Bolagets halvårsrapport var visserligen bättre än befarat men efter en kraftig nedskrivning av helårsprognosen har osäkerheten kring bolagets framtida utveckling ökat.

Electrolux är störst i världen på hushållsmaskiner, men bolaget har aldrig riktigt lyckts dra fördel av sin marknadsledande ställning. Stenhård konkurrens har pressat marginalerna till klart otillfredsställande nivåer och inte ens koncernens ständigt återkommande strukturprogram har förmått råda bot på den saken.

Sedan ett antal år tillbaka befinner sig emellertid Electrolux i en genomgripande förändringsfas som förhoppningsvis kommer att ge utdelning i bättre marginaler. Erfarenhetsmässigt kommer stora världsledande företag alltid igen, även om det kan ta tid. Se bara på SKF som i decennier kämpade i motvind men som under senare år gjort en formidabel come back.

För Electrolux del ligger utmaningen i att kunna gasa och bromsa samtidigt - en strategi som är extra besvärlig om den skall genomföras i ett tufft marknadsklimat. Koncernen har under Hans Stråbergs tid som VD genomfört ett omfattande besparingsprogram som syftar till att sänka koncernens kostnader med cirka 3 miljarder kronor, med full effekt 2010.

Samtidigt har Electrolux gjort en genomgripande översyn av sitt produktsortiment som graderats upp och i högre utsträckning än tidigare anpassats till kundernas önskemål. Det kan låta självklart, men med en mördande priskonkurrens i lågprissegmentet är det långt ifrån självklart att vägen till framgång går via dyrare produkter. Speciellt inte om konsumenterna i en lågkonjunktur håller igen på sina investeringar i kapitalvaror.

I Nordamerika tycks dock strategin slå väl ut. Electrolux har länge lidit av sin position som marknadstrea i USA och genomför nu en storsatsning på mer lyxbetonade produkter för att den vägen stärka sina marginaler. Lanseringen av det nya sortimentet har gått bättre än väntat och bidragit till att Electrolux lyckats upprätthålla sitt resultat på den amerikanska marknaden, trots en kraftigt minskad efterfrågan. Och delvis drivet av denna, då den svaga försäljningen får många detaljister att se över sina sortiment vilket öppnar dörren för Electrolux hos nya kunder.

I Europa är det tuffare, men även här har koncernens satsning på nya produkter gett effekt i form av ökade marknadsandelar. Resultatet är dock långt ifrån tillfredsställande - genomförda besparingar till trots.

Ljuspunkter i halvårsrapporten är att Asien och Latinamerika utvecklas väl, liksom affärsområdet Professionella Produkter som lyckades förbättra sin rörelsemarginal från 7 till 11 procent.

Som helhet ger halvårsrapporten ett svagt intryck med en förlust på 9 Mkr. Resultatet är dock kraftigt påverkat av engångskostnader för koncernens besparingsprogram samt lanseringen av nya produkter i USA. Detta är rätteligen ordinarie kostnader, men av förklarliga skäl vill Lux helst presentera utfaller exklusive så kallade jämförelsestörande poster för att ge en bättre bild av hur koncernens underliggande verksamhet utvecklas.

Inget fel i det, men även så blev utfallet magert med ett resultat på 496 (1 453) Mkr och en marginal på endast 1 procent. Koncernen har också skruvat ner sin helårsprognos för rörelseresultatet från 4,8 till 3,3 - 3,9 miljarder kronor, exklusive engångskostnader, vilket initialt fick kursen att sjunka. Därefter har det skett en markant återhämtning i kölvattnet på dollarns förstärkning - aktien har på kort tid stigit med 20 procent.

Fortfarande är det emellertid osäkert hur Electrolux kommer att klara det närmaste årets utmaningar med sjunkande konsumtion, höga råvarukostnader och tilltagande prispress. Koncernens nedjusterade prognos förutsätter att vitvarumarknaden backar med 1-2 procent i Europa och med 5-8 procent i USA, men det kan naturligtvis bli värre. Mot den här bakgrunden kan man inte utesluta ytterligare strukturåtgärder för att anpassa koncernens kostnader till en hårdare konkurrenssituation.

Det som trots allt lockar i Electrolux, på lite längre sikt, är det kraftiga resultatlyft som kan bli följden när strukturkostnaderna upphör och besparingarna börjar slå igenom på allvar. Med en omsättning på 104 miljarder kronor finns det en stor hävstång i resultaträkningen om koncernens marginaler kan justeras upp ett par procentenheter. Frågan är om det kommer att ske redan under 2009, eller om aktieägarna får vänta ytterligare innan de ser effekterna av Hans Stråbergs omdaning av Electrolux som även kan komma att inbegripa en försäljning av affärsområdet Professionella Produkter.

Med nuvarande förutsättningar framstår dagens värdering runt p/e 10 på nästa års förväntade resultat som rimlig. Men osäkerheten är som sagt stor och lär så förbli åtminstone under det närmaste halvåret.

Mikael Hårde