Beskedet i början av september att den holländska dagligvarujätten Ahold inlett en strategisk översyn av sitt 60 procentiga innehav i Ica, där Hakon Invest äger resterande 40 procent, har satt fart på Hakon-aktien. Sedan början av september är kursen upp cirka 17 procent.

Aholds översyn har beräknats ta mellan 6 och 12 månader och bland de alternativ som övervägs finns en börsnotering eller en försäljning av innehavet. Anledningen till kurslyftet i Hakon är en förhoppning om att Aholds arbete ska resultera i att dolda värden i Ica lyfts fram.

Vilken lösning som Ahold slutligen väljer för sina Ica-aktier återstår att se. Hakon och Ahold delar på makten i Ica trots att Ahold äger 60 procent mot Hakons 40. Aktieägaravtal mellan bolagen innebär krav på enighet för samtliga beslut på stämma och i styrelsen. Det finns även enligt uppgift regler för hur eventuella förändringar i någon av partnernas ägande ska gå till.

Ica-handlarna lär vilja säkerställa fortsatt kontroll över koncernen och att de via Hakon, som de själva äger till drygt 67 procent, ökar sitt ägande i Ica till över 50 procent är inte osannolikt.

Ica-innehavet utgör den absoluta merparten av värdet i Hakon Invest. Bolaget kom till när Ica-handlarna 1999 ställde in sina planer på att börsnotera Ica och istället sålde halva bolaget till Ahold. Ica-handlarnas andel lades i det som då kallades Ica Förbundet Invest. 2004 sålde norska storägaren Canica sina 20 procent till de båda övriga ägarna och året därpå bytte Ica Förbundet Invest namn till Hakon Invest och sattes på börsen.

I samband med det breddades även verksamheten till att omfatta långsiktiga investeringar i onoterade handelsföretag i Norden och Baltikum. Facit på den punkten efter sju år som börsnoterat bolag är minst sagt blandat.

Elektronikkedjan Kjell & Company är den största framgången och även Ink Club, som är ett e-handelsföretag inom bland annat skrivartillbehör, har klarat sig hyggligt. När Hakon Invest i fjol tog över hela Ink Club värderades det dock till 440 Mkr att jämföra med de 666 Mkr som Hakon investerat genom åren.

Vitvarubolaget Hemmabutikerna såldes för 1 000 kronor till Elon efter investeringar på 145 Mkr. Gamla Ica-förlaget, numera Forma Publishing Group, sattes på säljlistan i slutet av förra året men bara delar av verksamheten hittade köpare. Kvarvarande verksamhet kommer att drivas vidare med Hakon Invest som ägare.

Hemtex och Cervera har inte heller varit direkt framgångsrika investeringar. I Hemtex har Hakon genom åren investerat väl över 1,1 miljarder kronor och deras innehav är med dagens Hemtex-kurs värt cirka 260 Mkr. Cervera har stora lönsamhetsproblem och rörelseresultatet de senaste tolv månaderna är en förlust på 13 Mkr.

I dagsläget har Hakon Invest fem portföljbolag vid sidan om Ica-innehavet. Bolaget har tidigare talat om en målsättning om att ha 8-10 portföljbolag men vd Claes-Göran Sylvén har understrukit att det är kvalitet snarare än kvantitet som är avgörande. Lärdomen från de första investeringarna är att Hakon i framtiden kommer att investera i mognare verksamheter med positiva kassaflöden även om det innebär en högre prislapp.

Hakon Invest har med dagens aktiekurs på cirka 117 kronor ett börsvärde på 18,8 miljarder kronor. Av det kan inte mer än cirka 1,2 miljarder kronor tillskrivas portföljbolagen vid sidan om Ica. Koncernens nettokassa uppgick vid utgången av det tredje kvartalet till 800 Mkr vilket innebär att Ica-innehavet värderas till cirka 16,8 miljarder kronor i Hakon.

Hela Ica-koncernen skulle således ha ett värde på 42 miljarder kronor.

Vid sidan om grossist och detaljhandelsverksamheten i Ica har koncernen även ett fastighetsbolag som äger handelsfastigheterna samt en bankverksamhet. Att värdera dessa som fristående enheter är lite vanskligt eftersom de är starkt sammankopplade med handelsverksamheten. Fastighetsbeståndet består dock av 800 000 kvadratmeter handelsytor i Sverige och Norge och Hakons 40 procent kan uppskattas till cirka 6 miljarder kronor.

Med ett uppskattat värde på Hakons andel av Ica-banken på cirka 400 Mkr blir återstående värde inom Hakon Invest på Icas detaljhandelsverksamhet knappt 10,5 miljarder kronor.

Borträknat engångskostnader för omstruktureringar i Norge bör rörelseresultatet för detaljhandelsrörelsen i Ica i år landa på cirka 2,5 miljarder kronor. Hakons andel av det är 1 miljard och värderingen av Icas detaljhandelsverksamhet blir således 10,5 gånger årets rörelseresultat.

Det är i nivå med konkurrenter som Axfood och finska Kesko och ganska högt i ögonen på en eventuell kontinental intressent på Aholds Ica-innehav. Ute i Europa värderas dagligvarubolag klart lägre. Uppskattingar från holländska analytiker av Aholds innehav satte exempelvis värdet på hela koncernen kring 35 miljarder kronor när bolaget aviserade sin översyn i september.

Även med nordiska ögon ser dock Hakon Invest helt klart fullvärderat ut på dagens nivåer.

Fram till 2016 har Hakon Invest möjlighet att lämna bra utdelningar eftersom Ica-handlarna avstår utdelning på sina C-aktier. I januari 2016 omvandlas dock dessa till vanliga stamaktier och då ska utdelningarna slås ut på dubbelt så många aktier.

Enligt databasen Factset är snittprognosen för de närmaste årens utdelningar från Hakon Invest 6,40 kronor respektive 6,50 kronor. Direktavkastningen uppgår med de prognoserna till 5,5 respektive 5,6 procent.

Med dagens värdering räcker det dock inte till mer än en Neutral rekommendation.