FlexQube har länge legat i facket förhoppningsbolag. Men det senaste årets utveckling talar för att förhoppningarna till slut kan besannas. Lyckas bolaget skala upp affären med en av världens största e-handels- och logistikjättar finns stor potential. Samtidigt vilar nästan allt på den enda kunden.
Idag, 15:30
FlexQube | |
Börskurs: 36,90 kr | Antal aktier: 17,2 m |
Börsvärde: 635 Mkr | Nettoskuld: 3 Mkr |
VD: Anders Fogelberg | Ordförande: Christian Thiel |
FlexQube (36,90 kr) utvecklar och säljer mekaniska och robotbaserade vagnslösningar för kundernas interna materialhantering. Tillverkningen sker till stor del genom ett nätverk av underleverantörer, men bolaget har egna produktions-/monteringsanläggningar i Mölndal och South Carolina, USA.
Kunderna finns främst inom fordonsindustrin och detaljhandelslogistik. Exempel på kunder är Tesla, Volvo Cars och Scania. Nordamerika stod för 80% av omsättningen 2025 och resterande del kom från Europa.
Huvudkontoret ligger i Mölndal och bolaget har 48 anställda. Medgrundaren och VD Anders Fogelberg äger aktier för 56 Mkr. Fogelberg har varit VD sedan starten 2010, förutom under 2023-2024 då bolaget leddes av Mårten Frostne.
Fakta
Störst är medgrundaren och styrelseordförande Christian Thiel (17,4%), följd av Roosgruppen (15,4%), finansmannen Nicklas Johansson (8,8%), VD Anders Fogelberg (8,8%), tech-entreprenören och investeraren Nils-Robert Persson (7,7%) och medgrundaren Per Augustsson (7,3%). Insynsägandet uppgår till nästan 50%.
Affärsvärldens huvudscenario | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
Omsättning | 105 | 389 | 428 | 492 |
- Tillväxt | -19,9% | +270,0% | +10,0% | +15,0% |
Rörelseresultat | -30 | 27 | 39 | 59 |
- Rörelsemarginal | -28,5% | 7,0% | 9,0% | 12,0% |
Resultat efter skatt | -32 | 21 | 27 | 45 |
Vinst per aktie | -1,90 | 1,23 | 1,59 | 2,60 |
Utdelning per aktie | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Avkastning på eget kapital | -62% | 41% | 42% | 44% |
43% | 25% | 25% | 25% | |
-0,3x | 2,2x | 1,1x | 0,2x | |
-19,4x | 30,0x | 23,2x | 14,2x | |
-21,3x | 23,4x | 16,6x | 10,8x | |
6,1x | 1,6x | 1,5x | 1,3x | |
Kommentar: Bolaget hade ackumulerade skattemässiga underskott i de svenska koncernbolagen på cirka 167 Mkr vid årsskiftet. Sannolikt har bolaget även en viss skattesköld i det amerikanska dotterbolaget, men då det är oklart hur stor denna är och inom vilken jurisdiktion vinsten faktiskt faller ut har vi som försiktighetsprincip valt att räkna med vanlig svensk bolagsskatt. | ||||
FlexQube noterades på First North i december 2017 till teckningskursen 30 kr, då med en blygsam omsättning på 27 Mkr. De följande åren växte försäljningen stadigt och under 2022 nåddes rekordhöga 205 Mkr. Men därefter har det gått nedför. Under 2025 uppgick omsättningen till 105 Mkr. Först under andra halvåret 2025, och framför allt under 2026, har kurvan pekat tydligt uppåt igen.
Bolaget har aldrig varit lönsamt, trots en hygglig bruttomarginal på i snitt drygt 50%. Utmaningen har varit att bära kostnaderna för den långa och dyra omställningen från mekaniska vagnar till robotaffären, samtidigt som efterfrågan svängt kraftigt mellan åren. Det har föranlett flertalet nyemissioner.
Bland annat genomfördes en företrädesemission om 75 Mkr under 2023 och en riktad emission om 40 Mkr under hösten 2025. Den sistnämnda syftade till att finansiera en tillväxtsatsning mot Nordamerika och till att "stärka bolagets finansiella ställning inför framtiden och kommande volymorders".
I år har satsningen gett resultat då orderingången har vuxit kraftigt. Bakom uppgången ligger en kund som bolaget inte namnger, utan presenterar som "ett av världens största e-handels- och logistikföretag". Marknaden tror att kunden är Amazon, och våra egna efterforskningar pekar åt samma håll. Vi utgår därför från det i den här analysen. Bolaget vill inte kommentera om så är fallet.
Produktportföljen vilar på ett patenterat modulkoncept som består av standardiserade byggblock som sätts ihop till kundanpassade lösningar, och delas in i tre familjer.
Det gemensamma är att samma byggblock och lastbärare återanvänds i alla produktben, vilket gör att en kund kan trappa upp från mekaniska vagnar till robot utan att byta grundkoncept. Se ett YouTube-klipp här på FlexQubes robotar i arbete.
Fakta
FlexQube tar överlag betalt per såld enhet (engångsintäkt) men har även vissa intäkter för service, mjukvarulicenser samt uppdateringar inom robotbenet. Bolaget säger sig framöver vilja satsa mer på eftermarknadsintäkter, i takt med att allt fler materialvagnar och robotar finns utplacerade hos kunder. Andelen mjukvaruintäkter per såld AMR uppgår idag till omkring 3% årligen av försäljningspriset.
Bruttomarginalen har legat på i snitt drygt 50% de senaste åren. Bolaget bryter dock inte ut marginal eller omsättning per produktkategori, så hur mycket mer den mjukvarutyngre AMR-affären (samt tillkommande service- och licensintäkter) bär jämfört med vagnarna går inte att belägga ur redovisningen. Bolaget menar att bruttomarginalen på mekaniska vagnar inte skiljer sig väsentligt från AMR-roboten.
Konkurrensbilden är tuff. FlexQube är en liten spelare på en stor marknad, där bolaget möter konkurrens från stora globala aktörer, och ibland från kunderna själva (egna interna lösningar). Bolaget kvantifierar inte sin marknad. Diverse marknadskällor estimerar den bredare marknaden för lagerautomation och automatiserad materialhantering till hundratals miljarder kronor, medan AMR-nischen grovt räknat är i storleksordningen en tiondel så stor.
Fakta
FlexQube rör sig i samma område som en rad betydligt större, noterade robot- och automationsbolag:
Flertalet konkurrenter är dock onoterade: Locus, Hai Robotics, Addverb, KNAPP, Skild AI (äger Fetch Robotics) och Exotec.
Det är AMR som är den heta kategorin och här verkar konkurrensen intensifieras alltmer, inte minst från amerikanska och kinesiska bolag. MiR (ägt av Teradyne) anses vara marknadsledare inom autonom material- och dragtransport, följt av namn som OTTO Motors (ägt av Rockwell) och Seegrid.
FlexQubes differentiering bygger på ett patenterat "tvådelat" system där roboten bogserar och kopplar loss modulära vagnar. Enligt bolaget är Navigator dessutom det enda AMR-systemet på marknaden som under drift kan läsa av storleken på lastbäraren (exempelvis en EU-träpall) så att samma robot kan flytta många olika laster.
Den dyraste komponenten (själva roboten) är densamma i alla tillämpningar. Det som anpassas är den betydligt billigare lastbäraren. Det gör det snabbt och billigt att ta fram lösningar för nya materialflöden, höjer utnyttjandegraden per robot och minskar behovet av flera parallella, kostsamma robotsystem.
Bolaget vinner alltså på att lösa specifika materialflöden hos specifika kunder. Avkastningen på kundens investering är dessutom hög. Enligt bolaget har investeringen ofta betalat av sig inom tre till sex månader.
Bolaget uppger att de har över 1 300 kunder i 40 länder. Men antalet aktiva kunder är betydligt färre än så och det är framför allt en kund som bär bolaget just nu. Av orderingången på 438 Mkr sedan 2025 är cirka 280 Mkr (64%) kopplat till den kunden, som dessutom står för tyngdpunkten i den mest lönsamma AMR-affären.
I augusti 2025 inledde FlexQube ett pilotprojekt tillsammans med ett av världens största e-handels- och logistikbolag (som vi bedömer är Amazon). Sedan dess har relationen skalats upp rejält och omfattar flera pågående tillämpningsområden, de flesta i utvecklings- eller utvärderingsfas. Varje nytt område byggs genom att komplettera AMR-roboten med en kundanpassad lastbärare och mjukvara för det aktuella materialflödet. Bolaget har kommunicerat tre distinkta projekt:
Fakta
Ju fler tillämpningsområden FlexQubes lösningar täcker i Amazons anläggningar, desto djupare integreras bolaget i den dagliga driften: skräddarsydda lösningar, egenutvecklad mjukvara och bemanning på plats för drift och underhåll. Det bygger en inlåsningseffekt och, i förlängningen, en tydligare logik för ett scenario där Amazon köper upp FlexQube snarare än att fortsätta som extern leverantör. Amazon har historiskt förvärvat flera automations- och robotikbolag:
Förutom den enskilt största kunden ovan finns flertalet aktiva kundrelationer. Två tycker vi sticker ut med framtida potential. I december 2025 erhöll bolaget en liten pilotorder på AMR-roboten från "en av Europas största mode- och detaljhandelsaktörer". Pilotprojektet ska ha genomförts under Q2 vid en av kundens anläggningar i Polen. Potentialen är nog en bråkdel av den totala affären med Amazon, men kan sannolikt bli en av bolagets större kunder.
I februari 2026 tecknade bolaget ett ramavtal med en underleverantör inom fordonsindustrin i Mexiko som gör FlexQubes AMR-produkt tillgänglig för kundens produktionsanläggningar i Nordamerika (USA, Kanada och Mexiko). Kunden anges ha över 40 produktionsanläggningar enbart i Mexiko. Potentialen här är nog ännu mindre, och kunder inom fordonsindustrin verkar generellt ta beslut långsammare.
Att göra prognoser för FlexQube är vanskligt. Blir det "stolpe-in" med större kunder är potentialen väldigt stor, blir det "stolpe-ut" väntar sannolikt räddningsemissioner. Vårt huvudscenario är en mellanväg, men utfallsrummet är stort.
Tillväxt. Bolaget levererar på orderboken under H2 2026 (nästan 300 Mkr i orderingång i H1) och Amazon går vidare med etapp 2 i första projektet (~200 Mkr 2027), utöver en i övrigt växande affär. 2028 års ca 490 Mkr förutsätter att affären skalas vidare med Amazon via fler anläggningar och/eller tillämpningsområden.
Marginal. Bruttomarginalen normaliseras (ökar) något mot historiska 50% samtidigt som bolaget investerar i bl.a. sälj och FoU. Vi antar 7 % rörelsemarginal 2026 och därefter ytterligare 2–3 procentenheter per år.
Värdering. Bolaget går ännu med förlust, är väldigt beroende av en kund och agerar inom en konkurrensutsatt nisch. Vi antar 2,0x EV/Sales som är lägre jämfört med vissa andra automations- och lagerlogistikbolag (t.ex. AutoStore 6,5x 2027E).
Sammantaget ger antagandena en uppsida på omkring 50%.
Fakta
Optimistiskt scenario: Det finns flera saker att ta fasta på om allt vill sig väl. Om affärsrelationen med Amazon utvecklas positivt är uppsidan väldigt stor. Även "en av Europas största mode- och detaljhandelsaktörer" tror vi skulle kunna leda till tiotals miljoner i omsättning per år under de kommande åren. Det finns också många fler kunder på den amerikanska marknaden som skulle kunna dra fördelar av FlexQubes teknik, exempelvis Costco, Walmart, Best Buy och Home Depot.
Vi har antagit att bolaget lyckas växa omsättningen 25-20% för 2027 och 2028, och lyckas skala rörelsemarginalen till 15% 2028. Med en multipel på 3x omsättningen blir uppsidan strax norr om 200%.
Pessimistiskt scenario: Enkundsberoendet utgör en stor och påtaglig risk. Vår uppfattning är att projekten kopplade till Amazon involverar många personer i kundens organisation och verkar spänna över flera verksamhetsområden, vilket är positivt. Samtidigt finns en tydlig affärsrisk kopplad till ändrade prioriteringar hos kunden (exempelvis centrala beslut), ökande konkurrens och hur väl FlexQube lyckas exekvera på de pågående projekten. Man kan tänka sig att det finns en stor bevisbörda hos FlexQube, inte minst vad gäller leveranskapacitet.
Vi har antagit att Amazon inte väljer att gå vidare med etapp 2, och att övriga pilotprojekt inte realiseras i större affärer. Det skulle innebära att FlexQube återgår till vad det var innan Amazon, fast med nyutvecklade lösningar som potentiellt går att sälja till andra kunder. För 2027 har vi antagit drygt 220 Mkr i omsättning (-40% vs 2026) och negativ rörelsemarginal, för att sedan stabiliseras under 2028. Med en multipel på 1,5x omsättningen blir nedsidan drygt 50%. I ett sådant scenario kommer det sannolikt också att krävas ytterligare nyemissioner.
Bolag | Geografi | Börsvärde (Mdr kr) | Avkastning 1 år % | P/E 2027E | EV/Ebit 2027E | EV/Sales 2027E | Ebit-marginal 2027E % | Årlig tillväxt 2027E-2028E % |
FlexQube (Afv) | SE | 0,7 | +279% | 23,2x | 16,6x | 1,5x | 9,0% | 12,5% |
AutoStore | NO | 46,1 | +94% | 23,3x | 18,4x | 6,5x | 35,6% | 10,6% |
Kardex | CH | 22,7 | -21% | 21,2x | 15,3x | 1,8x | 11,6% | 11,9% |
KION | DE | 59,3 | -27% | 9,4x | 11,4x | 1,0x | 8,6% | 5,1% |
Symbotic | US | 43,1 | -19% | 55,4x | 8,5x | 1,2x | 13,9% | 27,8% |
Teradyne | US | 576,6 | +263% | 32,3x | 27,6x | 9,6x | 34,6% | 22,9% |
Daifuku | JP | 142,3 | +39% | 22,3x | 16,0x | 2,7x | 16,6% | 9,9% |
Genomsnitt | 127,2 | +87% | 26,7x | 16,2x | 3,5x | 20,1% | 14,4% | |
Källa: Factset. | ||||||||
Fakta
I oktober 2025 köpte VD Anders Fogelberg samt styrelseordförande Christian Thiel aktier för 1 Mkr respektive 5 Mkr (pris: ca 12 kr). I mars 2026 sålde styrelseledamoten Per Augustsson aktier för 3 Mkr (pris: ca 20 kr). I maj sålde han för ytterligare 1,2 Mkr (pris: ca 26 kr).
Nicklas Johansson har under H1 2026 köpt på sig aktier och är nu bolagets tredje största aktieägare. Nicklas har lång erfarenhet från finansbranschen men ingen tidigare relation till bolaget.
Vi har följt FlexQube länge, och fram tills nu har det aldrig riktigt lossnat. Men det senaste årets utveckling talar för att bolaget är på väg in i en ny fas. Med den relativt nya autonoma roboten har FlexQube visat att det kan lösa konkreta problem i kundernas materialflöden på ett kostnadseffektivt sätt.
Affärsrelationen med ett av världens största e-handels- och logistikbolag ser vi som ett kvitto på det. Vi tror att den kan bli bolagets stora genombrott och räknar med att den tar FlexQube till lönsamhet, samtidigt som samarbetet växer till fler projekt under de kommande åren.
Samtidigt utgör enkundsberoendet en betydande risk. Faller kunden bort så försvinner hela tillväxten. Autonoma robotar är dessutom ett hett område, där ny teknik snabbt kan göra befintliga lösningar föråldrade. Aktien har stigit ungefär 270% på ett halvår, vilket ökar risken för vinsthemtagningar. Den som kan leva med riskerna kan ändå ta in en liten post. Vi sätter ett spekulativt köpråd.
Tio största ägare i FlexQube | Värde (Mkr) | Andel |
Christian Thiel | 110 | 17,4% |
Håkan Roos (RoosGruppen) | 98 | 15,4% |
Nicklas Johansson | 56 | 8,8% |
Anders Fogelberg | 56 | 8,8% |
Nils-Robert Persson | 49 | 7,7% |
Per Augustsson | 47 | 7,3% |
Avanza Pension | 34 | 5,3% |
Nordnet Pensionsförsäkring | 29 | 4,5% |
Sthlm Börsmedia AB | 14 | 2,9% |
Peter Ahldin | 13 | 2,0% |
Största insiders utanför topp tio | Värde (Mkr) | Andel |
Anders Ströby | 4 | 0,7% |
Mikael Bluhme | 2 | 0,3% |
Källa: Holdings | Totalt insynsägande: | 49,8% |
FlexQube har länge legat i facket förhoppningsbolag. Men det senaste årets utveckling talar för att förhoppningarna till slut kan besannas. Lyckas bolaget skala upp affären med en av världens största e-handels- och logistikjättar finns stor potential. Samtidigt vilar nästan allt på den enda kunden.
Idag, 15:30
FlexQube | |
Börskurs: 36,90 kr | Antal aktier: 17,2 m |
Börsvärde: 635 Mkr | Nettoskuld: 3 Mkr |
VD: Anders Fogelberg | Ordförande: Christian Thiel |
FlexQube (36,90 kr) utvecklar och säljer mekaniska och robotbaserade vagnslösningar för kundernas interna materialhantering. Tillverkningen sker till stor del genom ett nätverk av underleverantörer, men bolaget har egna produktions-/monteringsanläggningar i Mölndal och South Carolina, USA.
Kunderna finns främst inom fordonsindustrin och detaljhandelslogistik. Exempel på kunder är Tesla, Volvo Cars och Scania. Nordamerika stod för 80% av omsättningen 2025 och resterande del kom från Europa.
Huvudkontoret ligger i Mölndal och bolaget har 48 anställda. Medgrundaren och VD Anders Fogelberg äger aktier för 56 Mkr. Fogelberg har varit VD sedan starten 2010, förutom under 2023-2024 då bolaget leddes av Mårten Frostne.
Fakta
Störst är medgrundaren och styrelseordförande Christian Thiel (17,4%), följd av Roosgruppen (15,4%), finansmannen Nicklas Johansson (8,8%), VD Anders Fogelberg (8,8%), tech-entreprenören och investeraren Nils-Robert Persson (7,7%) och medgrundaren Per Augustsson (7,3%). Insynsägandet uppgår till nästan 50%.
Affärsvärldens huvudscenario | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
Omsättning | 105 | 389 | 428 | 492 |
- Tillväxt | -19,9% | +270,0% | +10,0% | +15,0% |
Rörelseresultat | -30 | 27 | 39 | 59 |
- Rörelsemarginal | -28,5% | 7,0% | 9,0% | 12,0% |
Resultat efter skatt | -32 | 21 | 27 | 45 |
Vinst per aktie | -1,90 | 1,23 | 1,59 | 2,60 |
Utdelning per aktie | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Avkastning på eget kapital | -62% | 41% | 42% | 44% |
43% | 25% | 25% | 25% | |
-0,3x | 2,2x | 1,1x | 0,2x | |
-19,4x | 30,0x | 23,2x | 14,2x | |
-21,3x | 23,4x | 16,6x | 10,8x | |
6,1x | 1,6x | 1,5x | 1,3x | |
Kommentar: Bolaget hade ackumulerade skattemässiga underskott i de svenska koncernbolagen på cirka 167 Mkr vid årsskiftet. Sannolikt har bolaget även en viss skattesköld i det amerikanska dotterbolaget, men då det är oklart hur stor denna är och inom vilken jurisdiktion vinsten faktiskt faller ut har vi som försiktighetsprincip valt att räkna med vanlig svensk bolagsskatt. | ||||
FlexQube noterades på First North i december 2017 till teckningskursen 30 kr, då med en blygsam omsättning på 27 Mkr. De följande åren växte försäljningen stadigt och under 2022 nåddes rekordhöga 205 Mkr. Men därefter har det gått nedför. Under 2025 uppgick omsättningen till 105 Mkr. Först under andra halvåret 2025, och framför allt under 2026, har kurvan pekat tydligt uppåt igen.
Bolaget har aldrig varit lönsamt, trots en hygglig bruttomarginal på i snitt drygt 50%. Utmaningen har varit att bära kostnaderna för den långa och dyra omställningen från mekaniska vagnar till robotaffären, samtidigt som efterfrågan svängt kraftigt mellan åren. Det har föranlett flertalet nyemissioner.
Bland annat genomfördes en företrädesemission om 75 Mkr under 2023 och en riktad emission om 40 Mkr under hösten 2025. Den sistnämnda syftade till att finansiera en tillväxtsatsning mot Nordamerika och till att "stärka bolagets finansiella ställning inför framtiden och kommande volymorders".
I år har satsningen gett resultat då orderingången har vuxit kraftigt. Bakom uppgången ligger en kund som bolaget inte namnger, utan presenterar som "ett av världens största e-handels- och logistikföretag". Marknaden tror att kunden är Amazon, och våra egna efterforskningar pekar åt samma håll. Vi utgår därför från det i den här analysen. Bolaget vill inte kommentera om så är fallet.
Produktportföljen vilar på ett patenterat modulkoncept som består av standardiserade byggblock som sätts ihop till kundanpassade lösningar, och delas in i tre familjer.
Det gemensamma är att samma byggblock och lastbärare återanvänds i alla produktben, vilket gör att en kund kan trappa upp från mekaniska vagnar till robot utan att byta grundkoncept. Se ett YouTube-klipp här på FlexQubes robotar i arbete.
Fakta
FlexQube tar överlag betalt per såld enhet (engångsintäkt) men har även vissa intäkter för service, mjukvarulicenser samt uppdateringar inom robotbenet. Bolaget säger sig framöver vilja satsa mer på eftermarknadsintäkter, i takt med att allt fler materialvagnar och robotar finns utplacerade hos kunder. Andelen mjukvaruintäkter per såld AMR uppgår idag till omkring 3% årligen av försäljningspriset.
Bruttomarginalen har legat på i snitt drygt 50% de senaste åren. Bolaget bryter dock inte ut marginal eller omsättning per produktkategori, så hur mycket mer den mjukvarutyngre AMR-affären (samt tillkommande service- och licensintäkter) bär jämfört med vagnarna går inte att belägga ur redovisningen. Bolaget menar att bruttomarginalen på mekaniska vagnar inte skiljer sig väsentligt från AMR-roboten.
Konkurrensbilden är tuff. FlexQube är en liten spelare på en stor marknad, där bolaget möter konkurrens från stora globala aktörer, och ibland från kunderna själva (egna interna lösningar). Bolaget kvantifierar inte sin marknad. Diverse marknadskällor estimerar den bredare marknaden för lagerautomation och automatiserad materialhantering till hundratals miljarder kronor, medan AMR-nischen grovt räknat är i storleksordningen en tiondel så stor.
Fakta
FlexQube rör sig i samma område som en rad betydligt större, noterade robot- och automationsbolag:
Flertalet konkurrenter är dock onoterade: Locus, Hai Robotics, Addverb, KNAPP, Skild AI (äger Fetch Robotics) och Exotec.
Det är AMR som är den heta kategorin och här verkar konkurrensen intensifieras alltmer, inte minst från amerikanska och kinesiska bolag. MiR (ägt av Teradyne) anses vara marknadsledare inom autonom material- och dragtransport, följt av namn som OTTO Motors (ägt av Rockwell) och Seegrid.
FlexQubes differentiering bygger på ett patenterat "tvådelat" system där roboten bogserar och kopplar loss modulära vagnar. Enligt bolaget är Navigator dessutom det enda AMR-systemet på marknaden som under drift kan läsa av storleken på lastbäraren (exempelvis en EU-träpall) så att samma robot kan flytta många olika laster.
Den dyraste komponenten (själva roboten) är densamma i alla tillämpningar. Det som anpassas är den betydligt billigare lastbäraren. Det gör det snabbt och billigt att ta fram lösningar för nya materialflöden, höjer utnyttjandegraden per robot och minskar behovet av flera parallella, kostsamma robotsystem.
Bolaget vinner alltså på att lösa specifika materialflöden hos specifika kunder. Avkastningen på kundens investering är dessutom hög. Enligt bolaget har investeringen ofta betalat av sig inom tre till sex månader.
Bolaget uppger att de har över 1 300 kunder i 40 länder. Men antalet aktiva kunder är betydligt färre än så och det är framför allt en kund som bär bolaget just nu. Av orderingången på 438 Mkr sedan 2025 är cirka 280 Mkr (64%) kopplat till den kunden, som dessutom står för tyngdpunkten i den mest lönsamma AMR-affären.
I augusti 2025 inledde FlexQube ett pilotprojekt tillsammans med ett av världens största e-handels- och logistikbolag (som vi bedömer är Amazon). Sedan dess har relationen skalats upp rejält och omfattar flera pågående tillämpningsområden, de flesta i utvecklings- eller utvärderingsfas. Varje nytt område byggs genom att komplettera AMR-roboten med en kundanpassad lastbärare och mjukvara för det aktuella materialflödet. Bolaget har kommunicerat tre distinkta projekt:
Fakta
Ju fler tillämpningsområden FlexQubes lösningar täcker i Amazons anläggningar, desto djupare integreras bolaget i den dagliga driften: skräddarsydda lösningar, egenutvecklad mjukvara och bemanning på plats för drift och underhåll. Det bygger en inlåsningseffekt och, i förlängningen, en tydligare logik för ett scenario där Amazon köper upp FlexQube snarare än att fortsätta som extern leverantör. Amazon har historiskt förvärvat flera automations- och robotikbolag:
Förutom den enskilt största kunden ovan finns flertalet aktiva kundrelationer. Två tycker vi sticker ut med framtida potential. I december 2025 erhöll bolaget en liten pilotorder på AMR-roboten från "en av Europas största mode- och detaljhandelsaktörer". Pilotprojektet ska ha genomförts under Q2 vid en av kundens anläggningar i Polen. Potentialen är nog en bråkdel av den totala affären med Amazon, men kan sannolikt bli en av bolagets större kunder.
I februari 2026 tecknade bolaget ett ramavtal med en underleverantör inom fordonsindustrin i Mexiko som gör FlexQubes AMR-produkt tillgänglig för kundens produktionsanläggningar i Nordamerika (USA, Kanada och Mexiko). Kunden anges ha över 40 produktionsanläggningar enbart i Mexiko. Potentialen här är nog ännu mindre, och kunder inom fordonsindustrin verkar generellt ta beslut långsammare.
Att göra prognoser för FlexQube är vanskligt. Blir det "stolpe-in" med större kunder är potentialen väldigt stor, blir det "stolpe-ut" väntar sannolikt räddningsemissioner. Vårt huvudscenario är en mellanväg, men utfallsrummet är stort.
Tillväxt. Bolaget levererar på orderboken under H2 2026 (nästan 300 Mkr i orderingång i H1) och Amazon går vidare med etapp 2 i första projektet (~200 Mkr 2027), utöver en i övrigt växande affär. 2028 års ca 490 Mkr förutsätter att affären skalas vidare med Amazon via fler anläggningar och/eller tillämpningsområden.
Marginal. Bruttomarginalen normaliseras (ökar) något mot historiska 50% samtidigt som bolaget investerar i bl.a. sälj och FoU. Vi antar 7 % rörelsemarginal 2026 och därefter ytterligare 2–3 procentenheter per år.
Värdering. Bolaget går ännu med förlust, är väldigt beroende av en kund och agerar inom en konkurrensutsatt nisch. Vi antar 2,0x EV/Sales som är lägre jämfört med vissa andra automations- och lagerlogistikbolag (t.ex. AutoStore 6,5x 2027E).
Sammantaget ger antagandena en uppsida på omkring 50%.
Fakta
Optimistiskt scenario: Det finns flera saker att ta fasta på om allt vill sig väl. Om affärsrelationen med Amazon utvecklas positivt är uppsidan väldigt stor. Även "en av Europas största mode- och detaljhandelsaktörer" tror vi skulle kunna leda till tiotals miljoner i omsättning per år under de kommande åren. Det finns också många fler kunder på den amerikanska marknaden som skulle kunna dra fördelar av FlexQubes teknik, exempelvis Costco, Walmart, Best Buy och Home Depot.
Vi har antagit att bolaget lyckas växa omsättningen 25-20% för 2027 och 2028, och lyckas skala rörelsemarginalen till 15% 2028. Med en multipel på 3x omsättningen blir uppsidan strax norr om 200%.
Pessimistiskt scenario: Enkundsberoendet utgör en stor och påtaglig risk. Vår uppfattning är att projekten kopplade till Amazon involverar många personer i kundens organisation och verkar spänna över flera verksamhetsområden, vilket är positivt. Samtidigt finns en tydlig affärsrisk kopplad till ändrade prioriteringar hos kunden (exempelvis centrala beslut), ökande konkurrens och hur väl FlexQube lyckas exekvera på de pågående projekten. Man kan tänka sig att det finns en stor bevisbörda hos FlexQube, inte minst vad gäller leveranskapacitet.
Vi har antagit att Amazon inte väljer att gå vidare med etapp 2, och att övriga pilotprojekt inte realiseras i större affärer. Det skulle innebära att FlexQube återgår till vad det var innan Amazon, fast med nyutvecklade lösningar som potentiellt går att sälja till andra kunder. För 2027 har vi antagit drygt 220 Mkr i omsättning (-40% vs 2026) och negativ rörelsemarginal, för att sedan stabiliseras under 2028. Med en multipel på 1,5x omsättningen blir nedsidan drygt 50%. I ett sådant scenario kommer det sannolikt också att krävas ytterligare nyemissioner.
Bolag | Geografi | Börsvärde (Mdr kr) | Avkastning 1 år % | P/E 2027E | EV/Ebit 2027E | EV/Sales 2027E | Ebit-marginal 2027E % | Årlig tillväxt 2027E-2028E % |
FlexQube (Afv) | SE | 0,7 | +279% | 23,2x | 16,6x | 1,5x | 9,0% | 12,5% |
AutoStore | NO | 46,1 | +94% | 23,3x | 18,4x | 6,5x | 35,6% | 10,6% |
Kardex | CH | 22,7 | -21% | 21,2x | 15,3x | 1,8x | 11,6% | 11,9% |
KION | DE | 59,3 | -27% | 9,4x | 11,4x | 1,0x | 8,6% | 5,1% |
Symbotic | US | 43,1 | -19% | 55,4x | 8,5x | 1,2x | 13,9% | 27,8% |
Teradyne | US | 576,6 | +263% | 32,3x | 27,6x | 9,6x | 34,6% | 22,9% |
Daifuku | JP | 142,3 | +39% | 22,3x | 16,0x | 2,7x | 16,6% | 9,9% |
Genomsnitt | 127,2 | +87% | 26,7x | 16,2x | 3,5x | 20,1% | 14,4% | |
Källa: Factset. | ||||||||
Fakta
I oktober 2025 köpte VD Anders Fogelberg samt styrelseordförande Christian Thiel aktier för 1 Mkr respektive 5 Mkr (pris: ca 12 kr). I mars 2026 sålde styrelseledamoten Per Augustsson aktier för 3 Mkr (pris: ca 20 kr). I maj sålde han för ytterligare 1,2 Mkr (pris: ca 26 kr).
Nicklas Johansson har under H1 2026 köpt på sig aktier och är nu bolagets tredje största aktieägare. Nicklas har lång erfarenhet från finansbranschen men ingen tidigare relation till bolaget.
Vi har följt FlexQube länge, och fram tills nu har det aldrig riktigt lossnat. Men det senaste årets utveckling talar för att bolaget är på väg in i en ny fas. Med den relativt nya autonoma roboten har FlexQube visat att det kan lösa konkreta problem i kundernas materialflöden på ett kostnadseffektivt sätt.
Affärsrelationen med ett av världens största e-handels- och logistikbolag ser vi som ett kvitto på det. Vi tror att den kan bli bolagets stora genombrott och räknar med att den tar FlexQube till lönsamhet, samtidigt som samarbetet växer till fler projekt under de kommande åren.
Samtidigt utgör enkundsberoendet en betydande risk. Faller kunden bort så försvinner hela tillväxten. Autonoma robotar är dessutom ett hett område, där ny teknik snabbt kan göra befintliga lösningar föråldrade. Aktien har stigit ungefär 270% på ett halvår, vilket ökar risken för vinsthemtagningar. Den som kan leva med riskerna kan ändå ta in en liten post. Vi sätter ett spekulativt köpråd.
Tio största ägare i FlexQube | Värde (Mkr) | Andel |
Christian Thiel | 110 | 17,4% |
Håkan Roos (RoosGruppen) | 98 | 15,4% |
Nicklas Johansson | 56 | 8,8% |
Anders Fogelberg | 56 | 8,8% |
Nils-Robert Persson | 49 | 7,7% |
Per Augustsson | 47 | 7,3% |
Avanza Pension | 34 | 5,3% |
Nordnet Pensionsförsäkring | 29 | 4,5% |
Sthlm Börsmedia AB | 14 | 2,9% |
Peter Ahldin | 13 | 2,0% |
Största insiders utanför topp tio | Värde (Mkr) | Andel |
Anders Ströby | 4 | 0,7% |
Mikael Bluhme | 2 | 0,3% |
Källa: Holdings | Totalt insynsägande: | 49,8% |
Svensk ekonomi
Rapporter
Fonder
Svensk ekonomi
Rapporter
Fonder
1 DAG %
Senast
OMX Stockholm 30
−0,19%
(16:22)
OMX Stockholm 30
1 DAG %
Senast
3 285,18
