Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 4 den 23 januari. Läs mer om Börsveckan.

Activision Blizzard hade en svag inledning på fjolåret då marknaden hade svårt att bestämma vad den skulle tycka om förvärvet av svenska King tillsammans med oro över dalande intäkter för megasuccéerna Call of Duty (CoD) och World of Warcraft (WoW).

CoD som är en förstapersonsskjutar-spel (First person shooter)är världens mest sålda konsolspel i butik de senaste 10 åren med flertalet uppföljare och åtskilliga expansioner. Vidare är WoW förmodligen det mest engagerande rollspelet någonsin. Det är det spel som inbringat mest pengar med dess prenumerationsmodell och återkommande intäkter.

CoD hade under 2011 cirka 12 miljoner aktiva spelare. Spelarbasen har dock konsekvent minskat och i slutet av 2015 var antalet betalande spelare nere på 5,6 miljoner. Vid den tidpunkten tog bolaget beslutet att inte offentliggöra spelarantalet framöver vilket i sig kan tyckas oroväckande.

Skylanders är också ett högst framgångsrikt spel i familj/barn-genren med ”levande leksaker”(Toys-to-Life). Spelet är närmast ett plattformsspel i 3D-miljö och finns till alla moderna konsoler.

Det som verkligen sticker ut är ”Toys to Life” konceptet som går ut på att fysiska leksakskaraktärer som genom wi-fi-koppling (Near Field Communication, NFC) blir ”levande” och kan spelas med i spelet på skärmen. Skylanders hade i början av 2015 sålt för över 3 miljarder USD och över 250 miljoner leksaker och är störst i genren.

Men även Skylanders ryktas nu tappa fart och tillsammans utgjorde dessa tre spel ca 70 procent av Activision Blizzards omsättning under 2015. Det är därför av stor vikt för bolaget att fortsatt vara innovativa och hitta andra intäktskällor i form av nya expansioner och spel men också inom reklam och e-sport.

Det visade också Activision Blizzard prov på i den senaste kvartalsrapporten (Q3). Utvecklingen av de nyare spelen Hearthstone, ett kortbaserat strategispel inte helt olikt Magic the Gathering, och Overwatch går bra. Overwatch som är ett förstapersonskjutar-spel i lagformat som lanserades i maj lämpar sig väl för e-sport. Spelet nådde 20 miljoner sålda exemplar snabbast av alla Blizzards spel.

Vad gäller kärnspelen så nådde senaste expansionen, Legion för WoW, tangerad rekordförsäljning mot tidigare expansioner och antalet månadsaktiva ökade 30 procent mot kvartalet innan. CoD nådde rekordhöga månadsaktiva spelare medan bolaget inte gav några kommentarer kring Skylanders vilket förmodligen innebär en mindre smickrande utveckling.

Candy Crush-skaparen King förvärvades till den attraktiva prislappen på 6 gånger ebitda. King tappar något i månadsaktiva spelare i sina spel men med ökade intäkter per användare och mer speltid så ökar bruttointäkterna. Med 394 miljoner månadsaktiva spelare finns det stor potential.

Tillgången till den spelarbasen ger goda möjligheter för lansering av nya spel och merförsäljning. Det finns också möjligheter till goda reklamintäkter, något som King har börjat experimentera med i två av de mindre spelen inom Candy Crush serien.

E-sportens

Sen har vi e-sport som det pratas mycket om med rätta. E-sportscenen som enligt Newzoo omsatte ca 500 MUSD under 2016 väntas växa med dryga 40 procent årligen till 2019. Den snabba tillväxten och uppmärksamheten har börjat attrahera välkända varumärken som Coca Cola, Adidas och Nike.

Bolaget har ambitionen är att vara ledande inom e-sport och därför förvärvades Major League Gaming (MLG) samtidigt som bolaget rekryterade dess grundare Mike Sepso och sportkanalen ESPN:s vd Steve Bornstein. MLG med Facebook som partner hade som mest 11 miljoner visningar under en dag i det tredje kvartalet.

Sedan 10 år tillbaka arrangerar också bolaget den populära spelmässan Blizzcon, som varje år står värd för VM i de Blizzardutvecklade spelen. Bolaget har också startat proffsligor för bland annat Overwatch och står väl rustade med arrangörs- såväl som sändningsrättigheter.

Om vi tittar till siffrorna så skiljer de sig rejält mellan redovisningsstandarden ”GAAP” och ”non-GAAP”. Non GAAP är det analytikerna tagit fasta på men man bör vara medveten om att det måttet justerar för kostnader som inte är direkt kopplade till kärnverksamheten. I det här fallet är det främst ersättningar i form av aktier om 140 MUSD och 47 MUSD i förvärvsrelaterade kostnader som står för avvikelsen i ebitda.

På rullande tolv månader var ebitda inklusive ovanstående kostnader 1 852 MUSD. Justerat för nettoskulden på 2 326 MUSD så blir ev/ebitda 17 givet dagskurs 39 dollar. För 2017 väntas ebitda öka med 12 procent och eftersom King lyfter siffrorna under Q4 2016 så sjunker ev/ebitda drastiskt till 11,6. P/e-talet blir 18,6 (Non-GAAP).

Vi anser att bolaget är väl positionerat i den snabbväxande spelbranschen och inom e-sport med sin breda spelportfölj och innovationsförmåga. Förvärvet av King med sitt kunnande inom mobilspel och spelarbas kombinerat med befintliga IP:s hos Blizzard ger dessutom intressanta möjligheter inom mobilspel. Köp.