Tillväxtraketen Swedol var tillbaka i gammal god form när bolaget på torsdagen rapporterade en försäljningstillväxt på 20,9 procent för augusti månad jämfört med samma period i fjol. Det var ett glädjande besked efter en period av svagare tillväxt över sommaren, i juni stod exempelvis försäljningen helt stilla trots att bolaget i år har tre butiker fler.

Den fladdriga försäljningsutvecklingen i år har bidragit till att aktien sedan början av sommaren åkt utför rejält på Stockholmsbörsen. Sedan toppnoteringen på över 35 kronor i mitten av maj har ungefär en tredjedel av börsvärdet raderats ut för Swedol. Bolaget genomförde i juni en split på 2:1.

Swedol sålde förra året verktyg, förbrukningsartiklar och tillbehör för 1 148 Mkr. Vid utgången av augusti hade bolaget 36 butiker varav alla utom en återfanns i Sverige. I mitten av augusti öppnades bolagets första butik i Norge och en handfull kontrakt har tecknats på ytterligare butiker i landet. Planen på att etablera en närvaro i Norge har flera år på nacken men lades på is i samband med finanskrisen.

Cirka 80 procent av Swedols kunder utgörs av proffessionella användare så som lastbils- och entreprenadmaskinägare, hantverkare, verkstäder och byggföretag. Förutom butikerna erbjuder Swedol även distanshandel som för närvarande svarar för drygt 10 procent av omsättningen.

Swedol ser ett utrymme för cirka 50 butiker på den svenska marknaden och har i dagsläget kontrakt på nya butiker som kommer att ta antalet till 42 stycken de kommande kvartalen. Utrymmet för tillväxt på den svenska marknaden börjar således ta slut och det blir istället i Norge som merparten av den framtida tillväxen får komma.

Den första butiken i Norge öppnades som sagt helt nyligen så några indikationer på hur mottagandet varit har ännu inte kommit. Utlandsetableringar är dock alltid vanskliga och har som regel en negativ inverkan på lönsamheten under ett antal år eftersom kostnader för logistik och marknadsföring initialt ökar utan att få full täckning i ökad försäljning innan sortiment och butiker trimmats in ordentligt.

Varje ny butik för Swedol binder cirka 5 Mkr i lager för Swedol. Bolaget satsar på ett brett sortiment och lagerhåller cirka 20 000 artiklar. Det kan jämföras med exempelvis Byggmax vars sortiment består av 1 300 artiklar. Swedol binder även ytterligare kapital i rörelsen genom att låta företagskunderna handla mot faktura. Det ger dock samtidigt ökad kundlojalitet och merförsäljning.

Egna varumärken utgör i dagsläget knappt 20 procent av sortimentet och Swedol har som målsättning att öka andelen till 25 procent för att förbättra lönsamheten.

Swedols målsättning är att nå en rörelsemarginal på 13 procent men det har inte bolaget gjort de senaste tre åren och ser inte ut att nå det i år heller. Vid halvårsskiftet var marginalen 9,8 procent. Swedol har dock en större intjäning under andra halvåret än i det första så en viss uppryckning kan man vänta sig under återstoden av året.

Tillväxtmålet ligger på över 20 procent och det nådde Swedol under förra året då försäljningen ökade med knappt 26 procent. I år lär bolaget inte nå sitt mål. Hela detaljhandeln har gått trögt hittills i år och även Swedols företagskunder tycks ha blivit något mer försiktiga. Försäljningen hade vid halvårsskiftet ökat med 15,3 procent, tyngt bland annat av en vikande försäljning i distanshandeln.

I befintliga butiker var försäljningsökningen 11,9 procent under det första halvåret. Det är lägre än vad Swedol kunnat visa upp tidigare, men med tanke på hur trög detaljhandeln varit under året så är det fortfarande en stark siffra och innebär med all sannolikhet att bolaget fortsatt att öka sina marknadsandelar.

Om de normala säsongsmönstren upprepar sig för Swedol så kommer cirka 55 procent av årets försäljning att falla på det andra halvåret. Givet läget vid halvårsskiftet så indikerar det en omsättning för 2011 på dryga 1 300 Mkr. Med antagande om att bolaget når en rörelsemarginal på cirka 11 procent så bör vinsten per aktie kunna landa på dryga 1,70 kronor i år.

Med dagens aktiekurs innebär det ett p/e-tal på 13,6 för innevarande år. Med en något starkare tillväxt nästa år och en oförändrad lönsamhet ökar vinsten per aktie till dryga 1,90 kronor och p/e-talet faller då till 12,1.

Med de frågetecken som finns kring tillväxttakten efter den slagiga utvecklingen hittills i år och de grumliga konjunkturutsikterna samt med en etablering på den norska marknaden framför sig tycker vi att det är en ganska rimlig värdering av Swedol, som trots allt fortfarande är ett litet bolag.

Swedol har en stark historik och klarade sig mycket bra genom den senaste konjunkturnedgången. Skulle försäljningsrapporterna de kommande månaderna visa på en stabilisering kring augusti månads nivåer är en högre värdering motiverad. En månad räcker dock inte och vi tar för de närmaste kvartalen ned rekommendationen på Swedol till Neutral.