Klädbolaget Wesc flaggade redan i början av november för att försäljningen i bolagets andra kvartal, perioden augusti till och med oktober, ökade med 29 procent jämfört med samma period i fjol. Det var ett rejält fall framåt för Wesc som precis som så många andra mindre klädbolag haft det riktigt kämpigt de senaste åren.

Försäljningsökningen i kvartalet beror dock till viss del på att andelen förorder på höstkollektionen som levererades ut under förra kvartalet var ovanligt liten, 53 procent mot 70 procent förra räkenskapsåret. Resten av förorderna hamnade således i det andra kvartalet vilket gav försäljningen en extra skjuts.

Sett över båda kvartalen summerade intäkterna till 170 Mkr jämfört med 175 Mkr året innan.

Även resultatmässigt bjöd det andra kvartalet på ett litet fall framåt. Rörelseresultatet i kvartalet slutade på -0,6 Mkr jämfört med -3,3 Mkr. I fjolårssiffran ingår då dock förluster från den amerikanska verksamheten som numera är utlicensierad. När Wesc talar om sin försäljningstillväxt på 29 procent är siffrorna däremot rensade för den amerikanska försäljningen.

Den faktiska försäljningen under förra årets andra kvartal var 93 Mkr jämfört med årets 100 Mkr och för det första halvåret var den 201 Mkr i fjol mot 170 i år.

Beslutet att licensiera ut verksamheten i USA till det amerikanska bolaget Oved Apparel Company togs i våras och innebär att Wesc slipper kostnaderna för den marknaden. I fredagens rapport kostaterar bolaget att huvuddelen av de operativa kostnaderna i USA nu har överförts till Oved.

Licensavtalet löper på tio år med rätt att säga upp det efter tre och sex år. Wesc får tio procent av försäljningen men är garanterad minst 115 Mkr över hela tioårsperioden. För den första tolvmånadersperioden, räknat från 1 maj i år, är Wesc garanterat 6,3 Mkr och nästa år ökar den till 7,1 Mkr.

Beslutet att licensiera ut USA-verksamheten har i det korta perspektivet påverkat bruttomarginalen negativt eftersom Wesc överlåtit varor till Oved till produktionskostnad. Bruttomarginalen för det första halvåret föll till 28,7 från 41,2 året innan.

Å andra sidan slipper bolaget som sagt kostnader för USA och Wesc har även ett större kostnadsbesparingsprogram som pågår och som väntas sänka kostnaderna med drygt 30 Mkr med full effekt nästa år. Redan i det andra kvartalet märks positiva effekter med rörelsekostnader som låg drygt 20 procent lägre än motsvarande period året innan.

Wesc jobbar också med att försöka få upp bruttomarginalen genom att höja priserna och sänka inköpskostnaderna.

Wesc startades år 2000 av en grupp människor med bakgrund inom skate- och snowboardkulturerna. Bolaget kallar själva sina kläder för "streetfashion" vilket signalerar en högre modegrad än traditionella streetkläder. Wesc vänder sig också lika mycket till kvinnor som till män vilket är lite ovanligt för den här delen av modebranschen.

De tidiga framgångarna i USA var en stor del av lockelsen med Wesc-aktien eftersom det potentiellt kunde öppna en enorm marknad för bolaget. Försäljningen i USA gick dock i stå och bolaget kom aldrig upp i en nivå som täckte kostnaderna, därav beslutet att låta en större återförsäljare ta hand om verksamheten i landet.

I dagsläget är det Europa som gäller för Wesc och försäljningen i Sydeuropa är av förklarliga skäl svag för tillfället. Bolaget har dessutom svårt att få betalt i tid från sina distributörer vilket lett till en svag likviditet i bolaget. Vid utgången av det andra kvartalet hade Wesc 2 Mkr i kassan.

Bolaget har dessutom räntebärande skulder på 94 Mkr och givet att bolaget går med förlust är en påfyllning i kassan därför även behövlig för att i viss mån blidka långivarna.

Bolaget beslutade därför i början av november att genomföra en nyemission på 21 Mkr. Hela beloppet är garanterat och teckningstiden i emissionen löper ut den 14 december. Fyra gamla aktier ger rätt att teckna en ny så antalet aktier kommer att öka med en fjärdedel efter emissionen.

Vd Greger Hagelin skriver i fredagens rapport att han har goda förhoppningar om att nästa räkenskapsår (som för övrigt inleds redan 1 januari då Wesc går över till kalenderår) kommer att uppvisa ett positivt resultat.

På nuvarande kurs värderas Wesc till drygt 140 Mkr. Justerat för nettoskulden uppgår rörelsevärdet (enterprise value) till 234 Mkr. För att motivera den värderingen med dagens omsättning skulle bruttomarginalen behöva ligga på de historiska nivåerna kring 45 procent samtidigt som kostnaderna kapades med de dryga 30 Mkr som bolaget siktar mot. Det skulle allt annat lika ge ett rörelseresultat kring 27 Mkr och en nettovinst på 14 Mkr vilket kan översättas till p/e 10 och ev/ebit på 8,7.

Där är dock inte Wesc ännu och med dagens svaga marknader ute i Europa kan det ta tid att nå tillbaka till gamla lönsamhetsnivåer. Den tröga utvecklingen i USA gör också att de framtida tillväxtutsikterna för bolaget ser lite mindre spännande ut. Att efterfrågan på de kvarvarande marknaderna visar tecken på att bottna är dock nog så viktigt för att vända utvecklingen i Wesc.

Tills vi ser att den faktiskt har vänt uppåt så stannar dock rekommendationen vid Neutral.