Redan i höstas fick pump- och hydrauliktillverkaren Concentric se efterfrågan falla kraftigt. Lastbils- och anläggningsmaskinstillverkare drog ned produktionen och deras leverantörer började tömma lagernivåerna för att anpassa sig till en svagare marknad. Kraften i inbromsningen tog både Concentric och aktiemarknaden på sängen i tredje kvartalet.

Inför det fjärde kvartalets rapport var marknaden bättre förberedd på en svag försäljning och snittprognosen i SME Direkts sammanställning var ett säljtapp på nära 22 procent. Facit blev dock ännu lite sämre, ned drygt 25 procent.

I segmentet Nord- och Sydamerika minskade omsättningen med 24 procent i kvartalet drivet främst av en nedgång i efterfrågan från tillverkare av medeltunga- och tunga lastbilar samt tunga maskiner för entreprenad och gruvdrift. Utvecklingen i segmentet Europa och övriga världen var ännu svagare med ett säljtapp på 27 procent.

Concentrics omsättning fördelas med cirka 55 procent från region Nord- och Sydamerika och resten från Europa och Övriga världen. Vid sidan om USA är Tyskland, Storbritannien och Sverige de största marknaderna. Sett till kundgrupper är fördelningen ganska jämn över lastbilar, entreprenadmaskiner, industriella applikationer (som till exempel truckar) och lantbruksmaskiner.

Concentric är ett av tre bolag som bildades när Haldex under 2011 delades upp i tre separata bolag. Concentric hette tidigare Haldex Hydraulic Systems och bolaget är en världsledande tillverkare av pumpar för dieselmotorer och hydraulik som används i allt från lastbilar, anläggningsmaskiner och truckar. Caterpillar är största enskilda kund med runt 20 procent av omsättningen, men även andra välkända bolag som Volvo, Cummins, Deere och Daimler återfinns på kundlistan.

Concentrics produkter bidrar till att rena avgaser och effektivisera bränsleförbrukningen. För en åkare utgör bränslet runt en tredjedel av kostnaderna och Concentrics produkter kan bidra till att sänka dessa med upp till 4 procent. Kraven på lägre utsläpp och renare motorer skärps också hela tiden från myndighetshåll vilket borgar för en fortsatt bra efterfrågan.

I kraft av sin starka ställning inom de valda produktområdena kan Concentric ta relativt bra betalt av kunderna. Lönsamheten är därför starkare än man normalt brukar förknippa med en underleverantör till fordonsindustrin.

Lönsamheten har också överraskat positivt under de senaste kvartalen då efterfrågan som sagt fallit kraftigt. Concentric har uppvisat en stor flexibilitet och snabbt kunnat sänka kostnaderna vilket bibehållit rörelsemarginalerna, åtminstone om man blundar för engångskostnaderna för neddragningarna.

I det fjärde kvartalet uppgick rörelsemarginalen justerat för engångsposter till 13,1 procent. Det kan jämföras med 13,9 procent samma period för ett år sedan och 13,4 procent närmast föregående kvartal. Analytikerna hade i snitt väntat sig en marginal på 11,7 procent.

Det är framför allt i Nord- och Sydamerika som Concentric framgångsrikt parerat den minskade efterfrågan. Den underliggande rörelsemarginalen i segmentet uppgick till 12,2 procent vilket faktiskt var 2,2 procentenheter mer än året innan och även en halv procentenhet bättre än i tredje kvartalet.

I segmentet Europa och resten av världen har det varit svårare för Concentric att slå vakt om marginalerna. Även justerat för engångsposter föll rörelsemarginalen till 12,7 procent i kvartalet från 16 procent kvartalet innan och 16,4 procent fjärde kvartalet 2011. Inkluderat engångskostnader för att stänga en produktionsenhet i skånska Fagerhult blev segmentets resultat negativt i kvartalet.

Concentrics vd David Woolley uttryckte i samband med rapporten en försiktig optimism inför 2013. De lagerneddragningar som präglat branschen och som tyngt Concentrics försäljning bör i allt väsentligt vara över. Orderingången i fjärde kvartalet var även något större än försäljningen vilket pekar mot en svag vändning uppåt för intäkterna framöver.

Nästa år träder också nya utsläppsregler i kraft vilket väntas öka efterfrågan särskilt under andra halvåret i år då tillverkningen på allvar börjar av de nya renare motorerna. Från sommaren räknar också Concentric med att börja se de positiva effekterna från det omstruktureringsarbete som ledde till att Fagerhults-enheten lades ned.

Målet är att nå besparingar på minst 20 Mkr om året från och med nästa år. För 2013 väntas effekten bli ungefär hälften av detta.

Reaktionen på Concentrics bokslutsrapport blev att analytikerna drog ned sina intäktsprognoser något men samtidigt petade upp estimaten för rörelsemarginalen. Sluteffekten blev en liten höjning av prognosen för vinst per aktie 2013. Concentric väntas nu rapportera ett resultat på 4,47 kronor per aktie.

Concentrics beslut att dela ut 2,50 kronor per aktie var också en positiv överraskning. Det är en rejäl höjning från 2011 års 2 kronor och mer än de flesta hade räknat med. Beslutet grundar sig på ett starkt kassaflöde under fjärde kvartalet som lett till att Concentric vid årsskiftet var skuldfritt.

Analytikerna har fått skruva upp sina förväntningar för 2013 års utdelning som nu ligger på i snitt 2,69 kronor. Direktavkastningen på årets utdelning blir med nuvarande aktiekurs 3,7 procent och prognosen för 2013 års utdelning ger en direktsavkastning på 4,0 procent.

P/e-talet med nuvarande prognos för 2013 uppgår till 15,1 vilket är rejält högt för att vara en relativt liten underleverantör till den konjunkturkänsliga lastbils- och anläggningsmaskinsindustrin. På 2014 års prognos är p/e-talet 12,8. Utan skulder värderas Concentric till 10,6 gånger innevarande års väntade rörelseresultat.

Vinstprognosen för innevarande år bygger på en försäljning som i princip är oförändrad mot 2012 års nivå. Givet att Concentric går in i 2013 med en försäljning som utslaget per arbetsdag ligger nära 30 procent under fjolårets så ligger en kraftig uppryckning under andra halvåret i korten.

Även om börsen är rejält optimistisk för tillfället så är konjunkturläget fortfarande osäkert. En så värst mycket mer positiv utveckling i år än vad som redan ligger i förväntningarna för Concentric känns därför i dagsläget inte rimligt att räkna med. På dagens nivåer är värderingen väl hög och vi behåller en Neutral rekommendation på aktien.