Cybercom har fortsatt med förvärv även under 2008 och inledde året med ett stort förvärv av finska IT-konsultföretaget Plenware. Därefter följde ett mindre förvärv av Nexus Consulting under andra kvartalet. Personalstyrkan har därmed ökat från 1 290 anställda vid utgången av 2007 till 1 990 vid slutet av andra kvartalet. Dessa förvärv är bara de senaste i raden för IT-konsulten som växt snabbt de senaste åren genom förvärv. Under 2007 mer än dubblade bolaget omsättningen till 1 165 Mkr med hjälp av förvärvet av auSystems verksamheter i Sverige, Danmark och Polen från Teleca. Förvärven har gett Cybercom en bredare geografisk exponering med kontor i 11 länder och mer än 40 procent av konsulterna återfinns numer utanför Sverige.

Cybercoms expertis finns framförallt inom kommunikation där bolaget har sitt ursprung. Det innebär att man bland annat levererar konsulttjänster för portaler, olika typer av mobila lösningar samt e-handel med tillhörande affärs- och betalsystem. Förvärvet av Nexus Consulting stärkte också Cybercoms position som en av de största aktörerna i Norden för konsulttjänster inom informations- och IT-säkerhet. Genom etableringar i bland annat Indien, Kina och Polen erbjuder Cybercom även outsourcing av IT-tjänster, som t ex förvaltningsuppdrag, till lågkostnadsländer.

Majoriteten av kunderna återfinns inom telekom med 56 procent av intäkterna under senaste kvartalet. Positivt i sammanhanget är att beroendet av Ericsson har minskat. I övrigt har Cybercom en diversifierad kundbas och exponeringen mot finanssektorn är endast 5 procent av intäkterna. Precis som många andra konsultbolag satsar Cybercom på att etablera nära relationer och partnerskap med sina kunder och det senaste kvartalet kom 56 procent av omsättningen från längre avtal, helhetsåtaganden.

Det stora hotet är den försvagade konjunkturen. Branschen är sencyklisk och IT-kraschen är fortfarande förhållandevis färsk i minnet hos investerarna. Cybercom bedömer dock att orderingången är fortsatt stark och det är samma tongångar hos andra IT-konsulter även om efterfrågebilden är något splittrad. Cybercom upplever att en del kunder talar om konsultstopp men att de samtidigt kommer med nya förfrågningar. Det mesta talar ändå för att IT-konsulterna står sig starkare i den här konjunkturavmattningen än den i början av 2000-talet. Konsultbolagen har mognat och drivs generellt med hård intäkts- och kostnadskontroll vilket inte var fallet då. IT-tjänsterna är också av mer verksamhetskritisk karaktär för kunderna vilket borde göra konsultbolagens intäkter mer motståndskraftiga. Många konsultuppdrag handlar också om att minska kostnader vilket alltid är attraktivt hos kunderna.

Under första halvåret ökade Cybercoms intäkter med 107 procent och vi räknar med att Cybercom kommer tjäna cirka 1,9 miljarder kronor i år. Bolaget redovisar inte den organiska tillväxten för 2008 men 2007 var den 12 procent och bolaget gör bedömningen att de ligger i närheten av målet på 15 procents tillväxt. Baksidan av förvärven är att Cybercoms skuldsättning har ökat rejält. Nettoskulden låg vid utgången av andra kvartalet på 479 Mkr vilket motsvarar ungefär halva börsvärdet på [XX] Mkr eller två gånger vår ebitda prognos för 2008. Hög skuldsättning brukar premieras i goda tider och straffas i sämre. Det är svårt att inte känna en viss oro över dagens balansräkning. Skuldsättningen begränsar också möjligheterna att utnyttja den fallande prislappen på andra IT-konsulter till förvärv. Att den organiska tillväxten därtill minskar förefaller också sannolikt när konjunkturen mattas. Från och med 2009 räknar vi därför med att tillväxtakten avtar påtagligt.

Cybercom sänkte tidigare i år sitt rörelsemarginalmål till 13 procent över en konjunkturcykel vilket fortfarande är en bra bit ifrån första halvårets rörelsemarginal på 9,4 procent. Förvisso ingår en del engångskostnader men ser man till Cybercoms historik så har bolaget haft en relativt stabil rörelsemarginal efter återhämtningen från IT-kraschen. Under 2006 och 2007 låg rörelsemarginalen på 9,5 respektive 9,8 procent. Det som ska höja rörelsemarginalen är integrationen av förvärven men det brukar ta tid och man bör inte räkna med någon större förstärkning i den nära framtiden.

Förutsatt att rörelsemarginalen stannar på nuvarande nivå räknar vi med att Cybercom kommer tjäna runt 4,20 kronor per aktie i år vilket innebär att aktien handlas till låga p/e [8,5] till en kurs på [36] kronor. Detta är dock är i linje med många andra IT-konsulter och ev/ebit på [7,6] är relativt högt för sektorn. I år blev det dessutom ingen utdelning och skuldsättningen gör att det även framgent kommer finnas ont om pengar att dela ut trots det starka kassaflöde som konsultbolag karakteristiskt har.

En aspekt som talar för Cybercom är att det är en av de hetare uppköpskandidaterna på börsen. Huvudägaren Christer Ericsson, som innehar cirka 40 procent av aktierna, lade redan i slutet av 2006 ett bud på 38 kronor kontant per aktie. Att det kommer ett nytt bud är inte osannolikt. Samtidigt är det ingen bra strategi att köpa aktier enbart på budspekulation och vi tycker inte att bolaget tillhör de bästa köpkandidaterna i sektorn. Letar man efter en IT-konsult som växer snabbt genom förvärv är exempelvis KnowIT (som BV rekommenderade i 08-31) attraktivare med lägre värdering, stabilare balansräkning och dessutom en hyfsad direktavkastning. Rekommendationen blir därför neutral.