Det tredje kvartalet är det säsongsmässigt starktaste på året för Eltel. De två rapporter bolaget under sin korta börskarriär hunnit med att presentera för just tredje kvartalet har dock båda bjudit på kraftiga besvikelser.

2015 var det en plötsligt negativ tillväxt som fick aktiekursen på fall. Ett år senare var det dags igen.

Den här gången var det stora problem inom projektrelaterad verksamhet framför allt i Afrika som tvingade Eltel till en vinstvarning i mitten av oktober 2016.

Resultatet i det tredje kvartalet var betydligt sämre än väntat. Även fjärde kvartalet kommer att påverkas negativt och problemen väntas delvis spilla över på 2017.

Den kraftiga vinstvarningen fick aktien att rasa med över 40 procent på bara en dag. Sedan dess har kursen återhämtat sig en del men den ligger fortfarande under introduktionsnivån 68 kronor från början av 2015.

Eltel levererar olika typer av tekniska tjänster för infrastrukturnät, även kallade infranet. Det handlar huvudsakligen om el- och telekomnätverk och Eltel gör allt från att bygga, underhålla och drifta nätverken.

Cirka en tredjedel av intäkterna relaterar till projekt, resten är löpande underhåll och uppgraderingar.

Sedan allt fler statliga aktörer inom energi- och telekomsektorerna privatiserades i början av 2000-talet har många valt att outsourca tjänster som tidigare sköttes internt.

Efterfrågan för Eltel drivs av behoven att uppgradera föråldrade nät, teknisk utveckling och av ny lagstiftning.

Den underliggande tillväxten på Eltels marknader har de senaste åren snittat 4-5 procent. Konkurrensen om uppdragen är hård och bolagets marginaler är tunna. Bruttomarginalen har de senaste åren legat kring 12-13 procent.

Med låga marginaler räcker det med ett par problemprojekt för att vinsten ska krympa ned mot noll.

Positivt är dock att affärsrelationerna som regel är långa och att Eltel till stor del jobbar med ramavtal. Det innebär att bolaget har koll på cirka 75 procent av intäkterna ett år i förväg.

Verksamheten delas in i tre affärssegment: Power, Communication och Transport & Security. Både Power och Transport & Security brottas med lönsamhetsproblem för närvarande.

Communication har därför varit den tydliga vinstmotorn inom Eltel i år. Området har efter tre kvartal en operativ rörelsemarginal på 4,3 procent att jämföra med 2,1 procent för Power och ett negativt resultat för Transport & Security.

Problemen inom Power rör som sagt vissa projekt i Afrika och även en inbromsning i Tyskland och Polen. Transport & Security har haft stora problem med ett par järnvägsprojekt i Norge.

Eltel stärkte sin position i Norge under 2015 genom ett förvärv. Sverige är omsättningsmässigt största marknad för bolaget men även Finland väger tungt.

Eltel är från början en avknoppning från finska Fortum så det finns historiska band till Finland.

Vid sidan om Norden räknar Eltel Baltikum och Polen till sina kärnmarknader. Dessa svarar för drygt 90 procent av omsättningen i koncernen.

Tyskland och Storbritannien ses som nya marknader och de svarar för knappa 5 procent av omsättningen. Afrika står för resterande 5 procent.

Eltel har som målsättning att nå 10 procents tillväxt om året i snitt. Hälften av detta ska genereras organiskt och hälften via förvärv. Branschen är fragmenterad med många små aktörer så listan på tänkbara förvärvsobjekt är lång.

Under de tre första kvartalen 2016 ökade Eltel omsättningen med knappt 21 procent räknat i lokala valutor. Den organiska tillväxten stannade dock vid 3,5 procent.

Målsättningen för rörelsemarginalen före goodwillavskrivningar, ebita, är en nivå på cirka 6 procent. Dit är det för närvarande långt. På rullande tolv månader är marginalen 2,6 procent.

Föga förvånande kapades prognoserna för Eltel rejält efter den senaste vinstvarningen.

För närvarande räknar de analytiker som bevakar bolaget enligt SME Direkts sammanställning i snitt med en vinst per aktie på 0,4 euro för 2017. Till 2018 väntas den stiga till 0,62 euro.

Med dagens aktiekurs på 64,50 kronor innebär de prognoserna p/e-tal på 16,7 respektive 10,8. På 2018 års prognos handlas Eltel med en rabatt på 25-30 procent mot branschkollegorna Bravida och Caverion.

För 2016 väntas ingen utdelning i Eltel. Direktavkastningen de kommande åren väntas dock uppgå till 3,5 procent respektive 5,0 procent enligt SME Direkt.

Eltel har en del uppenbara problem att hantera, framför allt i sin projektverksamhet.

På en hårt konkurrensutsatt marknad kan den typ av kvalitetsproblem som Eltel haft på sistone innebära ett försämrat rykte och tappade marknadsandelar. Än så länge finns dock inga sådana indikationer.

Åtgärder har satts in inom projektverksamheten och bilden kring de negativa effekterna som kan väntas har klarnat en hel del.

Vinstprognoserna för de kommande åren har dragits ned men med en aktiekurs som fortfarande står 25 procent lägre än före vinstvarningen ser värderingen fortfarande klart intressant ut.

Risknivån är relativt hög men på dagens kursnivåer tycker vi aktien är värd en chans. Rekommendationen blir köp.