Axfood är tillsammans med ICA ett av de två börsnoterade dagligvarubolagen där Axfood är det mindre. Bolaget har bolaget tre butikssegment: Hemköp, Willys samt Axfood Närlivs. Till det kommer grossistverksamheten Dagab.

Willys är bolagets största kedja med drygt hälften av koncernens omsättning hittills i år. Axfood hade vid utgången av andra kvartalet 253 egenägda butiker samt 110 franchiseägda. Av de egenägda är 183 Willysbutiker och 69 Hemköp.

Dagligvaruhandeln är mycket stabil vilket också avspeglas i Axfoods tillväxt och lönsamhet. Rörelsemarginalen före avskrivningar har legat stabilt kring 5,1-5,2 procent i flera år. I år ser det ut som bolaget kan ta ett lite mindre kliv uppåt i lönsamhet och addera ett par tiondels procentenheter till rörelsemarginalen vilket är mycket i dagligvarusammanhang.

Den stabilitet som utgör den kanske främsta attraktionskraften i en dagligvaruaktie innebär också att det är mycket svårt att skapa möjligheter för tillväxt och vinstökningar. Till detta hör också att konkurrensen är tuff. Produkterna är inte unika på något sätt, tvärtom är sortimenten lika mellan olika kedjor. Det som bolagen kan arbeta med är istället faktorer som tillgänglighet, inredning och köpupplevelse, effektivitet, egna varumärken – och så förstås priset.

Trenden går mot större butiker där lönsamheten är bättre och där det är möjligt att hålla lägre priser. Sedan några år så finns även konkurrens från så kallade ”hard discount”-kedjor som Lidl. Frågan är dock hur allvarlig den konkurrensen är. Vid inträdet av dessa kedjor så förutspåddes stora prisnedgångar, men marknadsandelarna hos de nya aktörerna har inte blivit så stora och det förefaller som om de dessutom har svårt med lönsamheten.

Axfood arbetar löpande med effektiviseringar och investerar omkring 700-800 Mkr i år i koncernens anläggningar med bland annat moderniseringar av butiker, vilket ser ut att börja ge resultat. Omsättningen i jämförbara enheter under första halvåret steg 0,2 procent där Hemköp hade bra siffror. Willys hade däremot en svag start på året med en nedgång i jämförbara butiker, men under andra kvartalet vände det upp och den organiska tillväxten blev 1,2 procent.

Det är i linje med marknadstillväxten så den bästa utvecklingen ligger i Hemköp där omsättningen ökade med 3,2 procent i jämförbara butiker. Det kan också delvis bero på att det just inom Hemköp funnits mest att göra då kedjan tidigare haft en del problem; de moderniseringar som Axfood genomför har verkligen gett bra resultat.

Detaljhandeln generellt väntas ta fart och det kan ge en liten skjuts även inom dagligvaruhandeln, men man ska inte förvänta sig några stora förändringar. Konsensusprognosen är att Axfood ska öka omsättningen med 1,7 procent i år och 3,0 procent under 2015. Vidare förväntas rörelsemarginalen förbättras från 3,5 procent under 2013 till 3,6 procent i år och 3,7 procent under 2015. Det ger en förväntad vinst per aktie på 20,20 kronor i år och 21,20 kronor 2015.

Om man ser till balansräkningen så är den solid. Bolaget har en nettoskuld på 440 Mkr motsvarande mindre än 20 procent av årets förväntade rörelseresultat före avskrivningar, så den finansiella risken är låg.

Detsamma gäller den operationella risken då såväl omsättning som lönsamhet är mycket stabila. Bolagets kassagenerering är också bra, kassaflödet från den löpande verksamheten väntas motsvara drygt 80 procent av rörelseresultatet före avskrivningar vilket är en hög siffra.

Axfood är med andra ord ett mycket stabilt bolag med pålitlig vinstgenerering. Trots att tillväxten inte är så mycket att skryta med så är ändå risken låg. Direktavkastningen är också bra, väl över genomsnittet på börsen. Det är en intressant profil i en aktie, i synnerhet nu när det ser lite svajigt ut. Och det kan förklara en bra kursutveckling som dessvärre gjort aktien väldigt dyr.

Till en kurs på 377 kronor värderas Axfoods aktie till p/e 19 på årets snittprognos och 18 på nästa års. Verksamheten värderas till 14 gånger rörelseresultatet och 19 gånger det fria kassaflödet. Det är högt. Som jämförelse värderas exempelvis Teliasonera till omkring 10 gånger rörelseresultatet.

Axfood har lite bättre tillväxtförutsättningar och en lägre nettoskuld, men det räcker inte för att motivera gapet, i synnerhet som Teliasonera har bättre direktavkastning. Axfood har visat bra siffror och utsikterna är stabila, men aktien är helt enkelt för dyr. Rådet blir neutralt.