Lastbilsmarknaderna i Europa och USA avslutade 2012 svagt. Underleverantören Haldex har ännu inte rapporterat resultatet för sitt fjärde kvartal, men förväntningarna är att försäljningen minskat med 10 procent jämfört med samma period året innan. I tredje kvartalet överraskade lönsamheten positivt och den här gången räknar analytikerna med att rörelseresultatet, justerat för engångsposter, faktiskt stärks något mot året innan.

Just förhoppningar om en stärkt lönsamhet har varit den stora drivkraften i Haldex-aktien på senare tid. Det har resulterat i en kursuppgång på 16 procent bara sedan årsskiftet.

Förhoppningen grundar sig i de besparingar och omstruktureringar som genomförts inom Haldex under 2012. Bolaget har tagit kostnader på totalt 60 Mkr under fjolåret och syftet är att uppnå årliga besparingar på 35-40 Mkr. Med nuvarande försäljning innebär det allt annat lika en extra procentenhet i rörelsemarginal. Inköpsorganisationen har också effektiviserats.

Haldex har en lång historik men sin nuvarande form fick bolaget för bara ett drygt år sedan. Redan för ett par år sedan skiljdes de så framgångsrika systemen för fyrhjulsdrift av från koncernen och såldes till amerikanska Borg Warner. Sommaren 2011 delades sedan kvarvarande verksamheter upp i två separata börsnoterade bolag: Concentric och Haldex.

Kvar i Haldex finns tillverkningen av bromssystem. Verksamheten delas in i två affärsområden: Air Controls och Foundation Brake. Air Controls tillverkar bland annat produkter för att rena och distribuera komprimerad luft medan Foundation Brake tillverkar hjulbromsprodukter. Bolaget har under lång tid haft en mycket stark position inom trumbromsar till lastbilar och släp men har också på senare år stärkt ställningen inom skivbromsar.

I Nordamerika sitter trumbromsar i drygt 80 procent av alla nytillverkade lastbilar medan det i drygt 90 procent av fallen är skivbromsar i Europa. Det gör att Nordamerika är en större marknad för Haldex än Europa. 2011 kom 52 procent av intäkterna från Nordamerika medan Europamarknaden svarade för 33 procent. Resten kom från tillväxtmarknader i Asien och Sydamerika.

För några år sedan producerade stora marknader som Kina och Indien främst enklare fordon vilket begränsat efterfrågan på Haldex produkter. I och med att ekonomierna vuxit sig allt starkare och de lokala tillverkarna säljer allt mer på export så har även säkerhetskraven ökat och produkterna blivit mer sofistikerade.

I dagsläget svarar tillväxtmarknaderna i Asien och Sydamerika för mer än halva världsproduktionen av tunga fordon, men bara 15 procent av Haldex intäkter. För Haldex är det därför ett prioriterat område för framtiden att öka närvaron i dessa båda regioner. Haldex har en relativt stark balansräkning och vd Bo Annvik sade i samband med senaste kvartalsrapporten att förvärv kan bli aktuellt på lite sikt.

Han nämnde i det sammanhanget att tillväxtmarknadernas andel av försäljningen snarare borde vara 25 procent.

Något som Bo Annvik säkert är nöjd med i dagsläget är däremot det faktum att runt hälften av Haldex intäkter kommer från service och andra eftermarknadsaktiviteter. Det gör intäkterna mindre konjunkturkänsliga och brukar också vara gynnsamt för marginalerna. Serviceintäkterna har ökat de senaste åren i takt med att lastbilsflottorna i både Europa och USA blir allt äldre.

Efter en stark inledning av 2012 tappade den nordamerikanska lastbilsmarknaden ordentligt med fart mot slutet av året. Utsikterna för 2013 är osäkra men Volvo vidhöll i sin senaste kvartalsrapport uppfattningen att totalproduktionen i Nordamerika skulle bli ungefär oförändrad mot 2012. Samma sak gällde Europamarknaden, men inför Volvos bokslutsrapport är uppfattningen på aktiemarknaden att de prognoserna kan vara något optimistiska.

För Haldex spås en årsomsättning för 2012 på ganska precis 4 miljader kronor och den väntas bara öka med ett par procent under 2013. Rörelseresultatet väntas däremot ta ett skutt upp till 266 Mkr vilket skulle innebära en rörelsemarginal på 6,5 procent.

Haldex har en målsättning att lyfta marginalen till 7 procent och det räknar analytikerna med att bolaget klarar för 2014.

För 2013 väntas vinsten per aktie uppgå till 3,42 kronor. Med dagens aktiekurs på drygt 39 kronor ger den prognosen ett p/e-tal på 11,4 vilket inte är någon direkt låg värdering.

Snittprognosen för utdelningen för räkenskapsåret 2012 landar i SME Direkts sammanställning på 1,32 kronor vilket innebär en direktavkastning på 3,4 procent. För 2013 väntas utdelningen uppgå till 1,55 kronor vilket ger en direktavkastning på 4,0 procent.

Justerat för nettoskulden på knappt en halv miljard kronor värderas Haldex till 8,4 gånger 2013 års väntade rörelseresultat.

Efter en stark period på börsen och med fortsatt något grumliga utsikter för världskonjunkturen så har risken i Haldex-aktien höjts. Europaexponeringen är dock relativt låg och vi förväntar oss ändå en fortsatt sakta förbättring av konjunkturen på huvudmarknaden USA i år. Den stora eftermarknadsaffären ger extra stabilitet åt intäkterna och skulle försäljningen överraska positivt under året så kan kostnadsbesparingarna ge en extra skjuts på sista raden.

Vi behåller vår köprekommendation på Haldex.