Telia Soneras kvartalsvinst på 1 krona per aktie var något bättre än väntat (0,93 kronor). Man kan säga att både de två stora tendenser som finns i verksamheten förstärktes under kvartalet. Dels tilltar pressen på intäkterna i kölvattnet av lågkonjunkturen. Dels kapar Telia Sonera sina kostnader i allt raskare takt.

Ser man på intäkterna så föll de 1,7 procent i lokala valutor och exklusive förvärv vilket är en försvagning jämfört med första kvartalet då koncernen ökade 0,6 procent. Det är främst mobiltelefonin på de mogna marknaderna som har det tufft och värre kan bli bli om arbetslösheten stiger upp mot 11 procent som många tror nästa år. Ovanpå detta kommer att affärsområdet belastas av vinstfall för Telias rörelser i Baltikum, i Lettland föll resultatet 22 procent, samt tilltagande förluster för nysatsningen i Spanien, Yoigo.

Samtidigt biter Telia Soneras sparprogram allt bättre. Effekten är tydligast inom affärsområdet Bredbandstjänster vars rörelsevinst, före avskrivningar, ökade med 22 procent i andra kvartalet. Det var andra kvartalet i följd då kostnaderna låg markant under tidigare nivåer och troligen vågar marknaden nu räkna med att förbättringen är bestående.

Värderingsmässigt spelar Telias Soneras verksamheter i Euroasien stor roll. Här steg rörelsevinsten med 34 procent. Intressebolagen Megafon och Turkcell levererar i stort sett samma vinster till Telia Sonera som i fjol. Den lilla försvagning som varit beror på valutaeffekter.

Lars Nyberg räknar med att besparningarna ska väga upp intäktsfallet och höjer prognosen för Telias Soneras rörelsemargina före avskrivningar. Den väntas nu överträffa fjolårets nivå på 31,8 procent. Efter första halvåret låg den siffran på 32,7 procent.

Troligen skruvar analytikerna upp sina vinstprognoser något efter halvårsrapporten, från snittprognosen om en vinst per aktie på 4,04 kronor. Telia Sonera p/e-tal kan då falla något från dagens nivå på 12.

Det är svårt att se att företaget förtjänar en särskilt mycket högre värdering än så. Vinsttillväxten väntas vara måttlig de närmaste åren, cirka 5 procent. Det motiverar inga höga p/e-tal.

Direktavkastningen på cirka 4,2 procent räknat på en utdelningsprognos på 2 kronor per aktie nästa vår, tillhör de lägre i sektorn. Möjligen kan utdelningen bli bättre om Telia gör överger sin förlustbringande nysatsning i Spanien men det är oklart när så kan ske.

Balansräkningen är i hyggligt skick med en skuldsättning kring 2 gånger rörelsevinsten exklusive avskrivningar (justerat för kassaflöden i den Euroasiatiska verksamheten som Telia inte äger). Det är emellertid en något högre skuldsättning än exempelvis Tele2 har.

Allt som allt

framstår Telia Sonera som en ganska rimligt värderad aktie. Efter den stora kursuppgången bedömer vi att det är läge med att vänta med att köpa aktien och rådet blir neutral på 3-6 månaders sikt. Vi tycker att Tele2 och kanske även Millicom är bättre investeringar i nuläget.