Renewable Energy (REC) har haft allt annat än en enkel resa på börsen de senaste åren. Sedan toppnoteringen på 262 norska kronor per aktie november 2007 har aktien fallit med över 90 procent till som lägst 19,40 kronor per aktie.

Det mesta som kunnat gå fel för företaget har också gjort det, förenade projekt, vikande marknad, fallande priser, kvalitetsproblem och negativa valutaeffekter för att nämna några. För innevarande år ser vi att företaget åter kommer att kunna redovisa ett positivt resultat. Företaget står även väl rustade för en återhämtning av marknaden under de kommande åren.

Under år 2009 uppvisade marknaden ingen tillväxt efter att tidigare uppvisat en årlig tillväxt på i genomsnitt 60 procent. Den nya marknadssituationen medförde överkapacitet och därmed prispress på företagets produkter. Denna situation kommer att bestå under större delen av år 2010.

Ser man till resultatet för det fjärde kvartalet 2009 så tvingades företaget till ytterligare nedskrivningar på cirka 1,5 miljarder kronor, vilket medförde en förlust på 1,2 miljarder för det sista kvartalet. Det överraskande svaga resultatet fick aktien att rasa kraftigt. När detta skrivs är kursen ned med 43 procent jämfört med den 21 december då vi publicerade en positiv analys av bolaget.

För helåret 2009 så har REC tvingats skriva ned lagervärde på sina solcells- och modullager efter att priset på solceller rasat. Dessutom gjorde bolaget nedskrivningar av tillgångar på drygt 2,2 miljarder norska kronor för helåret 2009. Företaget har även haft omfattande kostnader för igångsättande av nya produktionsanläggningar.

REC drabbades dessutom av negativa valutaeffekter på 331 miljoner norska kronor för helåret 2009. Sammantaget innebar detta att företaget tvingades redovisa en förlust på 2,35 miljarder norska kronor för helåret 2009, jämfört med en vinst på 4,38 miljarder norska kronor för år 2008.

Grunden i en solcell är så kallade wafers. Det är nedsmält kisel som skivats tunt till en sorts platta som är en halvledare. Solljus tränger in i denna och genererar ström som leds bort. Solceller monteras i paneler som kan monteras och kopplas in till elnätet. Renewable Energys tillverkning består av kisel, wafers samt solceller.

Verkansgraden i en solcellspanel varierar beroende på kvaliteten i halvledaren, typen av glas som används i panelen och en rad andra faktorer. Effekten av en polykristallin solcell i laboratoriemiljö uppgår till omkring 25 procent. Verkansgraden i en färdig produkt under normala förhållanden ligger mellan 13-16 procent.

Solceller kallas fotovoltaiska celler efter den fysiska effekt som orsakar att en spänning genereras mellan två elektriska poler på en halvledare.

När man talar om solenergi dyker ofta begreppet nätparitet upp. Det innebär att producera el till ett nät till samma pris som man kan köpa el från på nätet. Där är inte solkraft idag, istället är energislaget beroende av subventioner och dessa varierar. Enligt International Energy Agency, IEA, nås nätparitet omkring år 2020. Det blir således en brytpunkt för branschen i allmänhet, inklusive REC.REC är en av världens största producenter av fotovaltaiska produkter inklusive allt från wafers till paneler och moduler. Hemvist är Oslo med produktion av wafersoch celler i Norge och moduler i Sverige. Vidare har bolaget uppfört en ny produktionsanläggning i Singapore vilket väntas sänka produktionskostnaderna markant, med start första kvartalet nästa år. Och det behövs, för 2009 har varit ett tufft år, i synnerhet för affärsområdet REC Solar som säljer färdiga moduler och system.

Pågående investeringar, som bland annat innefattar den nyligen öppnade fabriken i Singapore, kommer att mer än fördubbla företagets produktionskapacitet till år 2011 jämfört med år 2009, inom vart och ett av de tre huvudområdena. Totalt genomför REC investeringar i nya anläggningar på totalt 24,9 miljarder norska kronor, varav 4,5 miljarder återstår att investeras.

Även innevarande år kommer att bli ett mellanår för företaget. Fortsatta igångsättningskostnader i de nya anläggningarna kommer att belasta resultatet. Priserna för wafers under årets första kvartal hamnade dessutom ungefär 20 procent under prisnivån för det fjärde kvartalet 2009. Anläggningen i Singapore kommer att förbättra företagets konkurrenskraft medan kostnadssituationen för anläggningarna i skandinaven kommer att vara fortsatt ofördelaktig.

Vår bedömning är att REC kommer att redovisa en mindre vinst för innevarande år, cirka 200-300 miljoner norska kronor. För de nästkommande åren bör marknaden vara tillbaka på normala tillväxttal vilket i kombination med mer kostnadseffektiva anläggningar och ökad kapacitet kommer att medföra kraftigt stigande vinster för företaget.

Vår bedömning är att aktien sannolikt bottnat och står inför en återhämtning. För den placerare som har en investeringshorisont på minst ett halvår framstår därmed REC som mycket intressant. Vi sätter därmed vår rekommendation till Köp.