Omsättningen ökade under kvartalet med 9,8 procent till 542 Mkr vilket innebar en smärre besvikelse då det var 19 Mkr under förväntan. Förmildrande var dock att det till största del inte berodde på bolagets absolut viktigaste och största affärsområde, video.

Det var däremot värre att dagens rapport accentuerar hur fast kostnadsbas Axis har, åtminstone kortsiktigt, vilket inte förbättras av att Axis med hänsyn till fortsatta satsningar också fortsätter att rekrytera personal. Att besvikelser på översta raden därmed slår hårt mot resultatet är inte konstigt och klargörs med all tydlighet av att i princip nästan hela summan på 19 Mkr rinner nedåt i resultaträkningen och rörelseresultatet på 46,4 Mkr var långt under förväntade 63,1 Mkr.

Marknadens dom över dagens rapport är också hård med ett kursfall för aktien på cirka 13 procent till 68 kronor, som mest var Axis dock ned över 15 procent på förmiddagen. Nu är det här förvisso långt ifrån den första resultatbesvikelsen på börsen på senare tid och med tanke på lågkonjunkturen bör man generellt inte dra alltför stora växlar på enskilda besvikelser utan fokusera mer på vad som händer bortom 2009.

Men när det gäller Axis anser vi ändå att dagens reaktion är klart befogad. Sedan Axis kurs bottnade i februari-mars 2009 hade kursen dubblats inför dagens rapport och en oväntat stark rapport för första kvartalet skruvade upp förväntningarna ytterligare inför årets andra kvartalsrapport.

Axis handlas också alltjämt med en påtaglig tillväxtvärdering. Och när oro uppstår kring huruvida en tillväxtpremie är välförtjänt är fallhöjden som bekant alltid hög.

Oavsett vad som låg i förväntningarna inför rapporten så är marknaden för digital nätverksvideo också fortsatt svag och aktiviteten är generellt lägre inom alla kundsegment än vad den var under 2008. Axis gör även bedömningen att försäljningen fortfarande är på en stabiliserad men oförändrad nivå på respektive marknad.

Att bolaget trots allt fortsätter växa kan helt och hållet tillskrivas positiva valutaeffekter tack vare den svaga svenska kronan. Rensat för dessa effekter, som har en mycket betydande påverkan, så minskade Axis omsättning med nästan 9 procent. Det råder dock skillnader mellan marknaderna där regionen Americas, som minskar med 5 procent i lokala valutor, samt Asien, som ökar 4 procent i lokala valutor, utvecklas bättre än EMEA där omsättningen minskade med hela 24 procent i lokala valutor under kvartalet.

Förmildrande är dock att även om omsättningssiffrorna för närvarande är påtagligt dopade av valutaförändringar så råder den omvända situationen för rörelseresultatet som nettopåverkades negativt med 25 Mkr under andra kvartalet. Det innebär att det, med hänsyn till en alltjämt någorlunda stabil bruttomarginalutveckling, finns begränsat med fog för någon större oro kring nuvarande rörelsemarginal förutsatt att omsättningstappet inte förvärras.

Axis ser också vissa positiva tecken i USA och tredje kvartalet förväntas bli starkt i USA även under 2009 med hjälp av fortsatt stor offentliga inköp. Men på det hela taget var dagens rapport ändå en besvikelse som överlag kommer leda till sänkta prognoser framöver och vi ser en påtaglig risk för att dagens kurspress för aktien fortsätter.

På ett par års sikt bedömer vi visserligen att Axis kommer prestera en betydligt bättre omsättnings- samt resultatutveckling tack vare långsiktigt goda marknadsförutsättningar, med en marknad som över en konjunkturcykel förutspås växa i hög takt många år framöver. Därmed förtjänar aktien också en premie relativt börsen.

Men för närvarande värderas aktien även efter dagens kursfall till p/e 23 på vinsten de senaste 12-månaderna och då pekar vinsttrenden fortsatt nedåt. På prognoserna för 2009 ligger p/e-talet nu kring 24 och prognosen för 2010 ger ett p/e-tal på alltjämt relativt höga 17-18. Även om aktien på ett par års sikt sannolikt kommer stå högre om inget fundamentalt förändras på marknaden för nätverksvideo så framstår potentialen i Axis aktie för närvarande som alltför klen samtidigt som det fortfarande finns fallhöjd kvar.

Vår neutrala rekommendation kvarstår.