Billerud känner av en svagare konjunktur i Europa och pågående effektiviseringar räcker inte fullt ut för att kompensera för kostnadsökningar för ved, kemikalier och transporter. Pappers- och massaindustrins utveckling har historiskt följt ett cykliskt mönster med åtföljande svängningar i industrins intjäningsförmåga. Och det syns i siffrorna.

Under det andra kvartalet minskade Billeruds omsättning sekventiellt med 7 procent relativt årets första kvartal till 1 949 Mkr (2 096) och samtidigt minskade ledningen produktionsnivån något under kvartalet för att kompensera för den lägre efterfrågan. Ställt mot det exceptionellt svaga andra kvartalet 2007 steg intäkterna med måttliga 3,5 procent.  

Rörelseresultatet uppgick till 114 Mkr, en minskning med 100 Mkr eller 47 procent jämfört med föregående kvartal. Resultatminskningen är hänförlig till lägre leveransvolymer och ett planerat underhållsstopp i ett av de större bruken i Skärblacka. Den totala leveransen under det andra kvartalet uppgick till 315 000 ton, en minskning med 7 procent jämfört med första kvartalet. För det första halvåret uppgick leveranserna till 655 000 ton, vilket är 3 procent lägre än samma period 2007.   

Billeruds rörelsemarginalmål på 10 procent över en konjunkturcykel är ambitiöst, speciellt med tanke på att koncernen inte äger skog utan köper vedråvara på marknadsmässiga villkor till stor del från ett fåtal leverantörer. På grund av rådande bristsituation avseende vedråvara samt ett gradvis införande av exporttullar på rysk exportved har priserna ökat successivt. Hittills i år har kostnaderna för råvaruanskaffningen ökat med 16 procent och tendensen är att kostnaderna för insatsvaror fortsätter att öka. Billerud kommer att pröva prishöjningar men det är inte säkert att dessa går igenom och sviktande volymer påverkar också resultatet. 

Bolaget är dessutom exponerat mot valutaförändringar genom att huvuddelen av intäkterna faktureras i utländsk valuta medan en stor del av rörelsekostnaderna är i svenska kronor. I år har den svagare dollarn påverkat resultatet med -65 Mkr. Rörelsemarginalen minskade således till 6 procent under det andra kvartalet, jämfört med första kvartalets 10 procent. För halvåret uppgick rörelsemarginalen till 8 procent (5). Vår bedömning är att dollarkursen slog i botten någonstans kring 5,95 kronor/dollar givet det amerikanska ränteläget och de nedjusterade konjunkturutsikterna i Europa, som leder till ett starkare kapitalflöde till amerikanska investeringar. Detta kan bidra till att stabilisera Billeruds intjäning.     

Under det första halvåret summerar vinsten per aktie till 3,63 kronor (1,91). Det räcker för att upprepa fjolårets utdelningsnivå på 3,50 kronor per aktie. Givet de fortsatt dystra marknadsutsikterna bedömer vi att helårsvinsten landar på omkring 6 kronor per aktie, vilket är lägre än marknadens estimat på 6,7 kronor per aktie. Aktien har det senaste året rasat med 45 procent trots en kraftig uppryckning de senaste veckorna. P/e-talet blir 8,5 och direktavkastningen goda 6,8 procent. På dagens börs är det dock inte ovanligt med direktavkastningar i den nivån och vi rekommenderar att invänta rapporten för det tredje kvartalet, som säkerligen kommer att visa en fortsatt nedåtgående efterfrågesituation för Billeruds produkter.