I förra veckan släppte guldbolaget Nordic Mines sin lönsamhetsstudie för Laiva-gruvan i Finland. Studien har gjorts av det oberoende konsultföretaget Hatch på uppdrag av Standard Bank inför bildandet av det konsortium som ska finansiera utbyggnaden av Laiva-gruvan.

Studien är uppmuntrande läsning för Nordic Mines aktieägare. Enligt studien kan Nordic Mines betala tillbaka investeringskostnaderna för gruvan redan efter drygt ett år om bolaget kan sälja guldet till nu rådande marknadspris på drygt 1.100 dollar per ton.

Gruvans operationella kostnad (cash cost)  per producerat uns guld förväntas vid full produktion, enligt studien, ligga på 415 dollar under de sex första verksamhetsår som studien omfattar. I rådande marknadsläge betyder det att Nordic Mines kommer att kunna leverera urstarka kassaflöden till sina aktieägare.

Kruxet är dock att det ännu är relativt länge tills produktionen vid Laiva-gruvan startar. Enligt nuvarande plan ska produktionsstart ske under det andra kvartalet år 2011 och efter det utgår studien ifrån att det kan ta upp till 6 månader innan produktionen når den planerade nivån på 115.000 uns per år.

För reducera risken i projektet kommer dock Nordic Mines inom en snar framtid att prissäkra en stor del av sin planerade guldproduktion vid Laiva-gruvan. Hur prissäkringarna utformas kommer bolaget att kommunicera när finansieringsavtalet med Standard Bank är klart.

En möjlighet kan vara att Nordic Mines väljer att hedga sin produktion så att det finns ett golv för försäljningspriset för hela den planerade produktionen medan det endast finns ett pristak för halva den planerade produktionen.  Den andra hälften av produktionen skulle då vara exponerad mot ett fortsatt stigande guldpris. Vår bedömning är att ett prisgolv med dagens guldpris skulle ligga på cirka 1.000 dollar.

Får Nordic Mines lägst 1.000 dollar per uns guld innebär det att bolagets operationella kassaflöde  som lägst blir cirka 475 miljoner kronor per år, givet att dollarkursen också prissäkrats till nuvarande nivåer. I detta scenario skulle det ta cirka 17 månader för Nordic Mines att återbetala hela investeringen i Laiva-gruvan som beräknas uppgå till cirka 700 miljoner kronor.

På Stockholmsbörsen värderas Nordic Mines nu till 955 miljoner kronor, det innebär att bolaget handlas till drygt 1,5 gånger förväntat operationellt kassaflöde. Även om det är cirka ett år till produktionsstarten vid Laiva-gruvan går det inte att dra någon annan slutsats än att det är en låg värdering.

Det finns flera räkneexempel som påvisar att Nordic Mines förtjänar ett högre börsvärde.  Enligt lönsamhetsstudien så är nutidsvärdet på Nordic Mines framtida kassaflöden från Laivagruvan 113 miljoner euro, eller 1,1 miljarder kronor, om guldet säljs för 1.000 dollar och då är inte effekten av bolagets nuvarande kassa medräknad.

Viktigt att understryka är att hela lönsamhetsstudien utgår ifrån att produktionen vid Laivagruvan endast ska pågå i cirka sex år, vilket är tiden det tar att bryta den totala malmreserv som finns i gruvan.  Det högst troliga är att gruvan kommer att ge fina kassaflöden i fler år än så. Nordic Mines har ytterligare mineraltillgångar som bolaget räknar med att överföra till reserver, därtill planeras ytterligare prospektering vid Laiva-området.

På sikt kan Nordic Mines även börja producera guld, silver och andra metaller från andra ställen än Laiva. Bolaget har prospekteringsrätt vid ytterligare 5 områden i Sverige och Finland och avsikten är att lägga mer resurser på prospektering vid dessa områden så snart produktionen i Laiva är igång.

Den största risken för Nordic Mines aktie nu är utan tvivel hur guldpriset oväntat skulle falla kraftigt innan bolaget prissäkrat sina framtida guldleveranser från Laiva-gruan.

Operationellt ser vi inte några större risker än vid en normal gruvstart. Man ska dock komma ihåg att gruvverksamhet ofta förknippas med produktionsstörningar. Det kan Nordic Mines mycket väl också råka ut för.

Finländska Outotec som levererar kvarnen till gruvan är ett stort och etablerat företag i branschen. Kvarnarna är dimensionerade för att minst mala 2 miljoner ton malm per år, men kan eventuellt klara av mer än det.

Nordic Mines har genomfört nyemissioner på sammanlagt cirka 300 miljoner kronor för att finansiera utbyggnaden av Laiva-gruvan. Nu ska resten av kostnaderna för att iordningställa Laiva-gruvan, cirka 400 miljoner kronor, ske genom banklån. Vi ser risken för en ytterligare nyemission och utspädning för att finansiera Laiva som minimal.

Baserat på vår egen och konsultföretaget Hatchs kassaflödesberäkningar så är  Nordic Mines aktie klart attraktivt värderad givet att guldpriset stannar kring 1.000 dollar per uns fram tills att bolaget genomfört sina prissäkringar.

Vår rekommendation är köp.