis så den totala omsättningen var redan känd. Tillväxtens fördelning mellan nya och befintliga butiker var dock inte känd och bolaget kunde för första gången på länge presentera en positiv försäljningsutveckling i befintliga butiker.

Den stora överraskningen var dock att bruttomarginalen landade på 43,3 procent i kvartalet. Det var 1,7 procentenheter högre än snittprognosen i SME Direkts sammanställning inför rapporten.

Med cirka 40 procent av sin omsättning i Norge påverkas Clas Ohlson negativt av den norska kronans försvagning men effekten blev i kvartalet inte så stor som befarat. Clas Ohlson köper huvudsakligen in sina varor i dollar och dollarns försvagning mot svenska kronan har till stor del kompenserat för tappet i Norge. Dessutom har bruttomarginalen gynnats av en bra försäljningsmix och lägre kostnader för varuleveranser.

Den starka bruttomarginalen kompenserade med råge för lite högre rörelsekostnader än väntat i kvartalet och rörelseresultatet blev 126 Mkr mot väntade 107. På sista raden blev resultatet i kvartalet 17 procent bättre än väntat.

Clas Ohlson levererade även goda nyheter i form av en stark försäljningssiffra för november, första månaden i innevarande kvartal. I lokala valutor ökade intäkterna med 9 procent och justerat för detta blev ökningen 6 procent. Väntade siffror var 6,6 respektive 3,7 enligt SME Direkt.

Det blir andra månaden i rad som Clas Ohlson noterar en total försäljningsökning på 9 procent. I samband med att oktobersiffran presenterades konstaterade vd Klas Balkow att det nya höstsortiment som presenterades i september fått ett bra mottagande och att inte minst försäljningen i Sverige och Norge varit stark.

Med bra försäljningssiffror för både oktober och november kan Klas Balkow i onsdagens rapport konstatera att julhandeln startat fint och att kundtillströmningen till butikerna varit god. Julhandeln infaller för Clas Ohlson under tredje kvartalet som är överlägset viktigast på året för bolaget, med hög omsättning och bra lönsamhet.

Under november månad ökade försäljningen i Sverige med 7 procent jämfört med i fjol och i Norge blev ökningen i lokala valutor 11 procent. Finland fortsätter att utvecklas starkt från en lite lägre nivå. Ökningen i november blev 14 procent i lokala valutor. I Storbritannien står intäkterna däremot stilla och även på nätet är utvecklingen trög, trots lanseringen av en ny e-handelsplattform under 2012.

Trots den oväntat problematiska lanseringen i Storbritannien smider Clas Ohlson på planer för ytterligare internationell expansion. Bolaget har inte så stort val eftersom marknaderna i Sverige och Norge börjar bli rätt mättade på Clas Ohlson-butiker. På lite sikt måste därför nya marknader till för att tillväxtmålet på 10 procent om året ska kunna nås.

Tyskland står närmast på tur för 1-2 butiker i de norra delarna av landet och lansering av e-handel tidigast under kalenderåret 2014. Clas Ohlson meddelade också i samband med förra kvartalsrapporten att bolaget slutit franschiseavtal med en lokal partner om att etablera ett par butiker i Gulfstaterna under 2014. Faller experimentet väl ut är siktet inställt mot ett tjugotal butiker under en femårsperiod.

Clas Ohlson håller fast vid sin tidigare prognos om att utlandsetableringar kommer att tynga rörelsmarginalen med 2-3 procentenheter per år under de kommande åren. Målet om en rörelsemarginal på minst 10 procent inkluderar den effekten.

Vid sidan om utlandsetablering arbetar Clas Ohlson även med att bredda konceptet på befintliga marknader för att få upp tillväxten. Under första halvåret nästa år kommer Clas Office att rullas ut i Sverige och Norge. Clas Office är bolagets satsning på att locka till sig fler företagskunder genom att erbjuda ett ökat utbud av kontorsmaterial och service.

Clas Ohlson har hittills under räkenskapsåret 2013/2014 öppnat 7 nya butiker och facit för helåret väntas landa på 12-17 nya butiker. Totalt vid utgången av bolagets andra kvartal hade koncernen 181 butiker varav 75 i Sverige och 64 i Norge. Av omsättningen under räkenskapsårets första sex månader har Sverige svarat för 46 procent, Norge för 40 procent, Finland 9 procent och Storbritannien 4 procent.

Snittprognosen för innevarande räkenskapsår var före onsdagens rapport ett resultat per aktie på 5,16 kronor. I och med det oväntat starka resultatet i det andra kvartalet kommer dock prognoserna få lov att höjas. Klarar Clas Ohlson av att matcha fjolåret under de kommande två kvartalen så landar helårsresultatet på 5,54 kronor.

Med en aktiekurs på 111 kronor skulle ett sådant resultat ge ett p/e-tal på 20,0.

Prognosen för nästkommande räkenskapsår är i skrivande stund 5,73 kronor per aktie men även den prognosen bör petas upp något. P/e-talet lär dock även fortsättningsvis ligga kring 18-19 på nästa räkenskapsår. Skuldjusterat värderas rörelsen till 14,7 gånger nästa räkenskapsårs väntade rörelseresultat.

Prognoserna för de närmaste årens utdelningar ger direktavkastningar på 4,0 respektive 4,3 procent.

Mycket tycks ha gått rätt för Clas Ohlson under bolagets andra kvartal och vd Klas Balkow flaggade i samband med rapporten för att de faktorer som låg bakom bruttomarginalhöjningen inte är helt uthålliga framöver. Även inräknat höjda prognoser ser Clas Ohlsons värdering allt för hög ut och vi behåller en Neutral rekommendation.