Bemanningsbolaget Poolia har drabbats hårt av de senaste årens nedgång i efterfrågan. Intäkterna har fallit kraftigt och två av de senaste tre åren har slutat på minus. Även 2013 ser ut att landa i röda siffror på sista raden då facit efter nio månader är en förlust på knappt 17 Mkr.

Huvuddelen av förlusten har dock uppstått via en nedskrivning av goodwill i dotterbolaget Utvecklingshuset på 12,8 Mkr. Bolaget sysslar med omställningsuppdrag där Poolia hjälper till att hitta ny sysselsättning åt uppsagd personal i samband med neddragningar.

Förra vd Monica Elling fick även sparken i somras vilket kostat 3,7 Mkr. En undersökning i tidningen Chef visade på ett utbrett missnöje med Elling i organisationen vilket ledde till vd-bytet. Ny vd blir 64-årige Morten Werner som tidigare bland mycket annat varit vd för friskvårdskedjan Feelgood.

Poolia har sitt huvudfokus på att tillgodose organisationers behov, permanent eller tillfälligt, av kvalificerade tjänstemän. Rekrytering är ett viktigt område för bolaget och i Sverige svarar rekrytering/omställning för drygt 10 procent av omsättningen. Rekryteringsuppdrag är normalt sett mer lönsamma än bemanningsuppdrag.

Sverige svarade i fjol för 79 procent av intäkterna inom Poolia, Tyskland 10 procent, Storbritannien 8 och Finland 3 procent. Finans är ett viktig område för Poolia vid sidan om HR, sälj och it.

Sedan starten 1989 har grundaren och huvudägaren Björn Örås valt att vid två tillfället knoppa av verksamheter från Poolia. Det är dels Uniflex som har en inriktning mer mot lager och industri och dels Dedicare som riktar sig mot vårdsektorn. Filosofin att knoppa av lyckade sidospår har sannolikt varit bra ur ett sfärperspektiv men för Poolia har det dessvärre inneburit att bara det som inte funkat särskilt bra blivit kvar.

Med konjunkturprognoser som pekar uppåt borde det vara ett bra läge för bemanningsbranschen och framtidsoptimismen är också relativt stor bland företagen. De börsnoterade kunderna var dock fortsatt överlag försiktiga i sina framtidsprognoser i de senaste kvartalsrapporterna. Flertalet räknade med en i stort sett oförändrad efterfrågan under innevarande kvartal och utan ökad efterfrågan ökar heller inte personalbehoven i någon större utsträckning.

Poolia konstaterar också i sin egen rapport för det tredje kvartalet att den förbättring i marknaden som i somras såg ut att vara på gång hittills inte har infunnit sig. Intäkterna tredje kvartalet föll med 18,5 procent jämfört med samma period i fjol.

Av börsens bemanningsbolag är Uniflex det bolag som åtminstone historiskt sett varit tidigast ur startblocken. Med sin inriktning mot industri, lager och logistik ligger bolaget tidigt i konjunkturcykeln. På sistone har dock Uniflex även växt inom byggsektorn som ju är sencyklisk vilket dämpar effekten en aning. Samtidigt har Proffice de senaste åren stärkt sin verksamhet inom lager och logistik som nu är ett av bolagets största områden när det gäller bemanning.

Inte heller Proffice eller Uniflex märker dock än så länge av någon förbättring av marknaden. Tvärt om är det hård konkurrens om uppdragen och fortsatt press på lönsamheten från ökade utbetalningar av garantilöner som gäller.

Uniflex noterade ett omsättningstapp på 14,5 procent i sitt tredje kvartal medan Proffice intäkter backade 9,8 procent. För Uniflex del påverkas omsättningen fortfarande negativt av bortfallet av storkunden Telenor tidigare i år. Jämförelserna lär bli lidande ytterligare några kvartal. Både Uniflex och Proffice har dock jobbat med att få ned kostnaderna och båda bolagen stärkte rörelseresultaten i kvartalet trots de lägre intäkterna.

Dedicare är med sin inriktning mot vårdsektorn inte riktigt lik de övriga bemanningsbolagen på börsen. Bland de mer traditionella bemanningsbolagen återfinns på börsen även SJR som är noterat på First North. SJR liknar till viss del Poolia med sitt fokus på mer kvalificerade tjänstemän men SJR är helt inriktade mot ekonomi och finans även om bolaget på senare tid även börjat etablerat en verksamhet inom it.

Som liten nischaktör har SJR kunnat visa tillväxt även under den senaste svackan för bemanningsbranschen. Precis som för Poolia utgör rekrytering en relativt stor del av verksamheten, 12 procent hittills i år. Till skillnad från Poolia håller dock SJR en bra lönsamhet, rörelsemarginalen för årets första nio månader var 7,4 procent vilket historiskt sett ändå är lågt för SJR.

Till skillnad från övriga bolag i sektorn säger sig också SJR:s vd Per Ogunro ha sett tydliga tecken på en ökad orderingång under inledningen av fjärde kvartalet och han ser om nuvarande trend skulle hålla i sig en tillväxt nästa år på mer än 15 procent för SJR.

Fullt så kraftig tillväxt ligger inte i korten för Proffice. Snittprognosen räknar in en ökning på knappa 6 procent. För Uniflex är förväntningen en tillväxt på 9 procent nästa år medan Poolia bara spås öka intäkterna med 1,1 procent nästa år.

Vinsterna spås öka kraftigt för både Proffice och Uniflex till följd av genomförda besparingar. I Uniflex väntas vinsten mer än fördubblas nästa år jämfört med i år och för Proffice landar den väntade vinsttillväxten på nära 80 procent. SJR, som har ett betydligt bättre år i år än branschkollegorna, får nöja sig med cirka 30 procents vinsttillväxt medan Poolia väntas vända till vinst.

Enligt databasen Factset handlas Poolia i dagsläget till p/e 15,9 räknat på nästa års väntade resultat. Uniflex och SJR ligger båda på 11,5 medan Proffice handlas till 10,2.

Poolia har gått allt för dåligt under allt för lång tid för att vi ska våga oss på aktien. Nya vd:n Morten Werner kommer in med ett tydligt effektiviseringsmandat vilket säkert är bra på sikt, men kan leda till en del stök under tiden. Bemanningsbranschen är dessutom hårt konkurrensutsatt och det är inte självklart att det överhuvudtaget går att vända den negativa trenden för bolaget. Vår rekommendation på Poolia blir Neutral.

SJR klarar sig bra även i dagens tröga marknad och med lite medvind från konjunkturen nästa år ser värderingen attraktiv ut. Bolaget har även en förväntat hög direktavkastning på nära 6 procent. Vår rekommendation på SJR är Köp.

I valet mellan Proffice och Uniflex väljer vi för närvarande Proffice i kraft av en värderingsrabatt på 12 procent mot Uniflex på nästa års prognoser. Proffice är också betydligt större och värderingen baseras på något mer försiktiga prognoser än i Uniflex.