Fenix Outdoors bokslutsrapport som släpptes förra veckan var i linje med våra förväntningar på försäljningssidan, men helt klart sämre än väntat på resultatsidan. Aktien fick ett surt mottagande på börsen och handlades raskt ner med 6-7 procent till nuvarande 142 kronor. Den viktigaste anledningen är att vinsten efter skatt minskade med nästan 40 procent under det fjärde kvartalet, jämfört med samma period 2008. Enligt vd Martin Nordin så berodde detta på att Fenix gjorde en rejäl kursvinst under fjärde kvartalet 2008 som var relaterad en intern finansiering av en försäljning av moderbolagets inköps- och försäljningsverksamhet till ett helägt dotterbolag. Annars var rörelsemarginalen intakt och bruttomarginalen förbättrades till och med.

Omsättningen steg med 11 procent under det fjärde kvartalet och totalt sett landade tillväxten för helåret på 16 procent, varav cirka 10 procent var organisk tillväxt. Rörelseresultatet steg med 13,6 procent under sista kvartalet 2009 och totalt sett med nästan 27 procent under 2009. Det gav en rörelsemarginal på 15,4 procent, jämfört med 2008 års siffra på 14,1 procent. Så sammantaget verkar det som att den underliggande verksamheten tuffar på bra och kassaflödet stärktes markant ifjol genom en effektivare lagerhantering. Det ledde till en stärkt nettokassa på 120 Mkr (13,2) i slutet av året.

Verksamheten delas upp i två affärsområden; Brands och Retail. Det största och mest lönsamma affärsområdet är Brands som ifjol stod för drygt 70 procent av koncernens försäljning på drygt 1,1 miljarder kronor. Rörelsemarginalen för Brands ligger på 20 procent och här ingår de egna varumärkena Fjällräven, Tierra, Primus och Hanwag. Det rör sig om allt från ryggsäckar och kläder, till gasolkök och kängor. Fenix var ganska tidigt ute med att satsa på exporten och den satsningen kan med facit i hand sägas ha varit mycket lyckosam. Idag går 90 procent av försäljningen till utlandet och ifjol fortsatte satsningen på utlandsverksamheten genom köpet av brittiska Rosker som idag representerar Primus och Hanwag på den brittiska marknaden och amerikanska Brunton. Totalt omsätter dessa två runt 115 Mkr.

Det andra affärsområdet, Retail, består av 22 egna butiker och 6 franchisebutiker inom friluftskonceptet Naturkompaniet. Tanken med att äga egna butiker är att man vill komma närmare kunderna och få ett skyltfönster för produkterna. Affärsmodellen skiljer sig därmed en del från andra klädbolag som strävar mot att i princip bara syssla med design och utveckling av varumärket. Lönsamheten i Naturkompaniet har tidigare varit dålig, men efter en omstrukturering av verksamheten och nedläggning av de norska butikerna har Fenix nu fått ordning på lönsamheten. Under 2009 ökade Retail försäljningen med 24 procent till 315 Mkr, varav merparten var organisk. Rörelsemarginalen steg från 10,2 procent till 13,9 procent under 2009.

Allt som allt ställer vi oss fortsatt positiva till Fenix Outdoor och vi har tidigare argumenterat för att bolagets friluftsprodukter har en ganska låg modekänslighet och brukar sälja bra även i dåliga tider. En styrka är den geografiska spridningen av försäljningen, vilket ger en ovanligt bra riskspridning givet bolagets storlek.

Aktien har det senaste året stigit med 150 procent och börsvärdet uppgår idag till 1 872 Mkr. Bolaget har en nettokassa på 120 Mkr och exkluderat denna så värderas Fenix till drygt 10 gånger rörelsevinsten. Målet är att växa med 10 procent per år och ha en vinstmarginal på 10 procent. Fenix definierar vinstmarginalen som resultat före skatt. Under 2009 lyckades man öka omsättningen med just 10 procent organiskt och vinstmarginalen låg på 14,3 procent, vilket var i linje med helåret 2008. I år tror vi på en fortsatt god organiskt tillväxt mellan 10-15 procent och utöver det tillför förvärven som genomfördes 2009 runt 10 procent i omsättningsökning. Så totalt kan man räkna med drygt 20 procent i omsättningstillväxt och en vinstmarginal som säkerligen kommer in något bättre än fjolåret på grund av Naturkompaniets starka återhämtning. Vinsten per aktie torde landa omkring 11 kronor vilket ger ett p/e-tal på knappt 13. Vi sätter Köp.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 9 den 1 mars 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.