NCC har gått riktigt starkt på börsen och är upp med 110 procent sedan vår köpanalys för knappt ett år sedan. Med facit i hand klarade byggbolaget det marknadsmässigt tuffa fjolåret väldigt bra och gjorde en nettovinst på närmare 1,3 miljarder kronor 2009. Det var förvisso 30 procent lägre än 2008, men ändå starkt med tanke på den djupa lågkonjunkturen som även slagit hårt mot den nordiska och baltiska byggmarknaden där NCC hämtar alla sina intäkter från.  

Aktien fick bra med fart efter den solida bokslutsrapporten som släpptes i början av februari och där orderingången under det fjärde kvartalet steg med hela 47 procent jämfört med året innan. NCC lyckades förbättra rörelsevinsten från knappt 300 Mkr under fjärde kvartalet 2008 till 735 Mkr under motsvarande period förra året. Detta, kombinerat med ett starkt kassaflöde bidrog till att minska nettoskulden med 1,9 miljarder kronor till 754 Mkr (3 207) vid 2009 års slut. Den fallande skuldsättningen gjorde att ledningen, med VD Olle Ehrlén kunde öka utdelningen från 4 till 6 kronor per aktie. Det motsvarar en direktavkastning på 4,5 procent när aktien handlas till 134 kronor.  

Tyvärr ser dock marknadsutsikterna inte så trevliga ut för NCC. Bolaget menar självt att man inte ser någon större förbättring på efterfrågesituationen under innevarande år. Byggbranschen ligger normalt sett sent i konjunkturcykeln och 2010 kommer säkerligen vara ett fortsatt tufft år för NCC med mindre lönsamma projektgenomföranden och relativt låga volymer för hus och kommersiella fastigheter. Som en balansering till detta finns anläggningsverksamheten och bostadsbyggandet som väntas visa tillväxt i år.

Anläggningsverksamheten står för 40 procent av NCC intäkter på 52 miljarder kronor, vilket gör att bolaget normalt sett torde gynnas av de infrastrukturprojekt som regeringen startat igång. Omkring 17 procent kommer från affärsområdet Housing, som sysslar med bostadsproduktion. Efter den kraftiga nedgången under slutet av 2008 och början av 2009 stabiliserades bostadsmarknaden under det andra kvartalet 2009 och den positiva utvecklingen fortsatte under andra halvåret. Vissa marknader, som exempelvis Norge och storstadsregioner i Sverige, uppvisade till och med prisökningar. NCC bedömer att efterfrågan på bostäder kommer att vara stabil även under 2010 eller rentav svagt stigande på samtliga marknader där bolaget är verksamt förutom i Baltikum.

För att sammanfatta det hela så var bokslutet klart bättre än marknadens förväntningar på både omsättnings- och resultatfronten. Balansräkningen har stärkts betydligt under året som gått och NCC, som under lång tid haft en hög skuldsättning, kan nu ståta med en relativt stark balansräkning som möjliggör för offensiva aktieägarvänliga aktioner i form av högre utdelningar eller aktieåterköp de kommande åren.

NCC handlas till ett p/e-tal på drygt 15 på innevarande års prognoser enligt databasen Factset och till p/e 13 för 2011. Det är lägre än Skanskas p/e 18 i år och 17 för 2011. Skanska har å andra sidan alltid handlats till en premie jämfört med övrig byggsektor i norden och anledningen är den enorma nettokassan. NCC känns efter kursrallyt som något fullvärderat och på kort sikt ser vi ingen riktig trigger i aktien, speciellt med tanke på kommande räntehöjningar i sikte. Den som varit med på resan bör se sig om efter andra och mer intressanta investeringar på börsen i dagsläget. Vi sänker rekommendationen från Köp till Neutral och tar hem en finfin vinst.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 12 den 22 mars 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.