Marknadens dom mot Electrolux helårsrapport blev hård. Aktien handlades ned med 13 procent till 156 kronor trots att bolaget släppte en rekordstark rapport för det fjärde kvartalet. Den stora missräkningen i rapporten var att rörelsemarginalen i den nordamerikanska verksamheten var klart sämre än vad analytikerna räknat med bland annat till följd av ökad konkurrens på marknaden för tvättprodukter.

Det medförde att rörelsemarginalen för koncernen blev 7,2 procent, det var för det första sämre än väntade 7,6 procent, men även sämre än marginalen i det tredje kvartalet som var 8,1 procent.

Efter den sensationellt starka rapporten för det tredje kvartalet i oktober försökte Electrolux vd Hans Stråberg tona ner förväntningarna inför rapporten för det fjärde kvartalet men det gick uppenbart inte hem hos alla på marknaden. Troligen innebär dagens rapport att förväntningarna inför de kommande kvartalen också skruvas ned på många håll när investerare inser att det tredje kvartalet inte var något riktmärke.

Den viktigaste frågan för Electrolux-aktien är om och när bolaget kan nå en rörelsemarginal på 6 procent under ett kalenderår. Det som talar för att Electrolux snart når 6 procent är att bolaget under två kvartal i rad presterat rörelsemarginaler klart över 6 procent och för helåret landade rörelsemarginalen landade på 4,9 procent vilket är rekord.

Bakom marginalförbättringen ligger flera faktorer. En är att produktmixen förbättras, Electrolux säljer dyrare varor som de tjänar mer pengar på.  En andra är att Electrolux sänkt sina kostnader radikalt under flera år och en tredje faktor är att Electrolux under 2009 gynnats av lägre råmaterialkostnader.

Det finns framförallt två argument som talar emot att Electrolux når en rörelsemarginal på 6 procent under 2010 eller 2011. Det största hotet mot bolagets marginaler är att det blir en generell prispress och ökad konkurrens på vitvarumarknaden som också slår mot Electrolux mer högklassiga produkter.

Historiskt har prispress ofta förekommit i vitvarubranschen men under det senaste året har priserna varit i en stigande trend. En annan risk mot en fortsatt marginalförbättring för Electrolux är att råmaterialpriserna, som bottnade under det andra halvåret 2009, nu vänder upp kraftigt.

Electrolux rapport för det första kvartalet 2010 kommer att bli mycket intressant. Då får marknaden se hur Electrolux rörelsemarginal klarar sig under det säsongsmässigt svämsta kvartalet. Januari och februari är normalt de försäljningsmässigt svagaste månaderna under året.

På tisdagens rapportkonferens sade Hans Stråberg att han är "mer övertygad än någonsin" om att Electrolux ska nå en marginal på 6 procent. Det låter lovande, men menar han att Electrolux kan nå 6 procent redan 2010 trots att efterfrågan på bolagets huvudmarknader fortfarande är svaga?  Enligt förväntningarna inför 2010 så är efterfrågan i Europa oförändrad eller svagt fallande jämfört med 2009 medan efterfrågan i Nordamerika spås stiga med 2-4 procent.

Sedan rapporten för det tredje kvartalet har vi haft rekommendationen Minska på Electrolux, när aktien handlades kring 180 kronor var den för högt värderad. Nu handlas aktien för 157 kronor och det känns betydigt mer rimligt.

Hans Stråberg har framgångsrikt strukturerat om och effektiviserat Electrolux. Vi bedömer därför att sannolikheten är stor att Electrolux når en rörelsemarginal på 6 procent inom några år såvida omvärldsfaktorerna inte går emot bolaget i för stor utsträckning. Vi tror dock att risken är överhängande att bolaget inte når dit 2010 då världen befinner sig i en jobbig lågkonjunktur.

För 2010 räknar vi med oförändrad försäljning, jämfört med 2009, och en rörelsemarginal på 5 procent. Det ger en vinst per aktie cirka 13,70 kronor och ett p/e-tal på cirka 11,5. Det är en rimlig värdering baserat på att Electrolux historiskt värderats till 12 gånger förväntad vinst per aktie. Att bedöma vad som händer med försäljning och de viktiga råvarukostnaderna år 2011 är ännu för svårt. Det innebär också att det är för våghalsigt att värdera aktien på prognoser för 2011.

Baserat på utsikterna för 2010 så höjer vi rekommendationen för aktien från Minska till Neutral.