Fred Olsen Energys verksamhet är efter en renodling ifjol fokuserad på uthyrning av borriggar samt borrfartyg för olje- och gasexploatering till havs, det som i branschen benämns som offshore. Då en allt större andel av prospekteringen, och i sin tur de nya fält som hittas, är just mer eller mindre svåråtkomliga fält långt ut till havs ger det i sig bolaget en intressant profil. Det är dock lätt att få uppfattningen att risken i Fred Olsen är hög när hela 98 procent av de cirka 4 miljarder norska kronor som bolaget hade i intäkter under första halvåret 2009 kom från bolagets totalt 9 stycken enheter, 8 borriggar och ett borrfartyg.

Skulle nyttjandegraden eller dagsraterna för dessa stora och kapitalkrävande enheter falla så skulle fjolårets ebitda-vinst på dryga 3,3 miljarder norska kronor snabbt kunna eroderas. Och med en nettoskuld på cirka 4,5 miljarder norska kronor som fortsätter kosta oavsett intjäning så skulle bolaget då befinna sig i ett betydligt kärvare läge.

Men den finansiella situationen är i själva verket stabil då Fred Olsen Energys riktiga styrka är att kontrakten, med dagsrater som ger bolaget en fin intjäning samt lönsamhet, överlag har långa löptider. Den genomsnittliga kontraktslängden för bolaget låg vid utgången av andra kvartalet 2009 på hela 28 månader och kunderna är normalt mycket stora och stabila företag i oljesektorn såsom Statoilhydro, Petrobras och Maersk.

Detta medför att visibiliteten för Fred Olsen Energys resultat framöver också är osedvanligt god och sett till marknadens snittförväntningar så handlas aktien, när den står i 213 norska kronor, endast till p/e 5,1 för 2009 respektive p/e 4,4 för 2010. Tar man hänsyn till skuldsättningen och tittar på ev/ebit så ligger även de multiplarna kring samma multiplar för kommande år. Någon större anledning att betvivla förväntningarna gavs inte heller av rapporten för andra kvartalet som överlag var starkare än väntat.

Den goda intjäningen kombinerat med värderingen samt en generös utdelningspolicy medför dessutom att Fred Olsen Energy blir ett riktigt direktavkastningscase, om än ett sådant med hög risk relativt många andra dylika case i mer stabila sektorer. Fred Olsen Energy delade ut 25 norska kronor per aktie för fjolåret och förväntas upprätthålla en utdelning kring den nivån framöver vilket i nuläget ger en direktavkastning på cirka 12 procent även för kommande år.

Låga multiplar och hög direktavkastning är förvisso inget unikt bland jämförbara bolag men gentemot dessa ser Fred Olsen Energy ändå attraktivt värderat ut och den goda visibiliteten de närmsta åren till följd av de långa kontrakten är en klar fördel. Nuvarande värdering gör också att det enda riktigt stora frågetecknet kring bolaget, som dock även gäller för sektorn generellt, för närvarande är vad som kommer hända på lång sikt när kontrakten löper ut. Om oljepriset är så pass lågt att många exploateringsprojekt läggs i malpåse så kommer utbud och efterfrågan för bolag som Fred Olsen Energy inte vara gynnsamt.

Men i dagsläget förefaller ändå det klart mest sannolika vara att Fred Olsen Energy för närvarande övervintrar den värsta svackan på oljemarknaden med hjälp av långa kontrakt och att när det sinom tid är dags att sluta nya kontrakt för riggarna så sker det på en marknad där efterfrågan återigen pekar uppåt. Av de oljeservicebolag som vi går igenom i veckan är Fred Olsen Energy också vårt försthandsval och vi rekommenderar köp.

----

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 31, den 27 juli. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.