Sandvik är det bolag bland verkstadsbjässarna på Stockholmsbörsen som har störst exponering mot gruvsektorn. Runt 40 procent av bolagets omsättning genereras av kunder inom gruvnäringen. De senaste årens kraftigt minskade investeringar i sektorn har därför slagit hårt mot Sandvik. Bolaget konstaterar i måndagens kvartalsrapport att efterfrågan i sektorn i dagsläget ligger 60-70 procent under toppnivåerna från 2012.

Positivt är i alla fall att även om efterfrågan från gruvkunderna är historiskt låg så är den åtminstone stabil. Marknaden tycks ha hittat en botten och Sandviks fakturering inom affärsområdet Mining har varit ganska odramatisk under året.

I tredje kvartalet överraskade dock Mining både positivt och negativt. Positivt var att omsättning och framför allt rörelseresultat landade högre än väntat. Negativt var att orderingången backade 14 procent jämfört med närmast föregående kvartal.

Mining står i fokus i den första fasen i det mångåriga program för ’’optimering av försörjningskedjan’’ som pågår inom Sandvik. Av totala besparingar på 1,3 miljarder kronor väntas Mining leverera 1,0 miljarder i steg ett som sträcker sig fram till slutet av 2015. Hälften av det är besparingar som beror på den kraftigt minskade efterfrågan och resten är strukturella förändringar för att nå mer långsiktiga förbättringar.

Sandvik är mycket känsligt för volymförändringar till följd av en hög andel fasta kostnader. Det är i grunden det som bolaget försöker komma till rätta med genom de omfattande åtgärder som nu genomförs.

Vilken effekt besparingarna hunnit ge i Sandvik är ännu svårt att uppskatta. Ett faktum är dock att ett omsättningstapp på 6 procent för Mining i tredje kvartalet fortfarande leder till ett fall på 28 procent i rörelseresultat. Lägre kapacitetsutnyttjande i bolagets anläggningar slår hårt och snabbt mot lönsamheten. Resulatet var dock som sagt klart bättre än väntat. Analytikerna hade i snitt också väntat sig 6 procent lägre intäkter i kvartalet än vad som blev utfallet.

Intäkterna blev högre än väntat även för samtliga av Sandviks övriga fyra affärsområden. Sett till resultatet är Machining Solutions det klart viktigaste området inom koncernen. Machining Solutions håller rörelsemarginaler kring 20 procent vilket i kombination med att området står för runt en tredjedel av omsättningen innebär att andelen av rörelseresultatet i fjol var hela 60 procent.

Machining Solutions bjöd inte på några stora överraskningar i tredje kvartalet. Europa väger tungt inom affärsområdet med över halva omsättningen. Utvecklingen i regionen var lite blandad med en nedgång i Tyskland men bra efterfrågan i Storbritannien. Orderingången för Machining Solutions minskade något jämfört med närmast föregående kvartal men var upp jämfört med för ett år sedan.

Lönsamheten inom Machining Solutions är satt under en viss press då Sandvik investerar i nya produkter och i säljkåren. Detta i syfte att positionera området för fortsatt framtida tillväxt. Rörelsemarginalen i kvartalet var 19,5 procent vilket var lägre än i fjol och även lägre än närmast föregående kvartal. Marginalen var dock helt i linje med förväntningarna.

Affärsområdena Mining och Machining Solutions svarar tillsammans för två tredjedelar av omsättningen inom Sandvik och drygt 90 procent av rörelseresultatet. Övriga tre divisioner är således inte särdeles avgörande för resultatutvecklingen i bolaget. Förändringar i metallpriser kan dock från tid till annan ge resultaten i affärsområdet Materials Technology en rejäl skjuts åt endra hållet och i tredje kvartalet lyftes rörelseresulatet kraftigt av framför allt högre nickelpriser. Utfallet var dock i linje med förväntingarna.

Innevarande år väntas sluta med i princip oförändrade intäkter för Sandvik-koncernen jämfört med i fjol. Rensat för engångskostnader väntas rörelsemarginalen försämras till 11,5 procent från 12,3 procent i fjol. Vinsten per aktie spås exklusive engångsposter bli 4,76 kronor vilket innebär ett p/e-tal på 17,1.

Nästa år väntas omsättningen stiga med 6 procent och den underliggande rörelsemarginalen stiga till 12,6 procent. Vinsten per aktie ökar då rensat för engångsposter till 5,75 kronor vilket sänker p/e-talet till 13,9. Justerat för en nettoskuld på 33 miljarder kronor värderas Sandviks rörelse till 11,5 gånger nästa års underliggande rörelseresultat.

Prognoserna för de närmaste årens utdelningar ger direktavkastningar i aktien på höga 4,5 procent respektive 4,8 procent.

Sandvik lämnar ingen egen prognos om efterfrågan den närmaste tiden. Vd Olof Faxander konstaterar dock i samband med rapporten att efterfrågan på vändskär inom Machining Solution hittills i fjärde kvartalet varit oförändrad jämfört med tredje kvartalet. Även inom Mining är efterfrågan och marginaler hittills oförändrade från närmast föregående kvartal.

Sandviks situation påminner mycket om Volvos. Båda bolagen jobbar för närvarande med stora åtgärdsprogram för att få ned sina fasta kostnader och på så sätt få en mer konjunkturstabil verksamhet. Båda bolagen visar dock i det tredje kvartalet att verksamheterna fortfarande är volymkänsliga. I båda bolagen väntas också relativt stora volymökningar under nästa år vilket får stort genomslag på sista raden.

Precis som Volvo har dock Sandvik en stor exponering mot marknader med rätt grumliga konjunkturutsikter de kommande kvartalen vilket höjer risken för att nästa års väntade volymökningar blir försenade eller helt uteblir. I Sandvik svarade Europamarknaden ifjol för 38 procent av intäkterna och Sydamerika för ytterligare 8 procent. Den starka Nordamerikanska marknaden står för bara 18 procent av omsättningen.

Sandvik-aktien är ett spel på Europakonjunkturen och på gruvbranschen. Ingendera känns som de tänker ta fart de närmaste kvartalen och i det korta perspektivet behåller vi därför en Neutral rekommendation.