Inför Husqvarnas rapport för det tredje kvartalet på onsdagsmorgonen hade bolaget två kvartal i rad bakom sig då det överraskat positivt på aktiemarknaden. Det är framför allt Husqvarnas arbete med att höja lönsamheten i koncernen som gett större effekt än väntat. Inför onsdagens rapport hade bolaget varnat för att jämförelsekvartalet i fjol var mycket starkt och analytikerna var lite oroande över att det var de mest lönsamma produkterna inom Husqvarna som väntades gå lite sämre i år.

Den oron var dock helt onödig visade det sig. Ännu en gång överträffade Husqvarna förväntningarna med råge. Resultatet före skatt landade hela 31,5 procent över snittprognosen i SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser.

Försäljningsmässigt var årets tredje kvartal trots lite sämre väderförhållanden bättre än fjolårets. Den organiska tillväxten landade på 3 procent. Analytikerna hade väntat sig ett säljtapp på 1,6 procent. Positiva valutaeffekter bidrog ytterligare och totalt steg försäljningen räknat i kronor med 7 procent.

Lönsamheten fortsätter att överraska positivt och rörelsemarginalen landade på 4,4 procent istället för väntade 4,1 procent. Det är Husqvarnas så kallade accellererade förbättringsprogram som går bättre än väntat. Programmet sjösattes i slutet av förra året och syftar övergripande till att lyfta rörelsemarginalen från fjolårets dryga 5 procent till 10 procent år 2016. Arbetet har snabbt gett positiva effekter och de senaste tolv månaderna summerar rörelsemarginalen till 7,1 procent.

Huvuddragen i förbättringsprogrammet går ut på att sänka materialkostnaderna och förenkla produktutbudet. Fokus ligger numera på de varumärken och produktområden där Husqvarna är som starkast och där lönsamheten är som högst. Det gäller bland annat robotgräsklippare, bevattningssystem och handverktyg för proffsmarknaden. Bland varumärkena är det Husqvarna och Gardena som står i fokus.

I fokus står också att öka andelen försäljning i USA som går via fackhandeln. Det är en stor skillnad mellan Husqvarnas båda huvudmarknader Europa och Nordamerika att i Europa säljer bolaget en betydligt större andel via fackhandlare där kunderna är beredda att betala mer för kvalitet och service. Lönsamheten ligger därför betydligt högre i Europa än i Nordamerika.

Rörelsemarginalen i affärsområdet Europa & Asien/Stillahavsområdet, som till övervägande del består av Europa, ligger för de senaste 12 månaderna på 12,3 procent att jämföra med affärsområde Amerika som ligger på 1,8 procent.

Målet för Amerika är att komma upp till 5 procents marginal år 2016 och det ske bland annat ske genom att få upp försäljningen i fackhandeln. För att uppnå det har organisationen i regionen delats upp i en en del som tar hand om proffsmarknaden och en annan för konsumentmarknaden. Det har gett en positiv effekt och andelen försäljning i fackhandeln förbättras nu stadigt och lönsamheten har också stigit för affärsområde Amerika. I tredje kvartalet ökade försäljningen med 6 procent organiskt och rörelseförlusten krympte till -55 Mkr från -122 Mkr i fjol.

För affärsområdet Europa/Asien & Stillahavsområdet var inte efterfrågeutvecklingen lika stark. Organiskt var omsättningen helt oförändrad jämfört med i fjol, vilket å andra sidan inte är så pjåkigt med tanke på att fjolåret som sagt var starkt inte minst inom bevattning. Det är lönsam försäljning som fallit bort i år och givet detta så är förbättringen av rörelsemarginalen i kvartalet stark. Marginalen ökade till 9,4 procent från 8,9 procent i fjol.

Husqvarnas tredje affärsområde är Construction som säljer produkter och verktyg för bygg- och anläggningsarbeten som exempelvis diamantverktyg för att skära och bearbeta sten. Det är en lönsam verksamhet och försäljningen utvecklades också bra under tredje kvartalet, särskilt i Nordamerika. Organiskt steg omsättningen med 6 procent och rörelsemarginalen förbättrades till 12,6 procent från 10,9 procent i fjol.

Husqvarna har ett kraftigt säsongsmönster i sin försäljning där framför allt det andra kvartalet väger mycket tungt på året. Det första halvåret svarar normalt sett för hela helårsresultatet medan en liten vinst i det tredje kvartalet brukar ätas upp av en nästan lika stor förlust i fjärde kvartalet. Det mesta av årets utveckling har således avgjorts i och med den starka första halvan av året.

På rullande tolv månader ligger vinsten per aktie på 2,56 kronor och snittprognosen för helåret 2014 var före onsdagens rapport ett resultat på 2,65 kronor. En viss höjning av estimaten bör dock ske efter onsdagens starka resultat.

För nästa år väntas Husqvarna notera en försäljningstillväxt på 5,7 procent. Den siffran ska ske mot bakgrunden av att många produkter kommer att försvinna ur sortimentet som ett resultat av effektiviseringsarbetet. Rörelsemarginalen spås förbättras till 8,3 procent från 7,3 procent innevarande år. Vinsten per aktie tar då ett skutt på 28 procent till 3,39 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 19,6 respektive 15,3.

Direktavkastningen i aktien väntas de närmaste åren uppgå till 3,0 respektive 3,4 procent.

Att Husqvarna trots tuffa jämförelsetal och avvaktande marknader på många håll kan fortsätta att pressa upp lönsamheten snabbare än väntat är positivt och stärker förhoppningen om att bolaget verkligen kan nå målet om 10 procents rörelsemarginal för 2016, något som aktiemarknaden i dagsläget inte riktigt vågar räkna med.

Arbetet med att sänka kostnader och höja effektiviteten har gett stora och snabba resultat vilket tyder på att det funnits en del lågt hängande frukt att plocka. Marginallyftet har säkerligen även fått en del extra draghjälp av fallande råmaterialkostnader de senaste kvartalen. Men även om tempot i marginalförbättringarna i koncernen avtar något framöver så bör det även fortsättningsvis ge en bra hävstång i resultaten, något som brukar leda till positiva överraskningar i rapporterna.

Förväntningarna är relativt högt ställda på Husqvarna nästa år och bolaget har en inte allt för stabil historik de senaste åren. Husqvarna ser dock i sitt pågående åtgärdsprogram ut att vara något intressant på spåret och vi ser sammantaget aktien som fortsatt köpvärd.