För snart ett halvår sedan konstaterade vi att First North-bolaget Jays visserligen hade en tilltalande supertillväxt men att det inte hade undgått aktiemarknaden utan att värderingen av aktien var synnerligen krävande. Sedan dess har aktien stigit 55 procent. Ett och annat mejl har därefter trillat in från läsare som inte varit sena att påpeka att det var en galen rekommendation.

Huruvida det var galet eller inte beror dock på vilken risk man vill arbeta med i sin aktieportfölj. Vi var och är alltjämt imponerade av bolaget men hävdar ändå med visst fog att den tidigare analysen fortfarande håller: Jays har tvivelsutan en utomordentlig tillväxt, som kan väntas vara fortsatt hög de närmaste åren. Men risken är alltjämt hög. Ett hack i tillväxtkurvan skulle slå hårt på aktiekursen.

Och här har vi landat i pudelns kärna: Beroende på vilken tillväxt du antar för bolaget och vilken riskpremie du sätter på aktien kommer du att komma fram till vitt skilda slutsatser om motiverat värde.

När Jays på fredagen presenterade sitt andra kvartal (augusti-oktober) för det brutna räkenskapsåret 2012-2013 var det med en omsättningsökning på imponerade 110 procent, jämfört med motsvarande period ett år tidigare, till 24,8 miljoner kronor. Nettovinsten under sistlidna kvartalet uppgick till 3,8 miljoner kronor motsvarande 52 öre per utestående aktie.

I den förra analysen för nästan ett halvår sedan antog vi att företaget under de tre närmaste åren kan leverera en genomsnittlig tillväxt på 50 procent. Visst, det är lägre än vad de presterat senaste kvartalen, men det är likväl en förbaskat hög tillväxt - framför allt när den ska öka från en stadigt växande bas.

Vi antog vidare en uthållig bruttomarginal på cirka 40 procent men att kostnaderna stiger, om än i betydligt lägre takt än intäkterna. Däremot väntades räntekostnaderna öka något. I det läget landade vi en prognos som pekade mot en vinst på över 20 miljoner kronor under verksamhetsåret 2013-2014. Idag känns den lite väl defensiv och vi kan nog öka på siffran till närmare 30 än 20 miljoner kronor.

Så här långt under innevarande verksamhetsår kan vi konstatera att tillväxten fortfarande är hög, men att förändringstakten ändå trendar nedåt och att kostnadsökningen varit något större än vad vi hade räknat med.

Sedan kommer vi till frågan om risken. Bolaget designar och säljer hippa, smarta och dyra hörlurar. Hur länge kommer de att vara hippa? Låt oss ta en enkel jämförelse ur det så kallade svenska modeundret, vars stjärna inte lyser så starkt längre. För fem-sex år sedan stack Odd Molly ut med ny kreativ design. Efter att ha redovisat en tillväxt på 158 procent till 55 miljoner kronor för 2006 var aktien stekhet. Året därpå steg omsättningen 139 procent till 130 miljoner kronor.

Under hösten 2007 toppnoterades aktien på 200 kronor. 2008 var tillväxten fortfarande höga 105 procent men under samma kalenderår rasade aktien 72 procent. Mäter vi utvecklingen de senaste fem åren har Odd Mollys aktie tappat 86 procent. Jämför det med Hennes & Mauritz som under samma period stigit 9 procent.

Vad är skillnaden mellan Odd Molly och H&M? Den första är eller var en designdriven hipp uppstickare som fick mycket media. Den andra är en enorm maskin vars spetskunnande ligger i logistik men verkar på en klädmarknad där man gärna lånar idéer från andra.

Parallellen till Odd Molly syftar inte till att hävda att Jays bara är en fluga, utan att belysa riskerna. Det handlar dels om den risk som ligger i att företaget inte förmår ligga i framkant i trend- och designutvecklingen (behålla hippfaktorn), dels i risken att som aktieägare förblindas av höga tillväxttal från låga nivåer.

Det är en konkurrensutsatt värld därute. Att Jays utrustning säljer bra idag innebär inte att de per automatik säljer bra i morgon. Även om trenderna är längre än i modebranschen är inte inträdesbarriärerna betydande. Det finns gott om stora aktörer som, likt H&M på klädmarknaden, kan rulla in med egna snarliknande produkter.

Mycket talar nu för att Jays period av extrem tillväxt är på väg attmattas. Den sekventiella tillväxten mellan årets första och andra kvartal var mer modesta 18 procent och det blir tuffare jämförelsekvartal framöver.

Så i stort sett kvarstår samma bild av företaget som tidigare. Lyckas bolaget hålla några bokslut till med en årlig tillväxt på mellan 50 och 100 procent så är aktien billig på dagens nivå. Går bolaget däremot mot en mättnadspuckel á la Odd Molly eller möter tung konkurrens av snarlika men billigare produkter så är den fullvärderad. Därför behåller vi vår neutrala rekommendation på aktien.

Noterbart är den extrema volatiliteten i aktien. Den har stigit nästan 300 procent hittills i år men har svängt mellan botten kring 7 kronor i början av året, till 28 kronor i mars, åter ned mot 12 kronor i maj och nu är den tillbaka på de gamla toppnivåerna från i mars.

Av det kan man dra slutsatsen att oavsett de stora trenderna på Jays marknader så kan man spela aktien i de kortsiktiga svängningarna. Den som ändå lockas mer av den höga tillväxten än vad risken avskräcker, kan med fördel söka köptillfällen när aktien är översåld istället för som idag när den är tämligen överköpt.

Totalt sett är vår rekommendation Neutral.