Torsdagens bokslut bjöd inte på några större överraskningar. Precis som hos resten av bankerna pressas Handelsbankens räntenetto något, 4 procent, men kreditförlusterna är mindre än befarat.

Helåret slutade med en vinst på 10,2 miljarder eller 16,44 kronor per aktie. Avkastningen på eget kapital var 12,6 procent (16,2). Försämringen beror förutom det fallande resultatet också på att SHB driver banken med betydligt större säkerhetsmarginaler än normalt.

Förutom att kreditförlusterna minskade jämfört med tredje kvartalet så var också utdelningen en positiv överraskning. Den höjdes en krona till 8 kronor vilket ger ägarna en direktavkastning på 4,2 procent.

Sammantaget får man säga att SHB klarade det krisartade fjolåret bra. Banken saknar exponering mot Baltikum som plågat många konkurrenter hårt. Den oro man kunnat känna inför bankens satsning på Storbritannien, som haft en husprisbubbla, ser obefogat ut. Kreditförlusterna där var nämligen inte högre än i Sverige på 0,24 procent av utlåningen under fjolåret.

Delvis har krisen gynnat SHB som tack vare sin stabila utlåningsportfölj kunnat finansiera sig billigare än konkurrenterna. Banken har framför allt använt detta för att ta marknadsandelar inom företagsutlåning. Däremot verkar man gett upp lite marknad inom bolån. 

Inför rapporten förväntades SHB redovisa en vinst per aktie på 15,20 kronor under 2010, alltså en försämring jämfört med 2009. I den prognosen ligger dock tilltagande kreditförluster med 800 Mkr, enligt databasen Factset, och efter bokslutet är det inte säkert att det behöver utveckla sig i den riktningen. Bankledningen ser inga tecken på en försämring om man går efter kommentarerna på torsdagens telekonfernens.

Hur räntenettot utvecklar sig är dock fortsatt osäkert. I fjol pressades bankerna av minskade inlåningsmarginaler på grund av räntesänkningarna, i SHB:s fall med 3,3 miljarder kronor. Delvis kompenserades det av växande volymer.

Som största bank inom företagsutlåning skulle det hjälpa SHB  mycket om investeringsviljan tilltog i den svenska näringslivet. Vanligen brukar investeringarna öka i med ökande BNP, men än så länge har efterfrågan på nya lån inte lossnat på företagsmarknaden.

Verksamheten i Storbritannien ska öka tillväxten i år efter att ha tagit lite av en paus under 2009, då endast sex nya kontor öppnades. Redan nu har SHB beslutat om åtta nya kontor på den marknaden under 2010.

Vd Pär Boman ser stora tillväxtmöjligheter för SHB:s modell med självständiga lokalkontor på den brittiska marknaden där de stora konkurrenterna snarare går i motsatt riktning och centraliserar sitt beslutsfattande. Med intäkter på just över en miljard är dock Storbritannien fortfarande en liten del av SHB, även om tillväxten låg på hela 115 procent i fjärde kvartalet.

Vi ser en chans att SHB överträffar prognosen på 15,20 kronor per aktie i år och fortsätter att utklassa konkurrenterna. Banken är den enda av de fyra stora som väntas öka sitt resultat före kreditförluster under 2009-2011.

P/e-talet ligger på 12,6 för i år och på 10,3 för 2011. Åren innan finanskrisen handlades SHB  vanligen till strax under 12 gånger vinsten. Vi ser inte dagens värdering av vinsterna som särskild anstängd.

En extra krydda är möjligheten till extrautdelningar eller återköp framöver. Givet den stabilitet som SHB uppvisar för sin låneportfölj så drivs banken som sagt med rejäla säkerhetsmarginaler. Ett mått på det är primärkapitalrelationen som var 14,2 procent vid årsskiftet, jämfört med bankens mål på 9-11 procent.

Skulle SHB ta ned andelen eget kapital för att gå mot sitt målintervall ser utdelningar eller dylikt på 20 miljarder eller drygt 30 kronor per aktie möjliga ut i teorin.

På kort sikt ligger något sådant knappast i korten. För tillfället får banken betalt för sina stabila finanser i form av lägre finansieringskostnader och dessutom väntas nya regleringar som kan skärpa kraven på kapitaltäckning inom bankerna mot slutet av 2010. Innan det klarnar på regleringsfronten är det för tidigt att vänta sig några större grepp kring balansräkningen men under 2011 är det inte otänkbart.

Sammantaget utvecklas Handelsbanken stabilt med en relativt måttlig vinstvärdering till relativt låg risk. Detta är en bra sparaktie. Vårt råd är att öka och riktkursen blir kring 230 kronor.