Sedan köpet av JC 2006 har klädkedjan RNB mest ägnat sig åt att sälja av verksamheter.

Kedjorna Solo och Saks såldes 2007, två år senare misslyckades försöktet att sälja NK-butikerna i Stockholm och Göteborg till Åhléns, 2010 såldes verksamheten på Steen & Ström i Oslo till norska Airport Retail Group som i fjol även köpte Kosta Outlet Mode och i november såldes så slutligen JC till kinesiska Denim Island: Nu avvecklas också Sisters-kedjan.

Det är inget lysande facit för RNB och det är inte bara JC som varit problemet även om den affären snabbt utvecklades åt fel håll genom en kombination av dåligt handhavande (framför allt flytten av huvudkontoret från Borås till Stockholm) och en ökad konkurrens från sporthandeln.

Satsningen på damkläder inom Sisters har aldrig riktigt lyft från marken och även Brothers har tidvis dragits med problem. Både Brothers & Sisters verkar i ett mellansegment på marknaden där konkurrensen är intensiv.

Polarn O. Pyrets barnkläder ligger däremot i ett premiumsegment och de har historiskt också varit lönsamhetsstjärnan inom RNB. Men även Polarn O. Pyret har fått problem de senaste åren. Försäljningen har ökat bra sedan finanskrisen men lönsamheten har vänt brant nedåt. Från en toppnivå 2009 på 17,9 procent har rörelsemarginalen stadigt fallit till bara 2,7 procent förra räkenskapsåret. I fjol föll även försäljningen marginellt för Polarn O. Pyret.

I första kvartalet i RNB:s brutna räkenskapsår 2013/2014 fortsatte de senaste årens trend för Polarn O. Pyret. Försäljningen ökade med 7,5 procent jämfört med samma period året innan. Rörelseresultatet var dock oförändrat vilket innebär att marginalen föll från 8,2 procent till 7,6 procent.

RNB satsar sedan en tid tillbaka på att sprida Polarn O. Pyret internationellt i ännu högre grad. Tre butiker har öppnats i Holland vilket innebär att kedjan redan nu är verksamt i 11 länder. I november i fjol köpte RNB upp de 24 norska Polarn O. Pyretbutikerna som fram till dess drivits som franschisebutiker. Tillträde skedde 2 januari i år.

Att fler butiker drivs i egen regi innebär lägre marginaler eftersom det för med sig ökade kostnader. RNB förhandlar dock även om master franschiseavtal liknande det som togs över i Norge för nya marknader. Barnkläder lämpar sig bra för e-handel och det är en integrerad del i den internationella expansionen för Polarn O. Pyret.

Totalt rapporterar RNB en omsättning på 484 Mkr i sitt första kvartal vilket för den kvarvarande verksamheten innebär ett tapp på 2 procent. Bruttomarginalen påverkades negativt jämfört med året innan av bland annat reor och den pågående nedläggningen av Sisters. Rörelseresultatet minskade med 5 Mkr till 15 Mkr men lägre räntekostnader innebar att resultatet på sista raden ökade med 3 Mkr till 13 Mkr (för kvarvarande verksamhet).

Ny finansiering från huvudägaren Konsumentföreningen Stockholm i samband med fjolårets nyemission har inneburit betydligt bättre villkor. Nettoskulden har krympt till 347 Mkr jämfört med 681 Mkr för ett år sedan och de finansiella kostnaderna i kvartalet minskade till 2,4 Mkr från 13,7 Mkr året innan.

När nedläggningen av Sisters väl är klar (och den är långt ifrån okomplicerad eftersom Sisters och Brothers ofta delar butiker, personal och kassasystem) kommer RNB att bestå av Polarn O. Pyret, Brothers och NK-butikerna i Stockholm och Göteborg vilka ligger inom affärsområdet Departments & Stores.

Målsättningen för hela RNB är att nå en rörelsemarginal på 5 procent vilket brutits ned till 6-7 procent för Departments & Stores, 10 procent för Polarn O. Pyret och 4-6 procent för Brothers. Av de tre områdena är det idag Departments & Stores som ligger närmast sitt mål. Facit för de senaste tolv månaderna är en marginal på 5,2 procent. Polarn O. Pyret ligger på 2,7 procent och Brothers gör en förlust.

Bortfallet av framför allt JC innebär att koncernen kommer att omsätta betydligt mindre pengar och därmed ökar också kravet på att sänka kostnaderna i rörelsen. Nedläggningen av Sisters kommer att bidra till en ökad effektivitet och RNB ser även en potential att lyfta marginalerna genom ett närmare samarbete med produktionskontoret i Hong Kong. Ett ökat e-handelsinslag i de olika koncepten väntas också bidra till att stärka lönsamheten.

Inkluderat nettoskulden värderas RNB:s rörelse till drygt 800 Mkr vilket är 41 procent av omsättningen de senaste tolv månaderna. Det är lågt och kan jämföras med exempelvis MQ som ligger på knappt 80 procent och Kappahl på 75 procent. De båda bolagen är dock lönsamma till skillnad från RNB som de senaste tolv månaderna skrapat ihop en samlad rörelseförlust på 105 Mkr i den kvarvarande verksamheten.

Den rullande årsomsättningen uppgår till 1 936 Mkr i den kvarvarande verksamheten och med ett rörelsevärde på 800 Mkr skulle det behövas en rörelsemarginal på 4 procent för att värderingen skulle motsvara exempelvis MQ:s.

Ett slut på förlusterna inom Brothers vore ett stort steg på vägen. Även om verksamheten störs av nedläggningen av Sisters så förefaller dock utvecklingen vara fortsatt svag inom Brothers. Inte heller Polarn O. Pyret visar i kvartalet några tecken på att vända trenden. Expansion utomlands står högt på agnendan för Polarn O. Pyret och det har i andra butikskedjor visat sig ha en tendens att snarare tynga lönsamheten än ge den ett lyft.

Sett till omsättningen är som sagt inte RNB särskilt högt värderat. Resultatutvecklingen har dock varit allt för svag under allt för lång tid för att vi ska tycka det är värt risken att ta ut en vändning i förskott. Rekommendationen blir därför Neutral.