Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Verksamhet relaterad till tung fordonsindustri var överlag iskall på Stockholmsbörsen under våren och sommaren. Drivande i utvecklingen var tecken på att den nordamerikanska efterfrågan på lastbilar hade toppat samtidigt som efterfrågan på anläggningsmaskiner är låg på de flesta marknader och framför allt i Kina.

Volvo ledde resan nedåt för sektorn och aktier som Haldex, VBG och Concentric sköljdes med. Concentric tappade en tredjedel av sitt börsvärde från toppen i april till botten i oktober. Sedan dess har dock kursen studsat tillbaka. Inte ens en sänkt prognos från storkunden Caterpillar har kunnat stoppa aktiens återhämtning.

Concentric är ett av tre bolag som bildades när Haldex under 2011 delades upp i tre separata bolag. Concentric hette tidigare Haldex Hydraulic Systems och bolaget är en världsledande tillverkare av pumpar för dieselmotorer och hydraulik som används i allt från lastbilar, anläggningsmaskiner och truckar.

Produkterna bidrar till minskad bränsleförbrukning och lägre utsläpp. Det låga oljepriset är således negativ för bolaget eftersom lägre bränslepriser innebär en lägre ekonomisk vinst från en investering i Concentrics effektiva motorpumpar. Reglerna vad gäller utsläpp blir dock stadigt hårdare och för att uppnå det måste bränsleförbrukningen ned, oavsett oljepris.

Utlösande för kursrekylen i Concentric-aktien var bolagets rapport för det tredje kvartalet som fick aktiemarknaden att dra en lättad suck. Det som framför allt överraskade positivt i kvartalet var det faktum att Concentric kunde stärka sin rörelsemarginal jämfört med i fjol trots att marknadsläget är betydligt tuffare i år. Den organiska försäljningen föll med 10 procent i kvartalet jämfört med för ett år sedan.

Det visar på en flexibilitet i produktionen som är imponerande. Att kunna försvara marginalerna även i sämre tider är en förmåga som premieras på aktiemarknaden, se Atlas Copco som ett bra exempel.

Concentric har över huvudtaget stärkt sin lönsamhet kraftigt sedan bolaget knoppades av från Haldex. Rörelsemarginalen har gått från drygt 13 procent 2011 till dagens dryga 16 procent. Att Concentric kan hålla så pass hög lönsamhet beror på bolagets världsledande produkter och starka marknadsställning.

Med 45 procent av omsättningen i USA har Concentric för närvarande en rejäl medvind från valutaeffekter och totalt ökade intäkterna räknat i kronor med 8 procent i tredje kvartalet. Andra stora marknader för Concentric är Tyskland, Storbritannien och Sverige.

Det är dock i USA som Concentric upplever en kraftigt dämpad efterfrågan för tillfället. I tredje kvartalet var den organiska försäljningsutvecklingen för region Amerika -18 procent. Efterfrågan på hydraulikprodukter är svag inom alla slutmarknader i Nordamerika med undantag av medeltunga och tunga lastbilar.

Lastbilar är Concentrics största kundkategori och den står för nära 40 procent av omsättningen i koncernen. Tyngdpunkten är mot medelstora lastbilar men även de tunga lastbilarna har blivit allt mer viktiga. Entreprenadmaskiner står för en dryg fjärdedel av omsättningen.

Concentrics försäljning föll betydligt mer i region Amerika än den underliggande marknaden. Det beror enligt bolaget på det stora beroendet av Caterpillar och John Deere som själva har problem med efterfrågan för tillfället, delvis beroende på en stark dollar.

Rörelsemarginalen i Amerika backade till 13,3 procent i tredje kvartalet från 15,1 procent i fjol. Marginalen har dock påverkats av förvärvet av argentinska motorpumptillverkaren GKN Pumps som bidrar med en mindre förlust. Räknar vi bort GKN steg faktiskt marginalen även i Nordamerika, till 15,6 procent, vilket är mycket starkt givet det kraftiga volymtappet.

I region Europa och övriga världen noterade Concentric en liten underliggande omsättningstillväxt i kvartalet, upp 2 procent. Rörelseresultatet förbättrades med 17 procent och marginalen stärktes till 17,4 procent från 16,2 ifjol.

Concentrics orderingång i tredje kvartalet var i nivå med omsättningen. Vd David Woolley konstaterar i rapporten att detta går att tolka som att slutkundernas efterfrågan trots allt är stabil. Oroväckande signaler kring hälsotillståndet för den nordamerikanska tunga lastbilsmarknaden kom dock häromdagen. Orderingången på tunga lastbilar föll kraftigt i november jämfört med oktober. Mellan- och tunga lastbilar har som sagt varit en av få ljusglimtar på den nordamerikanska marknaden för Concentric.

I förväntningarna för innevarande år ligger enligt databasen Factset en tillväxt på översta raden på dryga 15 procent. Den rapporterade rörelsemarginalen väntas landa på 16,1 procent att jämföra med 16,0 i fjol. Vinsten per aktie spås öka med 18 procent till 6,60 kronor.

För nästkommande år väntas tillväxten landa på bara knappt 2 procent. Rörelsemarginalen väntas däremot stärkas till 16,7 procent vilket lyfter vinsten per aktie med 6 procent till 6,93 kronor. De prognoserna ger med nuvarande aktiekurs p/e-tal på 16,2 respektive 15,4. Justerat för skuldsättningen värderas rörelsen till 12,1 gånger nästa års väntade rörelseresultat.

De närmaste årens väntade utdelningar ger direktavkastningar på 3,1 respektive 3,4 procent.

Concentrics förmåga att slå vakt om sina marginaler även i tuffa marknadsförhållanden börjar bli väl dokumenterad vid det här laget. Att bolagets underliggande lönsamhet stärktes i USA under tredje kvartalet är särskilt imponerande givet hur svag efterfrågan var i kvartalet. Att efterfrågan är så pass svag som den är i USA för tillfället är dock såklart inte bra. De stora kunderna har det tufft och någon snar förbättring är sannolikt inte att vänta.

I Europa ser det ljusare ut och de långsiktiga trenderna talar också fortsatt för Concentric, även i USA. Vägtransporterna fortsätter att öka och utsläppskraven blir allt hårdare vilket gynnar efterfrågan på bolagets produkter.

Concentric-aktien har som sagt efter rapporten för det tredje kvartalet återhämtat mycket av vårens och sommarens kursras. Även om de lätta vinsterna i någon mån redan är plockade på dagens nivåer så tycker vi Concentrics operativa stabilitet gör aktien till ett bra val för den som vill ha lite cyklisk exponering i sin aktieportfölj.

Vi behåller vår köprekommendation.