Avslutningen på 2012 blev tung för bemanningsbolaget Proffice. Efterfrågan är fortsatt svag och lönsamheten tyngs av såväl kostnader för personal som inte är uthyrd som av kostnader för besparingsprogram. Omsättningen föll med 7 procent i det fjärde kvartalet och rensat för engångsposter föll rörelseresultatet till 9 Mkr från 64 Mkr året innan.

När efterfrågan vänder nedåt pressas bemanningsbolagens lönsamhet tillfälligt då personalen inte längre går att hyra ut. Då får exempelvis Proffice stå för personalens garanterade minimilöner under tiden det tar bolaget att själv säga upp personalen. Uppsägningstiden är ofta kort, men garantilönerna är kostnader utan intäkter vilket slår hårt mot marginalerna.

Den kraftiga inbromsningen som skedde i höstas när kunderna började anpassa sina organisationer till svagare efterfrågan innebar uppsagda kontrakt och indragna uppdrag för hela bemanningsbranschen. Proffice var inget undantag och bolaget svarade på den vikande efterfrågan med att avisera ett kraftfullt besparingsprogram.

Det har sjösatts under fjärde kvartalet vilket har medfört kostnader på 50 Mkr. Tanken är att besparingar på 200 Mkr om året ska uppnås genom att effektivisera affärsområden och supportfunktioner inom Proffice. Räknat på 2012 års intäkter skulle en sådan besparing allt annat lika ha lyft rörelsemarginalen över målnivån 6 procent. Facit för 2012 blev nu istället 2,3 procent, den lägsta nivån på många år.

Proffice delar in verksamheten i fyra geografiska segment: Sverige, Norge, Finland och Danmark. I varje land delas sedan verksamheten in i tre områden: Personaluthyrning, Rekrytering och Omställning.

Totalt sett i koncernen svarar personaluthyrning för 95 procent av intäkterna. Geografiskt står Sverige för 72 procent och Norge för 27 procent.

Personaluthyrning i Sverige är således den absolut största verksamheten och det är också där Proffice känt av den största nedgången under fjärde kvartalet. Omsättningen i Sverige föll med 13 procent i kvartalet. Rekryteringsverksamheten tappade kraftigt medan omställningsuppdragen ökade 10 procent.

Omställning är en lönsam verksamhet där Proffice på uppdrag av olika företag hjälper uppsagd personal att hitta ny sysselsättning. Under finanskrisen fungerade omställningsuppdragen riktigt bra som motvikt till den i övrigt svaga verksamheten. Antalet varsel och faktiska uppsägningar var dock väldigt många fler under 2009 än vad vi sett så här långt så något liknande ska man nog inte räkna med under 2013.

Norge var ett stort glädjeämne i en i övrigt rätt dyster bokslutsrapport från Proffice. Intäkterna ökar 21 procent i fjärde kvartalet och rörelsemarginalen stärktes till 4,4 procent från 2,7 procent året innan. Inom uthyrning är det personal inom lager/logistik som svarar för den bästa tillväxten i Norge, upp 55 procent.

Lager/logistik är ett relativt nytt område för Proffice. Konkurrenten Uniflex stora framgångar på området för några år sedan gjorde att även Proffice gav sig in på området och det har snabbt vuxit till det största inom koncernen. I Sverige stagnerade dock tillväxten för lager/logistik under fjärde kvartalet.

Proffice konkurrerar som sagt bland andra med Uniflex på området och av mindre kvalificerade uppdrag och hård konkurrens följer också lägre lönsamhet. Lars Kry sade i samband med rapporten att han upplever marginalpressen i dagsläget som än värre än den var under finanskrisen.

Med färska neddragningar ute hos kunderna under hösten så ser inte efterfrågan ut att lyfta i närtid för Proffice. Lars Kry säger sig inte heller räkna med någon förbättring de närmaste kvartalen, men heller inte någon ytterligare försämring.

Kostnader för garantilöner väntas påverka lönsamheten negativt även under det innevarande kvartalet liksom kostnader för besparingsprogrammet.

Den underliggande lönsamheten i fjärde kvartalet var en smärre kalldusch för de analytiker som följer Proffice. De har enligt databasen Factset efter bokslutsrapporten justerat ned sina förväntningar på 2013 års vinst med hela 25 procent.

Intäkterna väntas backa med 3,5 procent till cirka 4,7 miljarder kronor. Någon stark tro på att besparingarna ska bita som väntat tycks inte finnas. Rörelsemarginalen spås landa på 3,1 procent vilket ger en vinst per aktie på strax under 1,50 kronor.

Inte heller 2014 väntas rörelsemarginalen lyfta över målnivån 6,0 procent. Prognosen är en marginal på 4,5 procent (vilket är nära toppnivån 4,6 procent från 2011). Däremot väntas Proffice klara sitt tillväxtmål på 5 procent 2014. Snittprognosen är en tillväxt på 5,5 procent till 4 965 Mkr och en vinst per aktie på 2,34 kronor.

P/e-talen uppgår med de prognoserna till 15,8 respektive 10,0. Värderingen på innevarande år är hög för att vara Proffice och 2013 ses i nuläget som något av ett förlorat år för bolaget. P/e 10 på nästa års prognos är en mer normal värdering för aktien.

Det ser rätt mörkt ut för Proffice för tillfället och tilltron till de positiva effekterna från företagets besparingsarbete är låg på aktiemarknaden. Proffice-aktien har dock de senaste åren tenderat att mer styras av det allmänna börshumöret och av konjunkturkutsikterna än av hur bolaget självt presterar. Under rekordåret 2011 då Proffice verksamhet gick som tåget föll till exempel aktien närmast fritt på börsen.

Med förväntningar om allt ljusare konjunktursignaler under 2013 tror vi det kan vara ett hyggligt läge att köpa Proffice nu. Det finns en inte oväsentlig risk att vändningen dröjer, men så mycket dystrare än i dagsläget bör åtminstone inte utsikterna bli. Skulle besparingarna dessutom bita bättre än väntat finns en uppsida i prognoserna.

Vi höjer därför rekommendationen till Köp.