Mediaproduktionsbolaget Done, som vi så sent som i slutet av november var positiva till (BV 09-48), avslutade 2009 på ett riktigt starkt sätt. Bolaget kunde uppvisa en omsättningsökning på drygt 20 procent under det fjärde kvartalet och vände rörelseresultatet till en vinst på 3 Mkr (-1,4). Ledningen skiftar även ut 2,4 kronor per aktie på grund av den solida balansräkningen och det goda kassaflödet man uppvisade under 2009. Utöver det omförhandlade man två av sina största avtal med förlagen Bonnier och Forma, vilket ökar säkerheten i de framtida intäkterna.

Tillväxten under 2009 kommer från nyförvärvet Stockholm Interactive som köptes för exakt ett år sedan, ett bolag som sedermera lade grunden för affärsområdet Done Interactive där Done sysslar med att ta fram företags- och varumärkessiter. Det andra affärsområdet Done Production, som är inriktat mot tryckt medieproduktion, är mer exponerat mot konjunkturen. Trots det lyckades man bibehålla omsättningsnivån 2009 jämfört med 2008 med så när som 5 procent. Done Production stod ifjol för cirka 85 procent av Dones samlade intäkter på knappt 88 Mkr (80).  

Positivt för Done är att en betydande del av intäkterna kommer från avtal som är mångåriga, vilket ger en viss stabilitet. Vi bedömer att Done verkar i en växande marknad där alltfler bolag outsourcar den typen av tjänster till nischade aktörer. Därtill ökar kravet på grafisk layout ständigt och allt ska vara snyggare och lätthanterligare framöver.

Allt som allt växte Done med 9 procent under det tuffa 2009. Rörelseresultatet fördubblades till 12,2 Mkr (6), vilket gav en marginal på 14 procent (8). Målet är att ligga på 10 procent över en konjunkturcykel. Historiskt de senaste fem åren har Done snittat 7,5 procent. Verksamheten inom tryckta medier har goda marginaler på 22 procent och det är bättre än vad Interactive uppvisade ifjol (15 procent). Att Interactive är den verksamhet som växer i dagsläget talar emot några betydande marginalförbättringar under innevarande år, även om Done kommer att fortsätta arbeta med att minska kostnaderna. Vi tror i bästa fall på att man kan upprätthålla 2009 års marginal på 14 procent under innevarande år.

Interactive lär fortsätta växa på bra i år och klarar Production av att behålla omsättningen ungefär i linje med 2009 så kan man enkelt räkna med en totaltillväxt på 20 procent för koncernen i år. Drar man sedan av en schablonmässig skatt på det så landar vinsten per aktie runt 1,3 kronor enligt vår prognos. Nettovinsten slutade på 0,76 kronor per aktie för helåret 2009 och det innebär att vi väntar oss en vinsttillväxt på 70 procent under 2010. Det känns inte särskilt aggressivt med tanke på att marknadsförutsättningarna borde vara klart bättre än ifjol samt att det fjärde kvartalet var det enskilt bästa under 2009.

Done har dessutom kapacitet att köpa fler företag att integrera i koncernen, vilket man med Stockholm Interactive har visat att man kan göra och 2009 får ändå ses som ett tufft marknadsmässigt år. 

Aktien har sedan vårt köpråd stigit med cirka 45 procent och kostar idag 12,7 kronor. Det ger ett börsvärde på 108 Mkr och nettokassan har under 2009 stärkts till knappt 47 Mkr (36,5). Ledningen, med vd Peter Heuman i spetsen, har beslutat att dela ut hela 2,4 kronor per aktie till aktieägarna, eller totalt drygt 20 Mkr, vilket ger en direktavkastning på närmare 19 procent.

Trots denna utskiftning till aktieägarna så kommer Done ha en finansiell styrka att kunna fortsätta se över tänkbara förvärv. Nettokassan kommer efter utskiftningen att landa på 26 Mkr, eller 3 kronor per aktie. Drar man av detta från börsvärdet landar p/e-talet på 7,5 för 2010 och hela Done värderas då till 5,5 gånger den prognostiserade rörelsevinsten. Det lockar till Köp, trots att Done troligtvis aldrig kommer att handlas till skyhöga multiplar på grund av att branschen är starkt konkurrensutsatt och inträdesbarriärerna relativt låga.

Men allting har sitt pris och priset på Done är helt enkelt lite väl lågt just nu. Aktien kan stiga med 25 procent till 16 kronor utan att kännas särskilt dyr.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 11 den 15 mars 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.