Duni är marknadsledande inom servetter och engångsartiklar till restaurangnäringen och cateringbolag i Europa. Det är en mogen och konkurrensutsatt marknad som i bästa fall växer i takt med BNP-utvecklingen.

Ledningen har de senaste åren försökt att skapa meravkastning genom att rationalisera och effektivisera produktionen och försäljningsarbetet i koncernen. Men med en stor euroexponering och relativt höga råvarukostnader som andel av den totala kostnadsmassan har det varit ett svårt jobb att lyfta vinsterna utan draghjälp från marknaden.

Därför har den relativt nye vd:n Thomas Gustafsson haft som ambition att öka exponeringen mot tillväxtmarknaderna och första steget togs ifjol när det relativt lilla företaget Song Seng i Singapore köptes med en årlig omsättning runt 80 miljoner kronor och med inriktning mot den snabbväxande take-away marknaden i Sydostasien.

Förvärvet skapar en grund för omedelbar lansering av Dunis produkter samtidigt som verksamheten i sig är lönsamt och i stark tillväxt.

Det är svårt att ta ytterligare marknadsandelar utan förvärv och den stundtals höga skuldsättningen som Dunikoncernen haft tidigare har gjort att förvärv inte prioriterats eller kunnat genomföras förrän nu.

Men efter de senaste årens skuldsanering tack vare de goda kassaflödena från den löpande verksamheten har nettoskulden krupit ner till 673 miljoner kronor, vilket motsvarar runt 1,6 gånger årets förväntade rörelseresultat. Det skapar möjligheter att åter gå på offensiven.

Siffrorna för det tredje kvartalet 2013 var överraskande starka vilket fick aktien att stiga ytterligare efter en redan fin kursresa förra året. Tillväxten låg på 9 procent i fasta växelkurser och rörelsemarginalen steg till 9,4 procent (7,4).

På rullande 12 månaders basis ligger Duni och taktar på 9,7 procents marginal och förväntningarna är att marginalen kan fortsätta stiga till 11 procent under 2014. Totalt över niomånadersperioden steg försäljningen med 2,3 procent med en god underliggande vinstförbättring.

De stigande volymerna skapar givetvis större skalfördelar i produktionen. Tillsammans med tidigare besparingar har volymökningen skapat en ganska stor hävstång på resultatet och 11 procents marginal känns inte alls omöjligt att uppnå. Det var en nivå som Duni klarade av under 2010 bland annat, trots en svag underliggande tillväxt då.

Med bättre fart på försäljningen och en större andel av försäljningen på tillväxtmarknader de kommande åren lär lönsamheten också förbättras givet de strukturgrepp som bolaget vidtagit för att minska de fasta kostnaderna.

EnligtFactset väntas vinsten per aktie stiga till 6,2 kronor under innevarande år, vilket ger p/e 14 och en skuldjusterad värdering på drygt 10 gånger rörelsevinsten.

Utdelningen har de senaste tre åren legat på 3,5 kronor. Det räcker inte riktigt till 5 procents-gränsen, men vår bedömning är att 4 kronor inte alls är orimligt att räkna med för 2013 tack vare den solida balansräkningen och den stigande lönsamheten. Det ger en utdelningsandel på 70 procent, vilket är exakt i linje med 2012 års siffror.

Direktavkastningen blir då 4,7 procent vilket tillsammans med en stadigt förbättrad europeisk konjunktur, en ökande exponering mot tillväxtländer och en slimmad kostnadsbas ger förutsättningar för en god kursutveckling under innevarande år.

Den här analysenpublicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 1 den 13 januari. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.