Efter en lite trög inledning på 2013 har Bilia nu vänt trenden och de senaste två kvartalen har visat kraftiga resultatförbättringar. Tuffa besparingar för att möta en svagare efterfrågan börjar ge effekt på marginalerna samtidigt som volymerna ökar igen både i serviceverkstäderna och i bilhallarna.

Rapporten för det tredje kvartalet visade en underliggande omsättningstillväxt på 8 procent mot året innan. Kostnaderna kunde samtidigt hållas i schack och steg med bara 1 procent. Det växlar ut i en kraftig ökning av rörelseresultatet som steg med drygt 80 procent justerat för engångsposter.

Att sälja bilar är ingen högmarginalaffär och lönsamheten är betydligt bättre för Bilia på service än på bilförsäljning. Av de senaste tolv månadernas omsättning har bilhallarna svarat för 72 procent och verkstäderna för 22 procent. Sett till rörelseresultatet är dock styrkeförhållandet det omvända med nära 80 procent från serviceaffären och bara 17 procent från bilförsäljning.

Rörelsemarginalen inom service ligger på 8,3 procent jämfört med 0,5 procent inom bilaffären.

Bilservice känns inte som en verksamhet som borde påverkas särskilt mycket av konjunktursvängningar och så har det heller inte varit historiskt sett. Den nuvarande svackan har dock varit ovanligt lång och lett till en hårdnad konkurrens om kunderna. Nybilsförsäljningen har också varit svag till följd av det oroligare konjunkturläget och bilförsäljningen är viktig för Bilia eftersom det driver trafik till verkstäderna.

Bilia startades 1967 som ett dotterbolag till Volvo kallat Volvator. Banden med Volvo kapades inte förrän 2003 då Öresundssfären tog över huvudägarskapet via Custos. Volvo har därför en historisk stark koppling till Bilia och Volvo-märket svarade under 2012 fortfarande för 58 procent av billeveranserna i Sverige och något mindre än så i Norge.

Vid sidan om Volvo, och de därtill historiskt kopplade märkena Ford och Renault, har Bilia sedan EU avreglerade bil- och servicehandeln för drygt 10 år sedan expanderat verksamheten till andra märken.

Inte minst har bolaget på senare år målmedvetet köpt på sig BMW-återförsäljare och verkstäder. BMW svarade 2012 för 16 procent av personbilsleveranserna i Sverige och för 32 procent i Norge. Övriga märken inom Bilia är Mini, Nissan, Hyundai och Dacia.

För att möta de senaste årens svagare marknad har Bilia som sagt vidtagit åtgärder för att sänka kostnaderna i verksamheten. Det är främst inom bolagets problemtyngda danska verksamhet som effektiviseringarna fokuseras. Den danska marknaden för bilförsäljning och service har varit svag en längre tid men Bilias effektiviseringar ger åtminstone effekt i form av minskade försluster i Danmark.

I det tredje kvartalet noterade den danska verksamheten en förlust på -5 Mkr mot -14 Mkr året innan. Flera enheter har stängts i Danmark vilket sänker omsättningen. Kostnaderna har dock bantats med 23 procent och förlusterna minskar därför.

Inom Bilia-koncernen svarar den svenska verksamheten för två tredjedelar av omsättningen, Norge står för 29 procent och Danmark för resterande 5 procent. Rörelsemarginalen i Sverige ligger de senaste tolv månaderna på 3,1 procent mot 1,9 procent i Norge.

I Sverige går utvecklingen åt rätt håll med ökande omsättning inom både bilförsäljningen och serviceaffären. Marknaden för nya personbilar ökade i Sverige med 5 procent i kvartalet. I Norge har ekonomin varit mycket starkt under en längre tid och där är inte potentialen för förbättringar lika stor. Snarare räknar många med att Norges ekonomi kommer att mattas något den närmaste tiden.

Personbilsmarknaden i Norge har legat rekordhögt under några år men marknaden ökade med 1 procent i tredje kvartalet. Bilia noterade en 5 procents högre underliggande omsättning i kvartalet. Den svaga norska kronan åt dock upp det mesta av detta och lönsamheten försämrades något.

Biliakoncernen har som målsättning att nå en rörelsemarginal på 2,2 procent årligen. I fjol landade den på bara 1,4 procent men de senaste tolv månaderna är den 1,9 procent. Så sent som 2010 och 2011 var marginalen uppe på 3,1 respektive 2,7 procent.

För 2013 räknar analytikerna enligt databasen Factset i snitt med att marginalen landar på 2,1 procent. För 2014 väntas den öka till 2,4 procent, alltså fortfarande en bit ifrån de senaste årens toppnivåer.

Omsättningen spås vara i princip oförändrad 2013 jämfört med året innan och därefter öka i maklig takt, 2,9 procent 2014 och 2,6 procent 2015. Prognoserna för vinst per aktie uppgår till 10,87 kronor för 2013 samt 13,52 respektive 14,71 kronor för de kommande åren.

P/e-talen för 2014 och 2015 uppgår med de prognoserna till 11,6 respektive 10,7. På 2013 års prognoser handlas Bilia till p/e 14,0. Det är en historiskt sett hög värdering för Bilia. Justerat för nettoskulden på 361 Mkr värderas rörelsen till mer beskedliga 9,9 gånger 2014 års väntade rörelseresultat.

Den största orsaken till den höga värderingen är det faktum att Bilia väntas dela ut 7,50-8,00 kronor per aktie i vår. Snittprognosen ligger på 7,63 kronor enligt Factset vilket ger en direktavkastning på 4,8 procent. För 2014 är snittprognosen 8,75 kronor per aktie.

Om aktiemarknaden nöjer sig med 5 procents direktavkastning även nästa år ska aktien då upp i 175 kronor. Köper man idag för 160 får man då med två utdelningar en totalavkastning på sammanlagt cirka 20 procent på ett drygt år, vilket får sägas vara bra.

För en lite mer långsiktig investerare ser Bilia således fortfarande ut som ett bra köp i våra ögon. Värderingen är historiskt sett hög, men om utdelningar fortsätter att vara ett tema på börsen även under 2014 (och om prognoserna står sig) så har aktien mer att ge.

Till p/e 11,6 är också Bilia fortfarande bland de lägst värderade bolagen på börsen räknat på 2014 års prognoser. Mekonomen handlas exempelvis till p/e 15,1.

Prognoserna för Bilias del baseras heller inte på förväntningar om rekordmarginaler och det rör sig inte enbart om fromma förhoppningar, bolaget har redan börjat leverera och prognoserna har fått höjas. Tar sig konjunkturen borde det finnas utrymme för ytterligare positiva överraskningar.

Sammantaget behåller vi vår köprekommendation på aktien.