Forskningsbolaget Bioinvent har ett knappt hundratal anställda och forskningen är förlagd till Lund där den akademiska grunden för bolaget vilar. Bolaget har en solid pipeline med preparat inklusive ett fas II projekt och tre i fas I. Med en kassa på omkring 300 miljoner kronor inklusive bolagets senaste milestoneersättning och ett förväntat fortsatt starkt solitt flöde av dylika är balansräkningen stark och risken för nyemission låg. Bolagets främsta forskningsområde är Trombos men Bioinvent är även verksamma inom cancer, åderförkalkning, och ögonsjukdomar.

Forskningsområdet antikroppar är mycket intressant, det kanske rentav intressantaste som finns nu. Antikroppsteknologi står högt i kurs hos läkemedelsbolagen och multiplarna i sektorn är höga. Ett exempel är Astrazenecas förvärv av Medimmune som gjordes till en förvånande hög prislapp (15,6 miljarder USD). Vidare har jakten på antikroppspreparat drivit upp prislappen på forskningsprojekt inom området, inte minst på dem inom tidig fas, vilka tidigare åsatts låga multiplar. Ett bra exempel är danska Genmabs avtal med Glaxo om det antikroppsbaserade preparatet Humax CD-20 som gav bolaget en rejäl betalning samt milestoneersättningar på upp till 12 miljarder danska kronor.

En anledning till varför antikroppsteknologi är så attraktivt är att det är en mycket träffsäker teknologi med få biverkningar. Dessutom har det högre utvecklingspotential då sannolikheten för framgång är högre än i traditionell småmolekylär läkemedelsutveckling. Slutligen är det inte lika utsatt för generikakonkurrens. Det finns också ett par nackdelar. Dels är det dyra mediciner och dels är det medicin som inte kan tas i tablettform utan som måste injiceras. Men fördelarna uppväger med råge nackdelarna.

Bioinvent har en mycket stark position inom området med svenska mått mätt vilket också syns i bolagets partneravtal. En av Bioinvents absoluta styrkor har varit förmågan att knyta viktiga partnerskapsavtal. På listan av partners återfinns läkemedelsbjässen Roche liksom världens förmodligen ledande antikroppsbolag Genentech. Och Bioinvent har inte enkom varit duktiga på att få rätt partners. Bolaget har också lyckats få lukrativa avtal, inte minst avtalet med Genentech. Det är kanske det bästa avtal som någonsin ingåtts inom svensk bioteknik. Det är en rejäl fjäder i hatten för bolaget och på mindre än två år har Bioinvent lyckats sy ihop inte mindre än tre viktiga samarbetsavtal. Bolaget har uppenbarligen kommersiell kompetens.

När det gäller forskningsportföljen är det inte lika lätt att se hur stark den är då preparaten ligger i tidig fas, med blott ett projekt i fas II. Men med välmeriterade samarbetspartners är det rimligt att anta att dessa har gjort en ordentlig genomgång av potentialen. Så om ledande bolag som Roche och Genentech ser möjligheter att nå framgång är det ett gott betyg åt Bioinvents verkshöjd i utvecklingen.

Bolagets kostnadsnivå, eller "burn-rate" ligger på drygt 50 miljoner per kvartal och med cirka 300 miljoner kronor i likvida medel räcker det således i ytterligare sex kvartal. Men bolaget erhåller också så kallade "milestone" betalningar från sina samarbetspartners när olika forsknings- och utvecklingsmål uppnås och enligt Bioinvent kommer dessa mer än väl att täcka bolagets löpande kostnader.

Och det behövs, för utvecklingskostnaderna kommer att accelerera. Studier i tidig fas är relativt begränsade men ju närmare lansering ett preparat kommer, dets mer omfattande och dyrare blir studierna. Och Bioinvents forskningsportfölj har en relativt ung profil med blott ett preparat i fas II och övriga i fas I eller tidigare. Mot detta står att bolagets partners kommer ta en stor del av utvecklingskostnaderna.

Så finns det några moln på himlen för bolaget? Ja, naturligtvis. I Bioinvents fall handlar det om värderingen. Ser man till konkurrerande bolag inom antikroppar är relativvärderingen låg till dagens kurs. Men ser man till sektorn i stort blir svaret det motsatta. Enligt förespråkarna för antikroppsbaserade preparat anförs argumentet att sannolikheten för att lyckas är väsentligt högre än för branschen i stort, vilket kan förklara värderingspremien.

För Bioinvent finns också chansen att bolaget blir uppköpt vilket ger en avsevärd potentiell uppsida. Vidare förväntas ett starkt nyhetsflöde framgent. Ett avtal för den japanska marknaden väntas och mycket talar för att det blir med Roche japanska samarbetspartner Chugai. Och till våren väntas studiedata för två av bolagets fas I kandidater.

Med ett börsvärde på knappt 1,4 miljarder kronor och en kassa på 300 miljoner kronor värderas forskningsportföljen till en dryg miljard. Det är lågt då det förväntade flödet av milestoneersättningar är högt. Enkom för TB 403 (cancer) har Bioinvent ett avtal som kan ge maximalt 4,2 miljarder totalt, och Bioinvents andel på 40 procent (övriga 60 procent tillfaller partnerbolaget Thrombogenics) motsvarar då drygt 1,8 miljarder. Ovanpå det kommer potentiella milestones på maximalt en miljard från Genentech avseende hjärt-kärlpreparatet BI-204. Det avtalet gäller dessutom enbart Nordamerika, och Bioinvent behåller rättigheterna för övriga marknader vilket ger ytterligare potential. Så med maximala milestones på närmare tre miljarder enkom för dessa två preparat blir en värdering av portföljen till en dryg miljard snål, i synnerhet om man ser till bolagets förmåga att knyta lukrativa samarbetsavtal vilket talar för fler avtal framgent. BV rekommenderar därför Köp.