Resultatet före omvärdering av processlager uppgick 609 miljoner kronor, vilket kan jämföras med marknadens prognoser som, enligt SME Direkt, låg på 988 miljoner kronor för kvartalet.

Det redovisade resultatet per aktie landade på 11,96 kronor, en försämring jämfört med en vinst per aktie på 12,39 för helåret 2011.

Nedgången förklaras av flera faktorer. Tara på Irland är Europas största zinkgruva. Produktionen föll under kvartalet med 24 procent jämfört med det tredje kvartalet 2012, en nedgång som är tillfällig, redan under detta kvartal kommer vi få se en stigande produktion vid gruvan.

Ytterligare negativa faktorer var Garpenberg och Aitik-gruvorna med en sekventiell nedgång i produktionsvolymerna. Det som ökar är guldproduktionen, sedan gruvan i Kankberg kommit i gång.

Hur skall man då se på värderingen av Boliden? Enligt SME Direkt räknar marknaden med ett resultat per aktie på 12,29 respektive 14,62 för åren 2013 respektive år 2014. P/e-talen hamnar därmed på 9,3 respektive 7,8 för de båda åren.

Kan vi vara någorlunda säkra på prognoserna? Svaret är nej. Boliden har en kraftig operativ hävstång som slår hårt mot resultatet även vid små svängningar i valuta och metallpriser.

Under inledningen av 2013 har priserna för basmetaller rört sig uppåt medan kronan har stärkts gentemot dollarn, vilket slår i negativt på resultatet.

En prisförändrig på 10 procent för koppar respektive zink påverkar resultatet med 390 respektive 450 miljoner kronor på helårsbasis.  För bly, guld samt silver är motsvarande tal 85, 150 respektive 140 miljoner kronor.

Valutan har även den en mycket stor inverkan på resultatet. En tioprocentig förändring av dollarn gentemot kronan, påverkar allt annat lika, resultatet med 980 miljoner kronor. En lika stor förändring av euron och den norska kronan påverkar resultatet med 350 respektive 70 miljoner kronor.

Vilka variabler skall man då hålla reda på?  Den enskilt viktigaste är tillväxten i Kina. Landet står för 39 procent av världens efterfrågan på koppar samt 41 procent av den totala globala efterfrågan på zink.

Det är dessutom viktigt att hålla i minnet att delar av företagets valuta- och metallflöden, vilket innebär att en pris- eller valutakursförändring slår igenom med viss fördröjning.

Vi ser redan nu att tillväxten ökar i såväl Kina som USA, vilket har gjort att efterfrågan på koppar och zink har ökat något från de låga volymer som rådde under den första halvan av år 2012. Den amerikanska marknaden svarar för 10 respektive 12 procent av efterfrågan på koppar och zink.

För de båda metallerna svarar byggindustrin för 33 respektive 50 procent av efterfrågan. Detta är med anda ord en viktig sektor att hålla ögonen på.

En investering i ett råvaruföretag handlar om momentum. Nu när vi börjar skönja en återhämtning för många länder i världen är råvarubolagen en attraktiv investering. Under 2014 kommer även Boliden att påbörja ytterligare brytning, vilket kommer att hålla resultat och kurs uppe.

Vi behåller vår köprekommendation på Boliden.