Vi talar om spelföretaget Cherry, listat på Aktietorget. För ett år sedan rekommenderade vi Cherry för den som gillade riskfyllda bets. Bolaget var i full färd med att bygga en attraktiv bas för tillväxt. Sedan dess har aktien stigit 32 procent samtidigt som ledningen stuvat om rejält i bolaget.

Upprinnelsen till rekommendationen var att företaget under de senaste åren har ömsat skinn från en renodlad operatör av fysiska spel på restauranger och fartyg till att fokusera mer på nätspel.

Cherry har ett gemensamt ursprung med Betsson och Net Entertainment. Medan de betydligt mer kända släktingarna har skapat de stora rubrikerna de senaste åren har Cherry flugit under radarn för de flesta investerarna.

Det hör delvis samman med att Cherry var det som blev över när Net Entertainment blev en renodlad spelutvecklare och Betsson en renodlad nätspelsoperatör. Cherry drev sina restaurang- och fartygscasinon utan några större utsikter till spektakulär tillväxt.

I det dolda har dock bolaget valt att ta sitt öde i egna händer. Från att ha funnits både på land och till sjöss klev bolaget också ut i cyberrymden. 2008 startades affärsområdet Onlinespel, en Maltabaserad onlinesajt som erbjöd diverse spel som black jack, roulette och slikt på nätet. Två år senare köptes Automatgruppen som marknadsför nätkasinon och diverse spel via de landspecifika Sverigeautomaten, Norgeautomaten och Danmarkautomaten.

Varför gick bolaget till nätet? Under fjolåret ökade bolaget omsättningen i rörelsen med 16 procent. Den fysiska casinodelen växte med 7 procent. För en trots allt mogen verksamhet var det en bra ökning, men jämfört med onlinedelens tillväxt på 21 procent imponerade det inte lika mycket.

Tittar vi på resultatets fördelning kan vi konstatera att restaurangcasinodelen ökade rörelseresultatet från 10 miljoner kronor 2011 till 12 miljoner kronor 2012. Nätspelet dubblade nästan röreleresultatet till 34 miljoner kronor. I den här jämförelsen framstår logiken tydligt i aktiemarknadens fäbless för onlineverksamheter. Att addera en ny kund kräver i princip inga nya kostnader och de positiva effekterna rinner rakt ned genom resultaträkningen.

2011 lanserades Eurolotto, ett onlinelotteri med daglig dragning. I höstas var det dags för Euroslots, en mängd olika varianter på onlinespel samlade på ett ställe.

Därefter har omstöpningen av bolaget fortsatt. I höstas såldes den maritima verksamheten för 36 miljoner kronor. Nästa struktursteg i Cherry kom för bara en vecka sedan då Automatgruppen såldes till Betsson för totalt 286 miljoner kronor, varav 60 miljoner i tilläggsköpeskilling.Trots att det handlade om nätspel var försäljningen logisk. Plattformen var inte bolagets egen utan Betssons.

Kvar i Cherry finns idag den fysiska verksamheten restaurangcasino samt nätverksamheten Eurolotto, Euroslots och det som kallas Affiliate, en verksamhet som syftar till att låta andra marknadsföra bolagets spel mot intäktsdelning. Därtill sitter bolaget på en överdrivet stor kassa.

Vid årsskiftet hade bolaget en nettokassa på 57 miljoner kronor. Efter affären med Betsson ligger gissningsvis 280-290 miljoner kronor på kontot. Det är helt klart mer pengar än vad bolaget behöver.

Nyligen lanserade Euroslots ska rullas ut brett och hårt vilket kommer kräva tung marknadsföring. Nya spelprodukter är att vänta, vilket också kommer att kräva resurser och av signalerna från företagets sida är det nu tillväxt som gäller närmaste kvartalen på bekostnad av lönsamhet.

Vi bedömer ändå att bolaget ska kunna vara rejält frikostig utan att det sinkar expansionsplanerna. Tillsammans med den föreslagna ordinarie utdelningen bör Cherry kunna skifta ut totalt 17 kronor per aktie i år och ändå ha kvar ha kvar 65-70 miljoner kronor i kassan. Det är fortfarande mer än dubbelt så mycket som bolaget hade i kassan vid årsskiftet 2011/2012.

Därefter värderar vi restaurangcasinodelen. Om vi tror att den inte växer mycket men inte heller har några större investeringar framför sig och levererar en rörelsevinst i nivå med fjolårets kan vi sätta en prislapp på 7 gånger rörelsevinsten.Det motsvarar 6,75 kronor per aktie. Vi skulle inte bli särskilt förvånade om även den delen säljs i år.

Kvar finns en kassa värd 5 kronor per aktie samt en kommande förstärkning (tilläggsköpeskillingen från Automatengruppen) på 4,70 kronor per aktie i januari 2014. Summerar vi delarna landar vi på ungefär 33,50 kronor per aktie, alltså 50 öre mer än dagens aktiekurs. Till det ska man då lägga verksamheterna Euroslots, Eurolotto och Affiliate som naturligtvis har ett värde. Notera att vi inte har räknat på att onlinedelen ska ge någon vinst i år.

Eftersom vi inte tror att bolaget tänker sälja de verksamheterna utan fortsätta att utveckla dem betraktar vi den väl tilltagna kassan på motsvarande 5 kronor per aktie som nödvändigt rörelsekapital. Då kan vi i alla fall nöja oss med att konstatera att den återstående fullt finansierade onlineverksamheten värderas till ungefär 60 miljoner kronor eller 4,55 kronor per aktie.

Det är en verksamhet som i fjol omsatte strax under 100 miljoner kronor och som vi väntar oss kommer att växa snabbt. Den ger kanske inte något överskott att tala om i år men det är naturligtvis helt rimligt att prioritera tillväxten så tidigt i produktlivscykeln

Hur vi än vrider och vänder på siffrorna är det svårt att betrakta dagens kursnivå på Cherry som hög. Man bör notera att bolaget inte gett några signaler kring extra kapitalutskiftning som vår styckkalkyl  bygger på. Liksom att det är hög risk i den här typen av verksamheter, inte minst med tanke på att det återstående värdet bygger på att nätverksamheten verkligen kan växa snabbt.

Men betraktar vi det som en lottsedel på dess möjligheter inom onlinespel så är den mycket attraktivt värderad i dagens läge. Vår årsgamla, högriskmärkta, köprekommendation kvarstår.